勞先生針對(duì)剛滿月的滬深300股指期貨客觀存在的一些問(wèn)題，提出了改進(jìn)股指期貨交易規(guī)則的一些建議，確有發(fā)人深省之處。但該文的理論前提“股指期貨操作需做出的僅僅是對(duì)這一結(jié)果未來(lái)走勢(shì)的判斷，而不是需要再創(chuàng)造一個(gè)新的‘結(jié)果’”，明顯有悖百余年商品期貨市場(chǎng)及近二十年金融期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證。

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)最主要的功能或許是直接融資，其按一定市盈率(P/E)折現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流并通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式“發(fā)現(xiàn)”出投資價(jià)值的當(dāng)前均衡價(jià)格的功能，即使在歐美所謂“有效市場(chǎng)”上也是不完美的，否則不會(huì)出現(xiàn)本世紀(jì)初的“IT網(wǎng)絡(luò)泡沫”。其關(guān)鍵就在，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)通常能充分反映當(dāng)前及過(guò)去的各種已知相關(guān)信息，卻不能充分吸收有關(guān)未來(lái)信息。而股指期貨市場(chǎng)，恰好可以通過(guò)“精明投機(jī)者”對(duì)未來(lái)信息的發(fā)掘并通過(guò)與套期保值者、“噪聲交易者”之間的競(jìng)價(jià)形成一個(gè)可指導(dǎo)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的期貨價(jià)格。因此，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的功能定位不同，不存在所謂股指期貨憑空創(chuàng)造一個(gè)新的“結(jié)果”的問(wèn)題。況且，股指的另一大重要功能即套期保值或“風(fēng)險(xiǎn)管理”也是在未來(lái)充滿不確實(shí)性的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)所不能替代的。

至于“從目前全球各市場(chǎng)股指期貨運(yùn)行的情況看，基本上是造出一條與對(duì)應(yīng)指數(shù)走勢(shì)若即若離的曲線”，確實(shí)如中金所總經(jīng)理朱玉辰日前戲稱滬深300股指期、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)如同人的“雙眼皮”，但畢竟“雙眼皮”要比“單眼皮”好看。事實(shí)上，由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)也是連續(xù)交易并可迅速消化期貨價(jià)格信息的高效市場(chǎng)，股票期、現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較商品市場(chǎng)出現(xiàn)的高度一致性并不奇怪。

且現(xiàn)金交割的股指期貨，因套利交易在到期日必將與現(xiàn)貨出現(xiàn)偏差極小的趨同收斂，但僅憑此卻得出“股指期貨合約最終交割的依據(jù)恰恰是股指現(xiàn)貨交割日收盤前兩個(gè)小時(shí)的平均值，所以股指期貨完全沒(méi)有必要去主動(dòng)報(bào)價(jià)”的結(jié)論卻是很令人驚奇的。

如從“微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論”分析，按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則集中競(jìng)價(jià)撮合成交方式，因能極大滿足買賣雙方的效用，也是大宗交易中最有效率的。其實(shí)，期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨加一定持倉(cāng)成本計(jì)算的理論價(jià)格進(jìn)行上下波動(dòng)，也正是其魅力及交易效率的體現(xiàn)。

反觀文章作者提出的可“消滅了一個(gè)股指期貨自己?jiǎn)为?dú)創(chuàng)造的走勢(shì)曲線”的非“主動(dòng)報(bào)價(jià)然后撮合成交”方式，作為一個(gè)僅供競(jìng)猜股市現(xiàn)貨漲跌的金錢游戲或許是一個(gè)天才的設(shè)想。但依國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，要取代現(xiàn)有成熟的交易模式則有異想天開(kāi)之嫌。且不說(shuō)這一模式對(duì)期貨市場(chǎng)的套期保值者、套利者甚至投機(jī)者的大規(guī)模參與均缺少足夠的吸引力，而且其設(shè)想仍保留期貨市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易方式以外的交易結(jié)算制度來(lái)維持其設(shè)想模式的運(yùn)轉(zhuǎn)，在面臨下單指令僅“時(shí)間優(yōu)先”且未成交時(shí)一直有效，及保證金交易的浮動(dòng)盈虧結(jié)算時(shí)，均存在可操作性問(wèn)題。

其實(shí)，在香港等境外市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在的外匯孖展(Margin)交易及上海黃金交易所的延期交割交易，均是解決現(xiàn)貨交易中缺乏杠桿效應(yīng)的模式，但這兩者均實(shí)行集合競(jìng)價(jià)，且由于這類交易透明度較期貨市場(chǎng)低，并不適合各類投資者的廣泛參與。