盡管技術(shù)底部支撐較強(qiáng)，美豆反彈幅度大，但筆者認(rèn)為作物優(yōu)良率下調(diào)和中國需求支撐的利多動能已基本消耗完畢，美豆繼續(xù)走高的可能性很低。與此同時(shí)，在天氣隱憂消退的情況下，居高不下的港口進(jìn)口大豆庫存、龐大的臨儲大豆庫存以及深陷虧損泥潭的油廠將繼續(xù)令連豆承壓。

盡管技術(shù)底部令國內(nèi)外豆價(jià)獲得額外支撐，其中美豆反彈幅度較大，其主力合約期價(jià)兩個交易內(nèi)由900美分/蒲式耳沖至2個月以來的高點(diǎn)956.2美分/蒲式耳，同時(shí)在美國農(nóng)業(yè)部7月報(bào)告利多缺乏的情況下仍再創(chuàng)958.6美分/蒲式耳新高，但筆者認(rèn)為作物優(yōu)良率下調(diào)和中國需求支撐的利多動能已基本消耗完畢，美豆繼續(xù)走高的可能性很低。而在天氣隱憂消退的情況下，中國居高不下的港口進(jìn)口大豆庫存、龐大的國家臨儲大豆庫存以及深陷虧損泥潭的油廠將繼續(xù)令連豆承壓，國內(nèi)市場弱于國際市場的情況將是大概率事件。

一、美豆生長優(yōu)良率下調(diào)影響有限

受局部產(chǎn)區(qū)天氣過于潮濕影響，美豆生長評級持續(xù)下降，截至7月4日，作物生長優(yōu)良率已由6月初的75%下降至66%，但筆者認(rèn)為當(dāng)前這樣的優(yōu)良率對大豆作物產(chǎn)量幾乎沒有什么威脅。首先，從美豆近10年的生長數(shù)據(jù)來看，生長初期優(yōu)良率的下調(diào)是大概率事件，況且75%的優(yōu)良率本來就是歷史罕見，下調(diào)更是情理之中的事；其次，當(dāng)前66%的優(yōu)良率尚處于65%—70%的較高生長優(yōu)良區(qū)間內(nèi)，即便像2006/2007年度那樣跌至60%—65%的中等優(yōu)良率區(qū)間，甚至跌破50%的優(yōu)良率，但只要生長后期優(yōu)良率能重回60%—65%的中等優(yōu)良率區(qū)間，高水平單產(chǎn)保證也不是沒有可能的，同時(shí)從美豆近15年來的單產(chǎn)數(shù)據(jù)規(guī)律來看，每一次從較低單產(chǎn)恢復(fù)后，一般要經(jīng)過3年才會出現(xiàn)單產(chǎn)下調(diào)的情況，那么在2008/2009年度較低單產(chǎn)恢復(fù)的第二年就出現(xiàn)單產(chǎn)下調(diào)已經(jīng)屬于小概率事件，后期繼續(xù)下調(diào)的可能性更是微乎其微，與6月單產(chǎn)預(yù)估持平的美國農(nóng)業(yè)部7月單產(chǎn)預(yù)估（每英畝42.9蒲式耳）或許是最好的驗(yàn)證；最后，一再創(chuàng)歷史記錄的2010/2011年度美豆播種面積基本上奠定了美豆再次豐產(chǎn)的基調(diào)，美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告預(yù)估7890萬英畝，高于6月預(yù)估的7810萬英畝和2009/2010年度的7750萬英畝，后期天氣只要一般正常，美豆2010/2011年度豐產(chǎn)指日可待。

二、強(qiáng)勁消費(fèi)需求支撐難以持續(xù)

