股指期貨上市對中國資本市場發(fā)展具有里程碑的意義。這種里程碑的意義體現(xiàn)在宏觀和微觀兩個層面：在宏觀層面，股指期貨將做空機制引入中國資本市場，投資組合套期保值功能將真正實現(xiàn)；股指期貨將完善股票市場經(jīng)濟功能，促使股票市場和期貨市場規(guī)模進一步增長。在微觀層面，股指期貨是溝通股票市場和期貨市場的橋梁，金融量化投資將成為套利、投資組合保值的主要策略，引導(dǎo)股指期貨市場健康發(fā)展。

一、股指期貨引領(lǐng)資本市場宏觀變革

首先，股指期貨將做空機制引入資本市場，完善了股票市場經(jīng)濟功能。在保持原有股票市場結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，股指期貨通過金融衍生品的方式實現(xiàn)“間接”做空機制，順利地將套期保值（對沖）功能融入到股票市場，這是中國資本市場體系建設(shè)的重要進步。此外，股指期貨使得股票市場經(jīng)濟功能進一步完善。由于各種因素，中國股票市場難以真正發(fā)揮“經(jīng)濟晴雨表”的作用，“價值投資”難以實現(xiàn)。同時，廣泛的投資者結(jié)構(gòu)使得市場容易出現(xiàn)集聚型現(xiàn)象，“羊群效應(yīng)”造成市場價格大幅波動，放大了市場系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的引入將使價值估算成為主要投資模式，股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險獲得釋放途徑。

其次，股指期貨有利于期貨市場實現(xiàn)突破式的發(fā)展。股指期貨將金融期貨融入到以商品期貨為主題的中國期貨市場，中國期貨市場規(guī)模必將實現(xiàn)突破性增長。中國期貨市場需要多元化的發(fā)展，需要商品期貨和金融期貨完整的組成結(jié)構(gòu)。

需要注意的是，股指期貨的推出應(yīng)該說更有利于相對弱小的期貨行業(yè)的發(fā)展。這主要是因為期貨市場自身瓶頸問題更嚴(yán)重，這種瓶頸來自于兩個方面——市場容量和盈利模式，股指期貨將擴大期貨市場規(guī)模、升級服務(wù)模式、拓展盈利空間。

股指期貨將帶來期貨市場容量的擴張。以服務(wù)國民經(jīng)濟主體、規(guī)避價格風(fēng)險、提供保值服務(wù)的商品期貨市場的主要機構(gòu)參與者來自產(chǎn)業(yè)資本，相對規(guī)模有限，而股指期貨將為證券公司、基金公司（龐大的自營和委托理財規(guī)模）提供進入市場的跑道，在CTA尚未打開的情況下，期貨公司單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必將快速擴張。

股指期貨將帶來期貨市場服務(wù)模式的升級，拓展盈利空間。由于與股票市場交易性質(zhì)和模式存在差異，期貨市場的規(guī)模、盈利模式和盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股票市場。相對于證券公司的承銷、自營業(yè)務(wù)，期貨公司只有單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。這種單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭容易造成手續(xù)費的惡性競爭，難以促使期貨市場服務(wù)升級以及提升期貨公司研發(fā)實力，并最終限制期貨行業(yè)盈利空間。股指期貨的引入將促使服務(wù)模式升級，相對于商品期貨的傳統(tǒng)保值服務(wù)，融入金融工具的套利、保值將更具專業(yè)性，在拓展期貨市場規(guī)模的同時，也解決了期貨市場盈利模式和水平的問題。

二、金融量化投資是股指期貨時代的微觀基礎(chǔ)

在西方金融發(fā)展史中，量化投資始終占據(jù)著重要地位，它從最初的技術(shù)分析手段，演變至金融理論支撐的金融工具設(shè)計，最后再融入計算機主導(dǎo)的高頻交易。西方量化投資能夠不斷發(fā)展主要來自于其市場結(jié)構(gòu)方面的壓力，西方金融投資主要采用“委托理財”模式，個人投資者通常選擇投資服務(wù)公司代其理財，這就需要投資服務(wù)公司展現(xiàn)良好的服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品業(yè)績。在相對完善的市場制度下，同質(zhì)化的產(chǎn)品競爭已經(jīng)不能保證投資收益水平，金融公司面臨越來越大的競爭壓力。因此，基于金融理論、融入計算機技術(shù)而產(chǎn)生的量化投資成為追求業(yè)績表現(xiàn)、獲取市場超額利潤的主要手段。

