在整個經(jīng)濟(jì)以政策為先導(dǎo)的復(fù)蘇過程中，經(jīng)濟(jì)階段性回落帶來政策上的利好刺激并不能在政策后期持續(xù)。2010年下半年車市景氣度仍將高位回落，下游消費(fèi)的放緩將壓制膠價的反彈空間，隨著遠(yuǎn)期貼水的縮小，商業(yè)庫存將陸續(xù)進(jìn)入交割庫，膠價階段性的反彈難撼膠市的中期下跌。

政策階段性利好不改商品實體與投資需求的漫長過程

近期中美歐三大經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)數(shù)據(jù)全部下滑，雖然不能確定歐美企業(yè)投資步伐是否變慢，但是企業(yè)投資的信心確實在下降。中國PMI連續(xù)兩個月高位回落，更能反映中小企業(yè)狀況的匯豐中國PMI指數(shù)已經(jīng)下滑至50.4，接近制造業(yè)牛熊分界點。制造業(yè)數(shù)據(jù)表明全球經(jīng)濟(jì)增速正在回落，加劇了市場對“二次衰退”的擔(dān)憂。

由于對1937年因刺激政策過早退出而再次致使美國經(jīng)濟(jì)陷入蕭條的經(jīng)驗記憶猶新，美國開始極力倡導(dǎo)全球繼續(xù)實施經(jīng)濟(jì)刺激政策，為此美國延長了房屋購置優(yōu)惠和失業(yè)金政策的時間。而歐洲剛剛從成員國債務(wù)危機(jī)的陰霾中緩解過來，在極力倡導(dǎo)保增長的同時，繼續(xù)縮減財政赤字。歐洲央行行長特里謝認(rèn)為，貨幣當(dāng)局不能緊緊停留在周期性復(fù)蘇上，因為許多國家的財政擴(kuò)張已經(jīng)達(dá)到極限。中國方面，在政策調(diào)控上也有所松動，如央行在公開市場上實現(xiàn)資金凈投放9000億。

無論是美國提倡繼續(xù)實施經(jīng)濟(jì)刺激政策，還是中國近期在宏觀政策上有所放松，都是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回落的背景下做出的讓步。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回落后出現(xiàn)階段性利好的背景下，商品價格上漲不具備持續(xù)性，畢竟實體對商品的需求與商品的投資屬性在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)蹣跚式復(fù)蘇的背景下將是一個漫長的過程。并且在這個過程中，雖然流動性有所釋放，但是政府對由流動性釋放所引發(fā)的通脹效應(yīng)更不會坐視不理。

橡膠(資訊,行情)下游的消費(fèi)景氣度回落，壓制膠價反彈空間

如同經(jīng)濟(jì)增速放慢一樣，汽車產(chǎn)量和銷量增速呈現(xiàn)逐月減緩跡象。中國上半年汽車產(chǎn)銷增速在逐月下降，6月國內(nèi)汽車產(chǎn)量環(huán)比下降1.84%，銷量環(huán)比下降1.83%。由于汽車產(chǎn)銷從景氣高峰回落，國家將以舊換新政策延長至年底，然而政策刺激消費(fèi)存在邊際遞減效應(yīng)，2010年下半年汽車行業(yè)景氣程度仍將繼續(xù)回落。筆者與輪胎企業(yè)交流后發(fā)現(xiàn)，輪胎銷售已不如從前，庫存也令人堪憂，橡膠下游消費(fèi)的景氣度高位回落。實體需求的尷尬與貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎造成期貨市場上的合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，而且遠(yuǎn)月合約貼水幅度偏大，這種市場特征加上宏觀政策的不確定導(dǎo)致現(xiàn)貨商對遠(yuǎn)期賣出套保興趣不強(qiáng)，反而增加了涉膠企業(yè)對遠(yuǎn)期合約的謹(jǐn)慎采購心理。投機(jī)類資金借助涉膠企業(yè)對遠(yuǎn)期合約的謹(jǐn)慎采購與交易所的低庫存，緩慢拉升膠價形成市場短期的反彈。然而，商業(yè)賣盤在遠(yuǎn)月貼水幅度縮小的情況下逐步介入以及下游景氣度的回落終將壓制膠價反彈空間。

膠市結(jié)構(gòu)特征決定膠價還有回落空間

全乳膠方面，農(nóng)墾全乳膠與順丁膠價差均值在1876元/噸左右，兩者價差最新值4321元/噸，順丁膠對全乳膠現(xiàn)貨存在明顯的下拉作用。煙片方面，日膠指數(shù)與原油指數(shù)最新比值為3.68，高出均值12.55%；新加坡煙片與STR20價差平均占到STR20價格的6.21，而最近價差占到STR20的14.98%。無論是上海的全乳膠還是國外的煙片市場均有回歸的空間。

持倉方面來看，6月份以來日本商業(yè)多頭持倉和非商業(yè)多頭持倉頻繁大幅波動。其中商業(yè)空頭減少173手，商業(yè)多頭減少4588手，投機(jī)空頭減少1298手，投機(jī)多頭增加3117手。盡管持倉變化較大，日膠基準(zhǔn)月價格還處于區(qū)間振蕩。從商家的角度看，日膠基準(zhǔn)價格目前不具備采購和賣空的價值，商業(yè)多頭減倉的價格集中在275—285，表明對該基準(zhǔn)價格認(rèn)可的比較少。國內(nèi)方面，貿(mào)易商大部分認(rèn)為，對1011合約在22000以下做空安全邊際不是很高，傾向于在22500以上逐步建倉?？梢?，國內(nèi)貿(mào)易商也是在等待遠(yuǎn)月貼水縮小之后再逐步入場賣出套保。

筆者自2010年初即認(rèn)定，滬膠將展開一輪中級調(diào)整。事實上，此輪調(diào)整始于2010年3月，已經(jīng)調(diào)整4個月，但是調(diào)整幅度僅有12.57%，在空間上是不夠的。從膠價自身運(yùn)行規(guī)律來看，此輪調(diào)整的低點或許在8月，8月是滬膠和日膠同時運(yùn)行偏弱的一個月份。

投資套保操作建議

國內(nèi)市場方面，市場主體以拉鋸戰(zhàn)維系價格的特征沒有改變，短期膠價處于倒頭肩底與上升三角形形態(tài)，中期面臨三重頂壓力。1011、1101建倉節(jié)奏分別以21800-22200-22600、21900-22300-22700進(jìn)行，商業(yè)套保結(jié)合庫存進(jìn)行倒金字塔賣出建倉，投機(jī)按照上述節(jié)奏管理好倉位進(jìn)行，結(jié)合實時市場跟蹤延長減倉時間和提高賣空價格，建倉時間集中在7月9日-7月16日、持倉時間截至8月中旬左右，止損條件周線站穩(wěn)23400、23600，獲利以19000-18000之間集中平倉。東京市場方面，以275-280-285的節(jié)奏結(jié)合庫存和資金進(jìn)行套?；蛲顿Y。建倉時關(guān)注美元84、82的支撐，歐元1.272、1.299的壓力。關(guān)注紐約原油指數(shù)77.5、80的壓力。