自5月24日上市以來(lái)，IF1007合約經(jīng)過(guò)54天的起起伏伏，于昨日完成了其歷史使命，平靜地落下了交易帷幕。截止7月15日收盤，1007合約的持倉(cāng)量已經(jīng)降至4004手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新主力合約1008的2萬(wàn)手，順利地完成了移倉(cāng)交割。從持倉(cāng)資金價(jià)值來(lái)看，07合約僅有31億左右，與滬深300當(dāng)日成交金額414.4億相比，持倉(cāng)規(guī)模對(duì)現(xiàn)貨的影響概率已經(jīng)較小。總體而言，市場(chǎng)平穩(wěn)交割，未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”。

一、IF1007合約的市場(chǎng)表現(xiàn)

IF1007合約上市首日開(kāi)盤價(jià)為2840，之后維持一周的震蕩，6月1日股指破位跌至2740，之后維持將近30天的橫盤整理，6月29日以來(lái)，出現(xiàn)了凌厲的單邊下跌走勢(shì)，07合約跌至股指上市以來(lái)的最低點(diǎn)2478.8，跌幅達(dá)12.7%。直至合約到期日，IF1007仍在弱勢(shì)調(diào)整。同時(shí)，隨之股指市場(chǎng)的逐步被廣大投資者熟悉，07合約的成交量與持倉(cāng)量與05、06合約相比也呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，平均成交量與持倉(cāng)量達(dá)到15.57萬(wàn)手、1.23萬(wàn)手的歷史最高水平。

從套利的角度看，IF1007合約于滬深300開(kāi)盤的前期，曾一度出現(xiàn)超過(guò)60點(diǎn)的期現(xiàn)基差，有較好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，但是可套利持續(xù)的時(shí)間較短。到了6月中旬以后，由于長(zhǎng)期貼水，主力合約IF1007的溢價(jià)運(yùn)行在期現(xiàn)套利成本以下，而且已經(jīng)脫離套利區(qū)間，基本不具備期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。與5月、6月合約64%、33.8%進(jìn)入套利區(qū)間的時(shí)間相比，7月合約僅有低于20%的時(shí)間進(jìn)入套利區(qū)間。綜合而言，隨之股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展和完善及套利者的廣泛參與，新合約上市后的套利機(jī)會(huì)將越來(lái)越不明顯，套利的價(jià)差時(shí)間、空間也因此日漸縮小。

7月合約的交割并未引起市場(chǎng)交易量的明顯放大，股市并未受交割影響。5月合約到期日，滬深300指數(shù)上漲了1.57%；6月合約到期日，滬深300指數(shù)下跌了1.7%；昨日7月合約到期時(shí)，滬深300指數(shù)微漲0.31%，三個(gè)交割日，股市均是小幅波動(dòng)，并未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”?？梢钥闯鲋袊?guó)股指期貨合約及交易制度的設(shè)計(jì)比較完善，甚至可以說(shuō)已經(jīng)達(dá)到了國(guó)際水準(zhǔn)，十分有效地防患了市場(chǎng)的操縱行為。

二、IF1007合約的交割特征

從結(jié)算價(jià)格來(lái)看，07合約最終交割結(jié)算價(jià)與當(dāng)天收盤價(jià)相差甚微，IF1007合約交割日收盤價(jià)為2596.00點(diǎn)，而1007合約最終交割結(jié)算價(jià)為2595.8點(diǎn)，相差0.2點(diǎn)。說(shuō)明了隨著合約交割期的到來(lái)，凈持有成本趨于零，期現(xiàn)價(jià)格有效地實(shí)現(xiàn)了收斂。

7月合約移倉(cāng)換位比較遲。5月合約在交割日前一周，主力就已經(jīng)逐漸開(kāi)始移倉(cāng)換位，持倉(cāng)量已經(jīng)降至6000手以內(nèi)，但7月合約在交割日前一周持倉(cāng)量仍然超過(guò)2萬(wàn)手，移倉(cāng)換月的現(xiàn)象并不明顯，直到交割前兩日，也就是7月15日，持倉(cāng)量才大幅下降到5000手以下。但是在交割前3日，7月合約持倉(cāng)量比6月合約減少的速度加快，體現(xiàn)出市場(chǎng)已經(jīng)更加理性地看待“到期日效應(yīng)”。

7月合約還有一個(gè)現(xiàn)象值得投資者關(guān)注，那就是持續(xù)的貼水。雖然5、6月合約也有出現(xiàn)貼水的情況，但是往往盤中就被糾正，但是7月合約在進(jìn)入7月后連續(xù)兩周出現(xiàn)持續(xù)的貼水，而且是全天貼水。期現(xiàn)貼水有可能是資金為了建立新的主力合約，而將資金量移到次月合約造成本月合約交投清淡造成的，但是7月合約如此長(zhǎng)期的貼水更大的原因是對(duì)未來(lái)滬深300指數(shù)的下跌趨勢(shì)的反應(yīng)。根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨走勢(shì)上的規(guī)律性比股市強(qiáng)很多，所以此次長(zhǎng)期的貼水值得股指投資者的研究與重視。(金鵬經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員陳錦青)