設(shè)計低風(fēng)險Alpha策略理財產(chǎn)品有兩大要素，一是尋找有超額收益的現(xiàn)貨資產(chǎn)；二是有效對沖系統(tǒng)風(fēng)險。股指期貨的推出為對沖系統(tǒng)風(fēng)險提供了良好的金融工具，但為彌補期貨潛在虧損而預(yù)留的現(xiàn)金對Alpha策略的最終收益有著不可忽視的稀釋影響，所以提高期貨頭寸的風(fēng)險對沖效率對提高Alpha策略組合收益很有必要。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價理論（CAPM），市場收益和風(fēng)險是結(jié)合在一起的。在給定了資產(chǎn)預(yù)期收益，市場收益和無風(fēng)險收益后，由資產(chǎn)組合與市場的相關(guān)性β可以得出一個投資組合的預(yù)期收益為E(R)=Rf+β(Rm－Rf)+α，其中的α為積極收益。上式也可以寫成α= (E(R)-Rf)-β(Rm－Rf).

對α可以簡單理解成：

α>0，表示這一投資組合的價格可能被低估，亦即表示該組合獲得平均比預(yù)期回報大的實際回報。

α<0，表示這一投資組合的價格可能被高估，亦即表示該組合獲得平均比預(yù)期回報小的實際回報。

α=0，表示這一投資組合的價格準(zhǔn)確反映其內(nèi)在價值，未被高估也未被低估。亦即表示該組合獲得平均與預(yù)期回報相等的實際回報。

由α可以引申出絕對回報(Absolute Return)或超額回報(Excess Return)這一概念，絕對回報是投資的實際回報減去無風(fēng)險投資收益。這一指標(biāo)常用來衡量一各投資組合的盈利能力或管理人的投資技術(shù)。由此產(chǎn)生的一種套期保值方法被稱為α套期保值（The Alpha Hedging）。

α套期保值在國外成熟市場已經(jīng)被廣泛運用了多年，眾多投資經(jīng)理人在運行數(shù)額龐大的投資資產(chǎn)時，為了減少市場風(fēng)險對投資組合收益的影響，往往會采用α套期保值。而其中主流的手法就是利用衍生品，在現(xiàn)貨市場（一般是股票，外匯，利率互換等）建立頭寸后，就在期貨市場建立與現(xiàn)貨β值相應(yīng)的對沖頭寸，這樣即可以保證在熊市中用期貨對沖掉損失，又不至于在牛市中失去資產(chǎn)組合的超額收益。因此，對于非風(fēng)險喜好（Non Risk Seeking）投資者來說，α套期保值是一種穩(wěn)重而又不保守的投資策略。

我國在股指期貨上市之前，廣大股市投資者由于缺少合適的金融工具，很少有機會體驗到套期保值的好處。即使少數(shù)基金經(jīng)理在操作中利用國債規(guī)避一部分的市場風(fēng)險，終究因為頭寸，相關(guān)性，收益上的不對稱而不能得到很好的效果。股指期貨的推出，無疑為這一局面提供了絕佳的解決手段。

從理論上來說，對于一個股票投資者，股指期貨是實現(xiàn)α套期保值的最理想工具。由于股指期貨一般是以股票指數(shù)（國內(nèi)為滬深300）為標(biāo)的，其走勢在正常狀態(tài)下是對現(xiàn)貨的反映和追隨，具有極高的相關(guān)性。而股票組合由于β的存在，與指數(shù)也有相應(yīng)的關(guān)聯(lián)，即E(R)=Rf+β(Rm－Rf)+α?？梢?，如果投資者想要市場風(fēng)險，可以選擇用股指期貨來對沖公式中的市場風(fēng)險部分，即消除β(Rm－Rf)，這樣最終的收益為E(R)=Rf+α，只要能正確套保，不論市場走勢如何，最終投資者都能獲得正收益，即α。下面以一個投資組合在下跌行情中的表現(xiàn)為例來說明具體的操作。

1、某投資者經(jīng)過分析，認(rèn)為在接下來的一段時間(四周)內(nèi)，A股市場消費板塊相對于大盤將要走強，于是該投資者用108萬元資金建立了由4只股票組成的投資組合。

2、 為了防止市場整體下跌帶來的價格風(fēng)險，該投資者同時在股指期貨市場建立了與現(xiàn)貨相應(yīng)的價值81.54萬的套期保值頭寸，動用資金16.31萬。

3、在接下去的五周內(nèi)，由于投資者判斷正確，消費板塊整體強于大盤，但仍然在熊市氛圍中下跌，只是跌幅小于大盤。

4、五周以后，投資者分別清空現(xiàn)貨與期貨的頭寸，經(jīng)計算，在現(xiàn)貨市場損失12860，在期貨市場盈利20460元，總計盈利7600元。詳細計算見下表。

可以看到，在6月18日到7月9日這四周的時間里，股票投資組合在股市下跌的大環(huán)境下市值減少了1.18%;同期滬深300指數(shù)則下跌了2.50%。通過對股票組合做套期保值，我們成功利用期貨的盈利彌補了現(xiàn)貨組合的市值下跌。不僅如此，由于我們選擇的強勢板塊跌幅遠小于大盤，還獲得了超額收益?？梢?，在股票投資組合中利用股指期貨，能夠達到“抗跌隨漲”的效果。

從以上的例子可以看出，此種α套期保值最為關(guān)鍵的是第一步，即選擇一個具有超額收益的強勢板塊，其后的計算都可以在市場數(shù)據(jù)的幫助下完成。盡管這樣的選擇對于很多散戶來說還存在不小的困難，但這卻是諸多基金每天都在進行的工作。對于強勢板塊的重倉持有也是基金經(jīng)理常用操作手法，大資金的投入盡管在一定時期內(nèi)會有大額回報，但同時也蘊藏著巨大的風(fēng)險。利用α套期保值策略，可以在市場下跌時相對穩(wěn)定的鎖定這一部分超額收益，不失為一種實用的操作方法。