打開鄭州棉花期貨的月K線圖，似乎能夠發(fā)現(xiàn)這么一個(gè)規(guī)律：不論牛熊，8月K線必然收陰線！自從鄭州棉花期貨合約2004年上市以來，已經(jīng)驗(yàn)證了7次，年年都沒有逃脫這個(gè)規(guī)律。

雖然說農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性很強(qiáng)，但是能夠每次都靈驗(yàn)的規(guī)律卻很難。筆者將仔細(xì)分析中國棉花逢“8”必跌的內(nèi)在原因，并分析其中可能存在的投資機(jī)會(huì)。

一、投機(jī)機(jī)會(huì)分析

圖1：鄭棉指數(shù)月K線圖

來源：東興期貨研發(fā)中心

從單純投機(jī)的角度看，逢“8”做空棉花，主要有以下三點(diǎn)主要的理由：

1、季節(jié)因素

棉花的年度為每年的9月到第二年的8月。在8月的時(shí)候，將迎來棉花收獲的季節(jié)。在這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)預(yù)期大量的棉花將會(huì)涌入市場(chǎng)，短期供大于求的預(yù)期在期貨市場(chǎng)上產(chǎn)生了下跌的沖動(dòng)，打壓了棉花期貨的價(jià)格，從而造成了逢“8”下跌的主要心理因素。

2、資本運(yùn)作

8月新棉未上市的時(shí)候，正處在市場(chǎng)青黃不接的時(shí)刻。這個(gè)時(shí)候雖然現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)由于沒有充足貨源的供應(yīng)而相對(duì)保持堅(jiān)挺。但部分企業(yè)拋出陳棉，為收購新棉做資金上的準(zhǔn)備，并同時(shí)在期貨市場(chǎng)上做賣出套期保值，引起期貨價(jià)格下跌。

此外，打壓期貨價(jià)格，對(duì)于壓低新棉收購價(jià)格有利。如果期貨價(jià)格上漲，則籽棉的收購成本上升，萬一現(xiàn)貨價(jià)格下跌，則會(huì)威脅企業(yè)的收益。在8月選擇打壓期貨價(jià)格，一方面有利于降低成本，也為了企業(yè)將來獲得安全收益作出準(zhǔn)備。

3、交易規(guī)則

根據(jù)鄭州交易所的交割規(guī)則，N年產(chǎn)鋸齒細(xì)絨白棉從N+1年9月合約（包括9月合約）交割起，每交割月增加貼水200元/噸，即9月貼水200元/噸，11月貼水400元/噸；貼水隨貨款一并結(jié)算。如果上一年的棉花要進(jìn)行交割，直接貼水就會(huì)令貿(mào)易商損失慘重，賣出保值的需求讓他們更愿意做空。

今年棉花期貨價(jià)格自6月底以來，已經(jīng)經(jīng)歷了一波較大幅的調(diào)整。市場(chǎng)的基本面已經(jīng)從供不應(yīng)求逐步向供求平衡轉(zhuǎn)換。美國棉花豐收基本已成事實(shí)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到398萬噸。而印度棉花也將增產(chǎn)8-10%。國家拋儲(chǔ)60萬噸的計(jì)劃也已經(jīng)通過，只等恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能放緩，對(duì)未來需求產(chǎn)生了憂慮。歐債危機(jī)的影響，可能將在7-8月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。人民幣匯改造成兌美元的升值，也可能進(jìn)一步影響中國議價(jià)能力脆弱的紡織業(yè)。在供需缺口減小的背景下，棉花價(jià)格向下調(diào)整的進(jìn)程可能還會(huì)得到一定時(shí)間的持續(xù)。興許，今年8月，我們還能驗(yàn)證一次中國棉花逢“8”必跌的規(guī)律。

二、套期保值機(jī)會(huì)分析

從以上幾點(diǎn)分析可以得到，對(duì)于投機(jī)者，似乎可以在8月的第一個(gè)交易日入空單，在最后的交易日平倉，收獲一定的收益。只要保證期間有足夠的保證金不被強(qiáng)制平倉，盈利的概率都比較大。

而對(duì)于棉商來講，依靠賣出套期保值的來穩(wěn)定收益，更是值得仔細(xì)研究的。

所謂套期保值即是通過現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)特性在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向操作，在兩市間建立盈虧對(duì)沖機(jī)制來鎖定價(jià)格和利潤，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中國棉花328價(jià)格指數(shù)自今年2月8日以來，幾乎天天上漲。而在7月12日，終于迎來了下跌，說明現(xiàn)貨價(jià)格只漲不跌的日子可能到頭了。對(duì)于手上有現(xiàn)貨的棉企，應(yīng)該利用8月的行情，對(duì)自己手上的存貨進(jìn)行賣出保值，以防棉花價(jià)格的下跌。

對(duì)于賣出套期保值的企業(yè)來講，基差的走強(qiáng)是有利于保值成功的。由于8月棉花市場(chǎng)青黃不接，現(xiàn)貨的下跌幅度通常要小于期貨的下跌幅度，從而使基差走強(qiáng)。通過統(tǒng)計(jì)2006年以來，鄭棉09合約與現(xiàn)貨價(jià)格的基差關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)從7月初到8月底的時(shí)候，基差都出現(xiàn)了走強(qiáng)的規(guī)律。

圖2：鄭棉現(xiàn)貨與09合約基差分析

來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心

對(duì)棉花09合約與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行相關(guān)性分析。數(shù)據(jù)樣本取自2009年9月16日至2010年7月12日。從圖上看，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)與期貨價(jià)格走勢(shì)基本吻合。兩者相關(guān)性測(cè)試的結(jié)果是0.93，非常接近1，說明用棉花期貨進(jìn)行套期保值有可運(yùn)作的空間。另外，因09鄭棉將于9月份進(jìn)行交割，現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格的走勢(shì)將更加趨向于一致，使得套期保值的績效更為良好。

截止7月12日，棉花09合約與現(xiàn)貨價(jià)格的基差達(dá)到了318元，已經(jīng)接近歷史8月基差的高點(diǎn)。已經(jīng)做了賣出套保的企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)這部分頭寸進(jìn)行獲利了結(jié)。還沒有開始做套保的企業(yè)，可以等待基差縮小后，在一個(gè)合適的點(diǎn)位賣出鄭棉09合約，并持有至8月底再平倉。

圖3：棉花指數(shù)328與09鄭棉收盤價(jià)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：Wind,東興期貨研發(fā)中心

總結(jié)：妥善利用中國棉花逢“8”必跌的規(guī)律，希望廣大投資者都能夠在8月的行情中獲利。