中國經(jīng)濟表現(xiàn)及亞洲貨幣觀察

在過去三個月中，離岸人民幣下跌約5%，印度盧比和印尼盾在此期間走強，韓元、新臺幣、新元和泰銖走弱。我們發(fā)現(xiàn)離岸人民幣目前與亞洲其他貨幣的相關(guān)性較低，但新元除外。因此，我們?nèi)赃x擇性看好亞洲貨幣。

美國利率近期持續(xù)走高。最近在辛特拉舉行的歐洲央行年會出現(xiàn)鷹派基調(diào)，歐洲央行、美聯(lián)儲和英國央行均表示將進一步加息。日本央行是個例外，植田和男行長仍保持鴿派立場。在這種環(huán)境下，新臺幣等亞洲低收益貨幣難以反彈。臺灣對大陸出口占比很高，帶來更多風險。印度對中國的正利差和低敞口形成鮮明對比。  

截至6月底，美元/離岸人民幣匯率持續(xù)升至2022年11月高點7.34。定盤價強于預期，國有銀行拋售美元，阻止了人民幣跌勢。但是，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)令人失望，期望的財政刺激措施也未實施，因此繼續(xù)下調(diào)GDP增長預測。2022年9月至10月初人民幣疲軟，亞洲貨幣紛紛遭到拋售。我們回顧了2022年的拋售狀況，借此確定是否適用于當下。我們認為，盡管離岸人民幣大幅走弱，但亞洲其他貨幣不太可能遭到拋售。

我們認為不會重蹈2022年底的疲軟局面，主要原因有三：首先，亞洲目前的外部環(huán)境比2022年底略好。當時，美聯(lián)儲大幅加息，股市較年初下跌，美元指數(shù)大幅走強。而今年迄今為止，標普指數(shù)上漲16%，美元指數(shù)較年初略有走弱。

其次，中國如今的動態(tài)有所不同。2022年離岸人民幣疲軟期間內(nèi)，中國仍在實施新冠清零政策，黨代會結(jié)束時并未明確支持經(jīng)濟或房地產(chǎn)行業(yè)。而中國最近已考慮出臺支持政策，疫情后已全面重新開放，并且經(jīng)濟正持續(xù)復蘇，盡管復蘇水平有限。 

第三，亞洲各國情況不同。韓國國民年金公團現(xiàn)已制定對沖策略，將阻止韓元長期走弱，而國內(nèi)發(fā)展勢頭正在逐漸加速。印度國內(nèi)經(jīng)濟異常強勁，外部風險降低，但印度央行仍將盧比維持在較窄區(qū)間內(nèi)。泰國旅游業(yè)繼續(xù)復蘇，政治不確定性在未來幾周就會結(jié)束。 

離岸人民幣和其他亞洲貨幣的相關(guān)性

亞洲貨幣（新元除外）目前與離岸人民幣的相關(guān)性較低。離岸人民幣和其他亞洲貨幣之間的三個月相關(guān)性與上述風險大體一致。離岸人民幣與新元的相關(guān)性最高，與印尼盾最低。韓元、新臺幣和泰銖大致相似。就過去一個月相關(guān)性而言，印度盧比為0，韓元為0.07，新臺幣為0.16，新元為0.77。泰銖和印尼盾表現(xiàn)為低水平的負相關(guān)，分別為-0.04和-0.06。

就亞洲各個國家/地區(qū)對中國大陸出口占比而言，臺灣最高，印度最低。臺灣對大陸出口占比表明該地區(qū)很脆弱。臺灣對大陸和香港的出口合計占比為40.5%，明顯高于亞洲其他地區(qū)。就該占比而言，印度最低，僅為6.1%，而印度尼西亞（大宗商品）、新加坡和韓國（電子產(chǎn)品）均在23%至30%之間。新加坡對中國出口占比低于韓國，但出口敞口相對較高，貨幣相關(guān)性很高，這使新元總體狀況較差。 

新加坡和臺灣仍受到中國經(jīng)濟疲軟的影響。對于新加坡央行，人民幣納入新元有效匯率籃子使得新元和離岸人民幣之間存在高度穩(wěn)定的相關(guān)性。對于新臺幣，相關(guān)性存在波動，但離岸人民幣疲軟期間內(nèi)往往伴隨著新臺幣拋售。相比之下，臺灣“中央銀行”（或人壽保險公司）的干預往往會抵消貨幣走強。

外匯期貨最新交易情況

離岸人民幣：中國經(jīng)濟基本面惡化，央行加大干預力度以阻止離岸人民幣進一步貶值，導致離岸人民幣進退維谷。5月以來，離岸人民幣走弱。展望未來，中國財政支持不足，央行暗示進一步出臺寬松政策，前瞻性指標較弱。

印度盧比：盧比區(qū)間盤整，印度央行政策利率仍高于美國。其他有利因素包括經(jīng)常賬戶改善、國際投資頭寸凈額負值收窄，以及強勁的國內(nèi)發(fā)展動力。莫迪總理最近訪問美國也帶來積極情緒。

韓元：韓元基本面正在改善。貿(mào)易差額已恢復正值，5月工業(yè)產(chǎn)值令人驚喜，經(jīng)合組織（OECD）領先指標業(yè)已觸底。近期，美聯(lián)儲表現(xiàn)鷹派，中國復蘇疲弱，但我們認為未來仍有上漲空間。 

泰銖：我們對泰銖的看漲預期尚未奏效，主要原因是長期的選舉不確定性。年初至今，泰國股市在該地區(qū)表現(xiàn)最落后，第2季度一直呈現(xiàn)資本流出。但隨著重新召開議會并選出議長，政治不確定性幾乎接近尾聲。

新元：上半年可能發(fā)生經(jīng)濟衰退，新元承壓，而美國利率持續(xù)走高，美元相當堅挺，年初至今新元走弱。今年新加坡股市也大幅跑輸亞洲其他國家。新加坡央行維持政策利率不變，新元名義有效匯率可能從目前的1.3%上方逐步接近該區(qū)間中點。 

新臺幣：美元/新臺幣突破31 ，觸及2022年11月以來最弱水平，過去一個月的貶值幅度僅次于離岸人民幣。繼5月和6月初資本強勁流入之后，近幾周資本轉(zhuǎn)為流出。

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