“七死八活九回頭”的俗語精辟地總結(jié)了這個時期糖市的運(yùn)行特點(diǎn)。在此期間工業(yè)庫存在逐漸消化，直到現(xiàn)貨壓力減輕到一定程度之后糖價才會重新恢復(fù)活力。不過，今年的形勢有所不同，由于食糖大幅減產(chǎn)，本年度庫存一直低于近年同期，所以目前庫存壓力已不是主要的利空題材，反而成為多頭力挺糖價的重要理由。由于政策調(diào)控及時，自2009年12月以來，已經(jīng)累計拋儲132萬噸，而且后續(xù)還有能力再投放50萬—60萬噸。這樣，年內(nèi)供需平衡有望實現(xiàn)。

在這種情況下，目前國內(nèi)糖價保持相對穩(wěn)定，由于缺乏對未來價格漲跌空間的樂觀預(yù)期，所以投資者多保持觀望，市場走勢較為平淡。后期行情的展開需要新題材的指引，除了8、9月季節(jié)性消費(fèi)旺季之外，政策拋儲的節(jié)奏、糖料作物的生長狀況等都可能成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。

除去以上這些基本面題材之外，筆者還嘗試根據(jù)市場自身的一些規(guī)律來探索未來走勢的發(fā)展。

首先，在時間周期方面，自2006年年初白糖期貨上市以來，歷年7月同期價格走勢呈現(xiàn)出規(guī)律性交替變化。2006年7月糖價延續(xù)當(dāng)年年初開始的調(diào)整走勢，國家連續(xù)拋儲令糖價一瀉千里，而2007年7月中旬則以政策收儲為契機(jī)由下跌轉(zhuǎn)為上漲，成為階段性的重要拐點(diǎn)。在2008年7月期糖價格再次延續(xù)年初的下跌趨勢，庫存巨大以及周邊商品普遍走弱給市場造成壓力。到了2009年7月，鄭糖窄幅整理，作為6月之前以及8月之后兩次上漲行情中間的過渡，也可視作為重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?？磥?，近幾年7月糖市以延續(xù)行情和轉(zhuǎn)折（或過渡）行情為主，照此規(guī)律，今年7月鄭糖延續(xù)前期調(diào)整走勢的可能性較大。

其次，對于期貨市場而言，往往資金運(yùn)作對行情走勢的影響不可忽視。如果用成交持倉比來衡量交易活躍的程度，那么在2006年和2008年7月的行情中該指標(biāo)大體上在1—3的范圍內(nèi)波動，而在2007、2009年同期波動下限探低至0.5左右?？梢?，當(dāng)成交持倉比連續(xù)出現(xiàn)低于1的情況時，價格走勢出現(xiàn)拐點(diǎn)或明顯停頓（進(jìn)入盤整）的可能很大。自今年年初以來，鄭糖的成交持倉比一直保持在較高水平（1.4—4），自6月中旬方下降到1附近并保持至今。5月糖價觸及年內(nèi)低點(diǎn)之后逐漸緩慢回升，當(dāng)時交投疲弱反映出投資者入市意愿不強(qiáng)，對于上漲走勢信心不足。如果后期成交持倉比繼續(xù)下降到1以下，則行情轉(zhuǎn)變的可能性大增。如果是快速放大直至突破年內(nèi)的高點(diǎn)4，那么也有望出現(xiàn)突破性走勢。如果繼續(xù)保持在1左右徘徊，那么糖市行情維持整理的可能性偏大。

最后，期貨合約熱點(diǎn)的更替也能反映出市場運(yùn)行節(jié)奏的變化，相應(yīng)地會在價格走勢上表現(xiàn)出來。對于鄭州白糖期貨而言，1、5、9三個月份的合約相對交投活躍，持倉數(shù)量較多，一般輪流作為市場的主力。自鄭糖從2006年上市以來，在7月期間交易重點(diǎn)多為下年度1月合約向5月合約過渡的階段，與之對應(yīng)的到期日正是甘蔗榨糖旺季，屆時期貨倉單的數(shù)量也處于增長階段，所以一般此時糖價行情多呈弱勢。2007年的例外是由于國家啟動收儲救市使得食糖價格見底回升，而2009年則是由于食糖減產(chǎn)預(yù)期（針對2009/2010年度）和國際糖價突破18美分逼近2006年年初的歷史性高點(diǎn)?？梢姡?月合約向5月合約的過渡階段，糖價既可能延續(xù)前期走勢也可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。對于今年來說，下個年度國內(nèi)食糖將進(jìn)入增產(chǎn)周期，并且國家還有可能進(jìn)行拋儲調(diào)控市場。另外，雖然國際價格近期走出底部逐漸上漲，但短期內(nèi)還僅能視為對前期深幅下跌（從30美分跌到13美分）走勢的正常反彈，新一輪上漲趨勢是否已經(jīng)開始目前還難以確認(rèn)。所以，近期由1101合約所引領(lǐng)的反彈走勢是否預(yù)示著自年初以來的調(diào)整行情已經(jīng)結(jié)束還難以定論。如果在1105合約成為新的市場主力之時糖價還在持續(xù)回升，那么就可以確定今年5月的價格低點(diǎn)成為調(diào)整走勢的終點(diǎn)；若1105合約成為主力時糖價重新回落，則持續(xù)半年的下跌趨勢可能仍未結(jié)束。

前面提到外盤技術(shù)走勢可能對國內(nèi)行情產(chǎn)生一定的指引作用，而在基本面因素方面，國內(nèi)外所關(guān)注的重點(diǎn)有所不同。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，國際食糖增產(chǎn)已成定局，雖然近期巴西糖商惜售以及亞洲某些地區(qū)進(jìn)口需求旺盛，但到今年年底食糖供應(yīng)將出現(xiàn)過剩也為市場所認(rèn)同。不僅是巴西食糖產(chǎn)量會大幅增加，2010/2011年度印度產(chǎn)量也有望達(dá)到2500萬噸，未來不但不需要大量進(jìn)口，甚至有可能會出口部分食糖。所以，全球糖價短期內(nèi)受需求的提振相對堅挺，一旦階段性需求高峰過去，糖價或許還要有所回落。國內(nèi)方面，本年度庫存較為緊張，食糖供給狀況是影響市場的主要因素。就短期而言，國家拋儲力度對于保證供需平衡相當(dāng)關(guān)鍵，糖價漲跌受政策的指引。從更長期的供給形勢來看，由于各大產(chǎn)區(qū)普遍擴(kuò)大糖料作物的種植面積，下年度食糖產(chǎn)量增長的希望很大，只是增幅的多少還要看天氣情況。相對來說，影響國內(nèi)糖價最重要的因素是供給形勢。所以，一旦國際需求高峰過后，外糖價格或?qū)⒒芈?，那時國內(nèi)糖價的走勢可能更受政策調(diào)控以及天氣因素的指引。

綜上所述，從鄭糖市場自身規(guī)律來看，7月份保持整理或有所回調(diào)的可能性較大，在分析上可以特別關(guān)注后續(xù)1105合約持倉的變化，一旦超過1101合約成為新的主力，則那時價格走勢的表現(xiàn)對于未來數(shù)月的行情都有重要的指導(dǎo)意義。而基本面則需要關(guān)注政策調(diào)控以及作物生長的狀況，前者將決定本年度供應(yīng)缺口是否會出現(xiàn)，而后者則更直接地對期貨走勢的表現(xiàn)發(fā)揮指引作用。