美豆上周大幅上漲除了受生長優(yōu)良率下調(diào)帶動外還有中國強(qiáng)勁需求的支撐，事實(shí)情況果真如此？美國農(nóng)業(yè)部上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，中國在截至7月1日當(dāng)周共采購舊作美豆24.05萬噸，新作大豆36萬噸，中國舊作美國大豆的采購量創(chuàng)5個月以來的最高位，這樣的周度采購量確實(shí)強(qiáng)勁，可仔細(xì)分析近5個月以來中國采購美豆的情況后，就不難發(fā)現(xiàn)周采購量之所以貌似強(qiáng)勁的原因是前5月的采購量實(shí)在是太少了，相比之下和往年同期相當(dāng)?shù)亩畮兹f噸的周度采購量自然顯得強(qiáng)勁了。事實(shí)上，中國早在3、4月份的時(shí)候就大量取消美豆2009/2010年度的訂單或?qū)⑵滢D(zhuǎn)為2010/2011年度的，而往年取消或轉(zhuǎn)訂單的情況僅發(fā)生在作物年度即將結(jié)束的6、7月份，因此，自4月開始至今的3個月時(shí)間中國周度購買美豆數(shù)量一直低于往年同期水平，5月底開始連續(xù)4周都沒有采購量，4月底以來來自美國的裝船量也基本為零。試問，一個月度進(jìn)口量高達(dá)五六百萬噸的國家，在美灣大豆報(bào)價(jià)較巴西和阿根廷報(bào)價(jià)便宜且兼有運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢的時(shí)候，一周進(jìn)口二十幾萬噸美豆的需求如何稱的上強(qiáng)勁？筆者認(rèn)為，面對南美龐大的大豆產(chǎn)量，美灣大豆報(bào)價(jià)優(yōu)勢的可持續(xù)性不會長久，相信中國采購美豆的周度數(shù)量很快會回到前期低迷的水平。

三、港口進(jìn)口大豆庫存激增與油廠壓榨虧損并存

全球大豆豐產(chǎn)壓力下，低廉進(jìn)口大豆一直沖擊著中國市場。據(jù)中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，最近幾個月來，進(jìn)口大豆一再刷新原來的月度進(jìn)口記錄，5月進(jìn)口大豆437萬噸，壓船現(xiàn)象最為嚴(yán)重的6月進(jìn)口量高達(dá)620萬噸，至此上半年中國已累計(jì)進(jìn)口大豆2580萬噸，同比增長16.8%。伴隨著進(jìn)口量的與日俱增，油廠承接力確實(shí)明顯不足，這種情況下的港口庫存只能是持續(xù)攀升、屢創(chuàng)新高，當(dāng)前突破600萬噸的庫存量已經(jīng)是正常情況下的近兩倍。港口庫存高企，豆價(jià)下跌似乎對油廠挺有利的，可實(shí)際情況是，豆粕和豆油價(jià)格在預(yù)期充沛的供給壓力下比大豆價(jià)格下跌的還要快，港口油廠5、6月份的壓榨利潤多數(shù)時(shí)間都處于虧損狀態(tài)，這便進(jìn)一步削弱了油廠的承接力，如此惡性循環(huán)下，港口庫存只能是越來越高。比起港口油廠，產(chǎn)區(qū)油廠的境地似乎更不妙，因?yàn)樗麄儔赫サ氖浅杀靖?、出油率更低的國產(chǎn)大豆，在豆粕、豆油價(jià)格雙雙下滑的情況下，產(chǎn)區(qū)油廠只能選擇停產(chǎn)。

四、政策“真空”，產(chǎn)區(qū)天氣利空

連豆長期高于CBOT大豆的主要原因是國家近兩年來實(shí)施了托市收購政策，同時(shí)中國產(chǎn)區(qū)不利天氣升水的支撐也比較大，可是現(xiàn)階段這兩個條件似乎無一具備。一方面，國儲2008年高價(jià)收購的大豆還剩余500萬噸，這不僅令產(chǎn)區(qū)庫容緊張，而且還限制了2009年新豆的收儲。如果今年新豆上市之前這些庫存大豆還沒有出庫，今年的收儲勢必再次受到影響，屆時(shí)還將面臨大豆保質(zhì)期即將過期的風(fēng)險(xiǎn)。如果此前流入市場，這無疑是繼高企港口進(jìn)口大豆庫存后國內(nèi)市場的又一大利空因素。另一方面，中國大豆產(chǎn)區(qū)的天氣似乎也比我們想象的要好得多，盡管播種延遲，但生長初期充足的日照以及土壤中飽和的水分卻意外加快了生長速度，持續(xù)高溫下對干旱的擔(dān)憂也在近幾周的降雨中消散，今年中國大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣壓根沒有要“升水”的意思。