自6月中旬以來(lái)，連塑持倉(cāng)量穩(wěn)步攀升至歷史新高，并且屢創(chuàng)出成交新高，多空分歧之大可見(jiàn)一斑。就多方而言，貼近成本位的歷史低價(jià)極具吸引力，而且多重因素利好原油市場(chǎng)。就空方而言，需求的清淡、供應(yīng)量的加大仍在繼續(xù)，在期現(xiàn)價(jià)差拉大條件下涌入的套保和交割套利的資金也仍然有著穩(wěn)定的盈利。那么，連塑后市將如何演繹呢？多空雙方似乎都對(duì)自身的操作有著充足的理由。

基本面角度看，LLDPE市場(chǎng)疲軟依舊，但是其價(jià)格能下跌的空間已所剩不多。從供給端看，LLDPE今年平均增量在20%以上，這是較為確定的，也是很多投資者看淡基本面的主要依據(jù)。從需求端看，平均增長(zhǎng)雖然超過(guò)了20%，但是這個(gè)數(shù)值難以令人信服，因?yàn)閺漠?dāng)前的市場(chǎng)氛圍看，現(xiàn)貨市場(chǎng)極為疲弱。從我們了解到的社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為，即便供需面的數(shù)據(jù)有差異，出入也不大，畢竟今年塑料的整體社會(huì)庫(kù)存量并沒(méi)有增加。
 
　　近期需求面的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了顯著的淡季特征。調(diào)研數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大型工廠的開(kāi)工率在75%—80%。工業(yè)包裝膜需求良好，開(kāi)工率在75%—80%；農(nóng)膜仍處于需求淡季，訂單沒(méi)有什么變化，開(kāi)工率維持在25%—35%。而從國(guó)外需求角度看，由于宏觀面上的壓力，歐美圣誕需求將出現(xiàn)顯著下滑。所幸，雖然需求端表現(xiàn)不佳，但是供給端進(jìn)口量的下滑釋放了部分市場(chǎng)壓力，5月份和6月份的PE進(jìn)口量均徘徊在50萬(wàn)噸附近，相對(duì)于之前動(dòng)輒60萬(wàn)噸以上的進(jìn)口量，已經(jīng)有了顯著的下降，抵消了部分需求不足的影響。
 
　　因此，雖然基本面疲軟，但是供需仍然能夠勉強(qiáng)達(dá)到平衡，況且在這個(gè)季節(jié)，成本端幾乎沒(méi)有下跌空間。目前正值原油需求旺季，加之接下來(lái)預(yù)期颶風(fēng)季節(jié)的到來(lái)，LLDPE的成本端將有所抬升。
 
　　盡管油價(jià)有可能企穩(wěn)上漲，但是著眼產(chǎn)業(yè)鏈和全球視角，我們認(rèn)為，來(lái)自于LLDPE的成本端的推動(dòng)作用將非常有限。從整個(gè)夏季看，石腦油相對(duì)原油的裂解價(jià)差難以上行，特別是隨著全球煉廠檢修高峰結(jié)束之后煉油能力的擴(kuò)張，石腦油的供應(yīng)將極為充足，這會(huì)壓制LLDPE生產(chǎn)成本的上行。此外，相比國(guó)內(nèi)，美國(guó)和中東由天然氣法生產(chǎn)的乙烯具有極為顯著的成本優(yōu)勢(shì)，所以即便是5、6月份乙烯進(jìn)口量出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但是在外盤(pán)成本優(yōu)勢(shì)沖擊下，下滑態(tài)勢(shì)也是難以維持的。因此，后市特別是三季度之后，LLDPE的供應(yīng)壓力仍將加大。
 
　　當(dāng)前從多空雙方的持倉(cāng)看，雙方均騎虎難下，且各有持倉(cāng)的理由。
 
　　從多方的持倉(cāng)看，理由如下：一是持有套利頭寸，包括前期歷史遺留的買(mǎi)LLDPE拋PVC的套利頭寸，還有新進(jìn)的基于PTA的高毛利買(mǎi)LLDPE拋PTA的頭寸。二是看漲原油。從目前看，石腦油相對(duì)原油的虧損幅度達(dá)到歷史高位，LLDPE也近乎成本位，而在接下來(lái)的原油需求旺季，成本推動(dòng)效應(yīng)將顯現(xiàn)。三是多頭認(rèn)為，合約到期后，空頭恐不能如期交貨。因?yàn)長(zhǎng)LDPE的現(xiàn)貨盤(pán)子不夠大，月消費(fèi)量大約45萬(wàn)噸，而社會(huì)庫(kù)存量不足一個(gè)月，況且部分庫(kù)存還是下游用戶作為備貨留存的。顯然，按照目前單邊10萬(wàn)手的持倉(cāng)量，空頭交貨難以完成。
 
　　從空方的持倉(cāng)看，空方具有較大的主動(dòng)性。其一是持有趨勢(shì)性盈利頭寸。LLDPE長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)下跌為空頭積累了足夠的盈利空間，基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。其二是持有期貨升水抬高后的期現(xiàn)交割套利頭寸和套保頭寸。只要連塑1009合約相對(duì)現(xiàn)貨升水300元/噸以上，那么從期現(xiàn)交割收益率看，都是值得操作的，因此空方近期入場(chǎng)的期現(xiàn)交割頭寸具備顯著的點(diǎn)位優(yōu)勢(shì)，屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。其三是持有看空頭寸。目前LLDPE現(xiàn)貨需求較為清淡，供應(yīng)的過(guò)剩壓力難以釋放，而此時(shí)進(jìn)口還有盈利，進(jìn)口貨也會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題將更嚴(yán)重。并且調(diào)研發(fā)現(xiàn)，至交割日倉(cāng)單生成量將是非常巨大的，基于現(xiàn)在的基本面，多頭顯然接貨動(dòng)力不足，那么屆時(shí)臨近交割1009合約將相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，連塑走勢(shì)相對(duì)原油也將走弱，基于此，空頭近期買(mǎi)原油拋塑料的頭寸也獲得了可觀的盈利。
 
　　隨著1009交割日的臨近，從時(shí)間上看，多頭愈發(fā)處于被動(dòng)局面。目前，需求端淡季因素仍占主導(dǎo)，市場(chǎng)上的可流通貨源非常充足，空頭組織20萬(wàn)噸的LLDPE交割量很容易。而多頭實(shí)質(zhì)上是不愿意接貨，那么多頭退一步的選擇，即移倉(cāng)至1101合約也極不劃算，在這種形勢(shì)下，隨著交割日的臨近，連塑1009合約價(jià)格將向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，甚至要貼水。因此，交割日之前多頭的減倉(cāng)壓力將很大，而隨著時(shí)間的推進(jìn)，多方的被動(dòng)局面將進(jìn)一步加劇。連塑1009合約價(jià)格仍將繼續(xù)下跌。