近期PTA持續(xù)弱勢振蕩，主力合約期價臨近前期低點，下跌趨勢一觸即發(fā)。A股的弱勢和原油的上行無力是PTA疲弱的表面原因，背后深層次的因素則是高庫存對行情的壓制。

對PTA產(chǎn)業(yè)鏈而言，原油庫存位于近20年的高位，石腦油庫存同樣處于有數(shù)據(jù)記錄的15年高位；PX方面，去年我國共有380萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，新產(chǎn)能與日韓進口貨源低價競爭，供應(yīng)充足；PTA工廠維持高位開工率，產(chǎn)量不減，前期累積的社會庫存也未得到有效消化；另一相關(guān)石化品種MEG，港口庫存與日俱增，價格低位徘徊。PTA上游產(chǎn)業(yè)鏈的庫存壓力是其價格難有起色的根本原因，雖然這些品種都有所調(diào)整，但價格顯然未跌到廠家減產(chǎn)、消化庫存的階段。PTA下游紡織服裝市場方面，迄今為止的出口數(shù)據(jù)較為樂觀，但歐美的零售銷售拐頭已現(xiàn)，中國貿(mào)易順差繼續(xù)擴大所引發(fā)的人民幣升值壓力不減，后期紡織出口很可能逐步放緩。鑒于此，筆者認為后市PTA仍有下跌空間。

PX供應(yīng)過剩仍未改變，MEG庫存位于高位

當前PX現(xiàn)貨在820美元/噸FOB韓國附近振蕩，對應(yīng)的PTA成本在6000元/噸下方。合同報價方面，亞洲三大主流供應(yīng)商一致將7月PX合同結(jié)算在900美元/噸CFR，為9個月最低水平，該結(jié)算價比6月ACP低40美元/噸，但高于絕大多數(shù)買家的心理目標值。

PX的生產(chǎn)路線有兩條，自石腦油的一體化裝置和自MX的分解裝置。一體化裝置的開工與否與PX鏈條的利潤水平相關(guān)度很小，因為高于80%的一體化產(chǎn)品是乙烯。只有乙烯與石腦油的價差降到不合理價位，裝置才可能停車減產(chǎn)。目前，石腦油的庫存已經(jīng)逐步下滑至歷史平均水平上方，石腦油和乙烯的價差已經(jīng)接近2009年10月的低位。當然，這種趨勢可能仍將持續(xù)一段時間，但是下方空間十分有限。我們預(yù)計三季度中旬可能會出現(xiàn)拐點，屆時，PX供應(yīng)過剩的問題有望得到解決，而PX價格的走穩(wěn)將對PTA有直接支撐。

再看一下PTA的相關(guān)品種MEG。MEG現(xiàn)貨價連續(xù)第五周在700-720美元/噸CFR中國主港區(qū)間波動。亞洲MEG市場繼續(xù)處于巨量供應(yīng)壓力之下，7月6-10日期間，大約有25萬噸MEG到達中國主港，導(dǎo)致中國港口庫存回升到60萬噸以上。

紡織出口增速超預(yù)期，下半年或?qū)⒎啪?/P>

海關(guān)總署7月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，紡織服裝行業(yè)今年1-6月累計出口金額為888.78億美元，同比增長22.09%。1-6月紡織服裝行業(yè)22.09%的出口增速較1-5月19.31%的增速提高2.78個百分點，其中6月單月紡織服裝共計出口186.65億美元，同比增長29.99%，環(huán)比增長13.59%。

但筆者認為紡織服裝出口后期會面臨一定壓力。首先，歐盟為解決債務(wù)實行通貨緊縮政策可能會降低該地區(qū)的消費能力，進而減少對中國紡織品的進口，而歐盟占到我國紡織品出口總量的20%左右。其次，我國實施人民幣匯率改革，目的就在于減少貿(mào)易順差，平息國際社會的不滿情緒，雖然公文明確指出匯改將雙向浮動，但很可能的方向是人民幣升值，這將對本已微利的紡織企業(yè)又將形成打壓。中國政府7月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，由于出口增長強勁，中國6月份貿(mào)易順差擴大至200.2億美元，而5月份貿(mào)易順差就曾大幅擴大到了195億美元。美國商務(wù)部7月14日公布，美國5月份國際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差擴大4.8%，至422.7億美元，為2008年11月以來最大規(guī)模。中美貿(mào)易數(shù)據(jù)可能會令中國政府在加快人民幣升值步伐問題上面臨更大的國際政治壓力。

綜上所述，PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈均受利空壓制，現(xiàn)階段仍未到做多時機。另外，PTA受A股市場影響較大，而在國家繼續(xù)收緊銀根，積極促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，A股短時間內(nèi)難以走出趨勢性漲勢。PTA的原料原油、石腦油、PX，以及PTA自身和其相關(guān)品種MEG，目前都受到高庫存的壓制，而PTA的終端紡織業(yè)未來也很可能因為人民幣升值、歐美復(fù)蘇受挫而出口減緩?？傮w來看，后市PTA仍將維持弱勢振蕩，投資者可趁反彈繼續(xù)拋空。