近一個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂有所緩解以及對(duì)中國(guó)政府可能調(diào)整貨幣緊縮政策的預(yù)期，推動(dòng)國(guó)內(nèi)外銅價(jià)展開一波反彈，但以上因素均不能對(duì)銅價(jià)上行構(gòu)成實(shí)質(zhì)性支撐。隨著滬銅日線走勢(shì)中三角形整理形態(tài)的逐漸收斂，其結(jié)束反彈重回跌勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大。

滬銅主力在構(gòu)建完“雙頂”技術(shù)形態(tài)后于6月8日開始向頸線附近發(fā)起反抽，并在6月28日觸及54000元的階段性高點(diǎn)，此后上行乏力，一直處于窄幅振蕩狀態(tài)。滬銅此波反彈主要是因?yàn)槭袌?chǎng)暫時(shí)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂有所緩解轉(zhuǎn)而更加關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況，以及市場(chǎng)傳言中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能對(duì)前期貨幣緊縮和嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)的政策有所調(diào)整。然而筆者認(rèn)為，這些均不能對(duì)基本金屬的上行構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的支撐。目前全球經(jīng)濟(jì)依然籠罩在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的陰影之下，歐元兌美元暫時(shí)走強(qiáng)的局面很難具有延續(xù)性，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和宏觀產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整將是一個(gè)漫長(zhǎng)而艱苦的過(guò)程，其中的一些波折還不至于影響到政策的轉(zhuǎn)向。因此，目前滬銅還不具備大幅反彈的基礎(chǔ)。

中國(guó)需求放緩將是未來(lái)銅價(jià)走低的主要原因

近日，中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示， 6月份中國(guó)出口1374億美元，同比增長(zhǎng)43.9%，進(jìn)口1173.7億美元，同比增長(zhǎng)34.1%，其中6月出口回落幅度小于預(yù)期。這份看似靚麗的月度貿(mào)易數(shù)據(jù)中其實(shí)隱藏著重重隱患。首先6月出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁有兩個(gè)不可忽視的短期因素：一是從7月15日將要開始的出口退稅政策使得企業(yè)有短期“搶出口”的沖動(dòng)；二是人民幣升值預(yù)期使得企業(yè)會(huì)加快當(dāng)期出口。其次，7月前的出口都是靠之前的訂單推動(dòng)，8月后的新單卻不盡如人意。另外，6月份中國(guó)對(duì)歐盟出口增長(zhǎng)43.2%，比總體出口增速低0.7個(gè)百分點(diǎn)，暗示歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，目前單月的出口強(qiáng)勁并不能說(shuō)明這種樂(lè)觀情緒是可持續(xù)的。

具體到金屬銅而言，6月份我國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為3.28萬(wàn)噸，較上月減少7萬(wàn)噸左右，進(jìn)口銅已連續(xù)3個(gè)月下降，說(shuō)明國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)已經(jīng)開始呈現(xiàn)趨緩的態(tài)勢(shì)。而本周，一銅冶煉廠高層人士表示，過(guò)去兩周銅冶煉廠的現(xiàn)貨銅加工和精煉費(fèi)用翻番，因中國(guó)減少采購(gòu)，使得原本吃緊的銅精礦供應(yīng)近期稍顯寬松。另?yè)?jù)報(bào)道，云南有色金屬公司上周末已經(jīng)開始對(duì)產(chǎn)能為20萬(wàn)噸的銅冶煉廠進(jìn)行檢修，為期一個(gè)月。而該公司曾在此前的一份聲明中稱，已經(jīng)于7月1日關(guān)閉位于昆明的一家大型冶煉廠進(jìn)行維修，為期9個(gè)月。冶煉廠選擇在此時(shí)大規(guī)模地檢修變相地減產(chǎn)，充分表明他們對(duì)下游需求放緩有充分的認(rèn)識(shí)，也暴露了冶煉商對(duì)于后期銅價(jià)走勢(shì)并不抱太大期望。因此，從銅的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，下游加工廠進(jìn)口減少，中游冶煉廠停產(chǎn)檢修，上游礦山被迫提高冶煉加工費(fèi)的舉動(dòng)均表明，未來(lái)中國(guó)銅需求放緩將是大概率事件，這將從根本上抑制銅價(jià)反彈的高度。

