去年10月份以來(lái)，我們經(jīng)歷了中國(guó)放開(kāi)、美國(guó)通脹下行、歐洲能源危機(jī)緩解，三重利好下的中美歐宏觀共振，對(duì)應(yīng)著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和非美貨幣的連續(xù)幾個(gè)月的risk on行情，這種級(jí)別的宏觀共振行情下，很多產(chǎn)業(yè)的小矛盾，是拿不上臺(tái)面的，商品基本也經(jīng)歷了一波月度級(jí)別的普漲。

行情走過(guò)了幾個(gè)月，這三個(gè)宏觀驅(qū)動(dòng)分別出現(xiàn)了些許擾動(dòng)，也使得市場(chǎng)對(duì)之后行情的持續(xù)性產(chǎn)生了疑慮。

中國(guó)放開(kāi)對(duì)應(yīng)的復(fù)蘇預(yù)期，走到了春節(jié)后，資產(chǎn)也進(jìn)行了一定程度的計(jì)價(jià)，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)復(fù)蘇的斜率和持續(xù)性產(chǎn)生了比較大的分歧，尤其體現(xiàn)在對(duì)政策支持延續(xù)性和地產(chǎn)恢復(fù)強(qiáng)度上。

美國(guó)通脹，在持續(xù)幾個(gè)月下行之后，開(kāi)始出現(xiàn)了反復(fù)的跡象，通脹反彈，通脹韌性的聲音也開(kāi)始響起，市場(chǎng)利率預(yù)期最近迅速向聯(lián)儲(chǔ)利率回歸。

地緣方面，原本消停的能源危機(jī)和市場(chǎng)已經(jīng)麻木的地緣形勢(shì)再起波瀾，市場(chǎng)開(kāi)始演繹起兔和鷹下場(chǎng)直接對(duì)抗的擔(dān)憂。

被三重因素同時(shí)作用的資產(chǎn)，A股、港股、銅、非美貨幣等，整個(gè)二月基本都處在一個(gè)調(diào)整的狀態(tài)，但進(jìn)入3月，局勢(shì)應(yīng)該會(huì)有所改觀。

首先是地緣這件事上，我覺(jué)得要相信高層的智慧，在XXX訪臺(tái)民憤激烈的時(shí)候，高層都能保持克制，不至于擦槍走火，現(xiàn)在我們不至于為了北面而和對(duì)岸徹底撕破臉，我們明面支持北面的目的，大概率不是讓北面鼓足信心全面升級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)鬧得不可收拾最后把我們拖下水，而是為了幫助北面能夠體面的結(jié)束這場(chǎng)戰(zhàn)事。所以看到我們和對(duì)岸明牌支持俄烏局勢(shì)，應(yīng)該琢磨的是局面逐步可控，而不是去擔(dān)憂愈加失控。

其次是通脹層面，1月份的CPI數(shù)據(jù)確實(shí)令人擔(dān)憂，但畢竟還是下行趨勢(shì)，2月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，還是掉期市場(chǎng)的博弈，還是第三方機(jī)構(gòu)的匯總采集，整體指向的還是繼續(xù)下行的趨勢(shì)；對(duì)于CPI這種極為復(fù)雜的宏觀數(shù)據(jù)，一旦形成了趨勢(shì)，在數(shù)值極端之前不要輕易的博弈其趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，合理的應(yīng)對(duì)方式是，數(shù)據(jù)是啥樣，那就當(dāng)作是啥樣，當(dāng)前的趨勢(shì)仍然是下行的，接下來(lái)的數(shù)據(jù)可能還會(huì)延續(xù)下行，那等不再是下行了再去交易通脹反復(fù)。

最后是國(guó)內(nèi)復(fù)蘇方面，周末盛傳的高層認(rèn)為經(jīng)濟(jì)非常好不再需要刺激的小作文，在最近的高層會(huì)議文件里面顯然是被證偽了，最新的ZZJ會(huì)議公告里仍然在強(qiáng)調(diào)，需求收縮，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力很大，算是給最近市場(chǎng)看空的聲音潑了一層冷水。其次是對(duì)于地產(chǎn)，我們認(rèn)可市場(chǎng)的諸如人口拐點(diǎn)、居民信心之類的長(zhǎng)期觀點(diǎn)以及眾多房企仍然資金有壓力的現(xiàn)實(shí)，但這些因素應(yīng)該是在復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)展很久了，各類資產(chǎn)的估值已經(jīng)針對(duì)復(fù)蘇計(jì)價(jià)很高了再去考慮，當(dāng)前我們?nèi)匀惶幵趶?fù)蘇早期，而如果我們?nèi)タ船F(xiàn)實(shí)的話，顯然現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)仍然是在朝著恢復(fù)的方向走，一線就不談了，本身就有很強(qiáng)的韌性，我們發(fā)現(xiàn)原本應(yīng)該令人擔(dān)憂的三四線的購(gòu)買(mǎi)力仍然強(qiáng)勁。

二手房也是買(mǎi)盤(pán)，即便沒(méi)有消化新房，但能夠助推房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)漲比銷售好壞更重要！只要房?jī)r(jià)上漲且沒(méi)觸及政策的反感，就是利于整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)形成正反饋循環(huán)的，既有利于居民購(gòu)置信心，又能緩解房企資金端的壓力。

我們?nèi)フ規(guī)讉€(gè)邊際最差的城市做樣本，去年受疫情沖擊大的城市之一的烏魯木齊、過(guò)去幾年房?jī)r(jià)跌的最慘的廊坊、去年?duì)€尾樓最嚴(yán)重的鄭州，房?jī)r(jià)都在開(kāi)始漲，這還有啥好看空的，只要政策別有明顯反感，那就應(yīng)該繼續(xù)往地產(chǎn)行業(yè)景氣恢復(fù)方向看。

總結(jié)而言，我們覺(jué)得，過(guò)去幾個(gè)月中美歐邊際向好共振下的宏觀驅(qū)動(dòng)雖然階段性遇到了些阻力，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為這些阻力只是擾動(dòng)，其所構(gòu)成的宏觀趨勢(shì)很可能尚未結(jié)束。

一個(gè)理想的場(chǎng)景是，如果到3月中旬，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的好，同時(shí)美國(guó)通脹繼續(xù)下行，同時(shí)中美開(kāi)始有撮合兩邊和談的跡象，那么這波共振行情可能還有迎來(lái)最后一波月度級(jí)別的普漲。

然后，才是考慮中國(guó)復(fù)蘇高度，海外通脹韌性，以及海外高利率下逐步走向衰退，繼而布局做空的時(shí)候。