近期，聚酯長絲的熱銷支撐了PTA貿(mào)易商的信心與報(bào)價(jià)，PTA現(xiàn)貨在7000元/噸以下明顯惜售。但筆者認(rèn)為，聚酯熱銷對PTA價(jià)格的支撐將逐步減弱，隨著道指與原油反彈至壓力位，PTA將出現(xiàn)中期的拋空時(shí)機(jī)，隨后PTA或?qū)⒂瓉硇乱惠喌谋┑?。在時(shí)間點(diǎn)上，轉(zhuǎn)折點(diǎn)很可能在10日之內(nèi)就會出現(xiàn)；在下跌幅度上，價(jià)格可能會回落至2009年10月前出現(xiàn)的價(jià)格低點(diǎn)，即6600元/噸一線。

紡織原料備貨量已足夠，過熱采購難以持續(xù)

5月28日以后，聚酯長絲的下游即紡織廠與紡織原料貿(mào)易商，由于擔(dān)憂7—9月份聚酯供應(yīng)由于政策限產(chǎn)會出現(xiàn)短缺而加大了對聚酯長絲的采購。目前對市場影響最大的兩個(gè)消息是：江蘇吳江治理高污染企業(yè)導(dǎo)致的聚酯、紡織企業(yè)將處于長期無法開工狀態(tài)；從7月開始一直到9月15日，浙江政府將分別對浙江省內(nèi)的規(guī)模級聚酯、化纖企業(yè)進(jìn)行為期15天的限電減排。細(xì)讀這些信息我們發(fā)現(xiàn)，浙江的限電減排政策，對聚酯產(chǎn)量的最大抑制僅為兩個(gè)半月中的15天，而吳江減少的聚酯產(chǎn)能也可以由其他地區(qū)提高負(fù)荷來補(bǔ)充。因此，7月—9月15日期間，聚酯供給最多將會出現(xiàn)15日的供給缺口。然而，5月28日以后，聚酯在81.9%的高開工率下，滌綸庫存指數(shù)仍然逐步下降，而江浙織機(jī)的開工率一直維持在70%，與前期無異，這表明大量的聚酯長絲庫存已被轉(zhuǎn)移至下游。根據(jù)對聚酯開工率與庫存指數(shù)變化的測算，下游已經(jīng)儲蓄了足夠的聚酯庫存來應(yīng)對7月—9月間的供給缺口。因此，聚酯的瘋狂采購難以持續(xù)，近期聚酯價(jià)格的回落也體現(xiàn)出聚酯下游的采購意愿降低，不再高價(jià)備貨。

聚酯開工已達(dá)頂峰，PTA需求將逐步減少

從PTA市場表現(xiàn)來看，在價(jià)格的下跌企穩(wěn)過程中，PTA采購方主要為下游聚酯企業(yè)，而PTA貿(mào)易商由于本身庫存就較大，并沒有相互采購增加自身庫存的行為。因此，中短期內(nèi)PTA的主要需求者為聚酯企業(yè)。目前聚酯開工率為80%，前期聚酯的最大開工率為81.9%，下游紡織原料備貨推動的聚酯行情已難以再度提高聚酯開工率。原因主要是：第一，由于吳江方面環(huán)境因素停產(chǎn)，中期內(nèi)聚酯企業(yè)不可能恢復(fù)生產(chǎn)。第二，此輪下游備貨行情主要集中于聚酯長絲，而對于短纖、聚酯瓶片的需求并沒有提高，這兩部分的開工率不會提升。因此，聚酯對于PTA的需求也就很難有明顯提升。

高利潤使得生產(chǎn)商裝置全面開工，PTA倉單再度回升

由于PX價(jià)格大幅下挫，近期PTA生產(chǎn)利潤再度上升至1000元/噸以上，生產(chǎn)利潤率高達(dá)17%—18%。正是由于如此高的利潤率，PTA生產(chǎn)商全面啟動了PTA裝置，行業(yè)整體開工率高達(dá)97%。從數(shù)據(jù)分析，目前PTA日產(chǎn)能在4.4萬噸左右，而聚酯對PTA的日消耗量在4.27萬—4.5萬噸，這表明如果不考慮進(jìn)口貨物供應(yīng)，國內(nèi)目前PTA日產(chǎn)量與日消耗量持平。但是，由于3月份以來進(jìn)口量持續(xù)保持高位，PTA的社會庫存在暴跌后依然大幅增加。交易所的最新倉單顯示，PTA注冊倉單和有效預(yù)報(bào)倉單已再度升至4萬張以上，而6月份期間曾減少至3.8萬張以下，這表明PTA供大于求的狀況在持續(xù)惡化。在高庫存的影響下，PTA價(jià)格將面臨越來越大的壓力。

原油、PX上漲對PTA影響不大

近期原油價(jià)格大幅波動，而伴隨著庫存減少預(yù)期與道指的反彈，原油期貨價(jià)格可能重回78—79美元/桶，屆時(shí)亞洲PX價(jià)格可能會反彈至900美元/噸附近。但是，即使短期內(nèi)PX價(jià)格漲至900美元/噸，甚至950美元/噸，對PTA價(jià)格的支持力度也十分有限。這主要是因?yàn)镻TA高企的生產(chǎn)利潤，根據(jù)測算，假設(shè)PTA維持目前7050元/噸價(jià)位不變，當(dāng)亞洲PX價(jià)格上升至900美元/噸時(shí)，PTA的生產(chǎn)利潤在800—900元/噸，表示PTA生產(chǎn)商仍有10%以上的利潤率；當(dāng)價(jià)格漲至950美元/噸時(shí)，PTA生產(chǎn)利潤仍有500—700元/噸，利潤率仍處于較高水平。PTA生產(chǎn)商在此利潤水平下大幅減產(chǎn)的可能性很小，對整個(gè)市場的供需調(diào)整、信心支撐都非常有限。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)對PTA走勢影響偏空

從6月份開始的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向來看，中國經(jīng)濟(jì)的增長引擎由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)需——區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而引發(fā)國內(nèi)商品領(lǐng)域價(jià)格整體出現(xiàn)上漲，但在一段時(shí)間內(nèi)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和持續(xù)推廣的低碳生活將弱化PTA的需求。由于政策上弱化了出口對經(jīng)濟(jì)的影響，政府可能會在人民幣升值問題上出現(xiàn)松動，對美元出現(xiàn)升值。對于低附加值的紡織服裝業(yè)而言，匯率變化將會影響終端企業(yè)的利潤，最終影響到企業(yè)的生存。同時(shí)，6月、7月國家多次調(diào)整各地區(qū)的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，人工成本出現(xiàn)抬升，中國紡織服裝出口依賴的低生產(chǎn)成本、低匯率帶來的競爭力將越來越難以維持。

綜上所述，筆者認(rèn)為，后期PTA將不可避免地迎來新一輪下跌。由于PTA已經(jīng)歷了近一個(gè)半月的盤整行情，前期超跌的技術(shù)指標(biāo)已有所修復(fù)，7月中下旬PTA走出新一輪下跌行情的可能性非常大。而且，在跌穿目前的振蕩平臺之后，PTA期貨價(jià)格可能會低探2009年9月期間的價(jià)格低點(diǎn)。