信貸管控不會(huì)放松，房市調(diào)控態(tài)度堅(jiān)決

今年上半年央行人民幣貸款增加4.63萬(wàn)億，比去年同期減少2.74萬(wàn)億元，上半年新增信貸占全年目標(biāo)7.5萬(wàn)億元的61.73%，因此，未來(lái)數(shù)月信貸增速可能仍將會(huì)放緩。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和宏觀產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整將使得由政府主導(dǎo)的投資力度下降，房地產(chǎn)投資受調(diào)控政策影響增速也將有所放緩。而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，短時(shí)間內(nèi)消費(fèi)無(wú)法替代投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將溫和放緩。從國(guó)家4月中旬出臺(tái)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施以來(lái)，房?jī)r(jià)出現(xiàn)了一定松動(dòng)，企業(yè)對(duì)于房地產(chǎn)的投資快速下滑，這將導(dǎo)致有色金屬等相關(guān)行業(yè)需求出現(xiàn)大幅下降，因此市面上最近出現(xiàn)了一些要求國(guó)家放松對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的聲音。住建部官員表示，各地將繼續(xù)堅(jiān)定不移地執(zhí)行國(guó)務(wù)院《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》及相關(guān)配套政策，充分表明了國(guó)家堅(jiān)決調(diào)控房市的決心。市場(chǎng)再現(xiàn)2009年以來(lái)，靠大規(guī)模的投資拉動(dòng)基本金屬等相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求，從而推動(dòng)價(jià)格上漲的可能性已經(jīng)很小。

歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，美元有望反彈

在過(guò)去的一個(gè)多月，疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不時(shí)打擊投資者信心。美元失去避險(xiǎn)資產(chǎn)地位使得歐元獲利。然而，有跡象表明，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯的擔(dān)憂可能有些過(guò)度。本周眾多美國(guó)企業(yè)將公布季度財(cái)報(bào)，海外媒體調(diào)查顯示，第二季標(biāo)普500指數(shù)成分企業(yè)獲利料較上季增長(zhǎng)27%，第一季為增長(zhǎng)58.3%。企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)將有力地推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

而近期市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。本周西班牙、希臘等歐元區(qū)成員國(guó)將拍賣總計(jì)300億歐元的國(guó)債，而就在此時(shí)，標(biāo)普警告英國(guó)評(píng)級(jí)可能遭下調(diào)，盡管英國(guó)政府有決心達(dá)成緊急預(yù)算案中的減赤目標(biāo)，但大規(guī)模削減財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程的影響不可忽視，這同樣也是希臘、西班牙等國(guó)將面臨的問(wèn)題。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，各成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人及歐洲央行在制定一個(gè)統(tǒng)一政策方面困難重重，將導(dǎo)致危機(jī)很難在短期內(nèi)結(jié)束。因此，歐元兌美元目前的漲勢(shì)是缺乏說(shuō)服力的，美元指數(shù)在觸及83左右的上行趨勢(shì)線以后已經(jīng)開始顯露出反彈的跡象。若美元重回強(qiáng)勢(shì)對(duì)于本已缺乏基本面支撐的銅價(jià)而言無(wú)疑又將是一個(gè)打擊。

技術(shù)上，基本金屬中滬鋅和滬鋁在前期振蕩區(qū)間上沿15500元和15000元附近徘徊數(shù)日，且連續(xù)收陰，多頭的力量幾乎消耗殆盡。而滬銅在此波反彈中其實(shí)表現(xiàn)最為疲弱，因?yàn)闇~主力始終無(wú)法企及振蕩區(qū)間上沿的54000元一線，隨著三角形整理形態(tài)的逐漸收斂，滬銅結(jié)束反彈重回跌勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大。