1.兩類量化投資各有側(cè)重

國內(nèi)涉及量化投資的詞語主要有“數(shù)量交易”、“程序化交易”、“自動化交易”等，究其本質(zhì)，我們可以把量化投資大致歸為兩類：

一類是技術(shù)型量化投資。技術(shù)型量化投資可以定義為，通過廣義或狹義的市場技術(shù)分析手段，對高頻或低頻歷史數(shù)據(jù)進行操作策略的檢驗，從而得出具有良好收益的交易模式和策略，并最終通過計算機或交易軟件終端編寫出交易程序，如趨勢型、套利型、短線型等交易程序。廣義的技術(shù)分析手段不僅包括技術(shù)指標(biāo)和圖形，還包括各種基本面指標(biāo)技術(shù)分析，如股票的估值指標(biāo)、盈利指標(biāo)等等。技術(shù)型量化投資具有統(tǒng)計套利的意義，其理論依據(jù)是，在歷史數(shù)據(jù)上測試而得出的交易盈利概率或盈利幅度的策略更具統(tǒng)計意義。它比單純的技術(shù)分析具有更強的理論性，其利用廣泛歷史數(shù)據(jù)進行交易測試從而得出具有統(tǒng)計意義的交易策略，樣本數(shù)據(jù)更廣，統(tǒng)計意義更充分，交易策略更完善，這樣就避開了傳統(tǒng)技術(shù)分析手段的缺陷。

另一類是金融型量化投資。金融型量化投資可以被定義為，依據(jù)不斷發(fā)展的金融理論，計算出金融產(chǎn)品（股票、債券、期貨、期權(quán)）的價值，捕捉金融市場價格的異常波動而產(chǎn)生的交易機會，通過計算機或交易軟件終端進行跨市場、多產(chǎn)品的高頻或者低頻交易。金融型量化投資的發(fā)展主要依賴于金融市場產(chǎn)品的豐富和完善、金融理論的發(fā)展創(chuàng)新以及計算機交易性能的進步。金融型量化投資主要應(yīng)用于股票、債券和相關(guān)的期貨和期權(quán)，這就需要相對完善的金融體系和金融環(huán)境。另外，金融型量化投資交易的基礎(chǔ)是產(chǎn)品理論價值得以計算，而金融理論的發(fā)展使之可以實現(xiàn)，如馬科維茨的投資組合理論、法瑪爾的有效市場理論、布洛克—舒爾斯的期權(quán)定價理論等。

2.兩類量化投資的性質(zhì)與發(fā)展

國外量化投資應(yīng)用范圍更廣，交易規(guī)模更大，投資模式更為成熟。技術(shù)型量化投資和金融型量化投資相互交錯，共同組成量化投資總體。2009年紐約證券交易所的程序化交易量達到總成交量的30%。技術(shù)型量化投資和金融型量化投資各有側(cè)重，技術(shù)型量化投資通常被應(yīng)用于商品期貨、期權(quán)的交易中，而金融型量化投資則更多應(yīng)用于股票、債券及相關(guān)期貨和期權(quán)的交易中。

理論上，技術(shù)型量化投資普遍適用于各金融市場，包括股票、債券、外匯、商品以及相關(guān)期貨和期權(quán)衍生品。因為只要有一定廣度的歷史數(shù)據(jù)，就可以利用技術(shù)指標(biāo)和圖形進行測試，從而得出統(tǒng)計意義的交易策略。但是調(diào)查發(fā)現(xiàn)，技術(shù)型量化投資更明顯地應(yīng)用于商品期貨、期權(quán)交易中。根據(jù)統(tǒng)計，在CFTC注冊的360家CTA中，有160家采用程序化交易，其中趨勢交易和模式識別占主導(dǎo)地位。

金融型量化投資是西方金融市場主要的交易方式，從上世紀(jì)80年代初開始，金融理論同金融投資開始緊密的聯(lián)系在一起。80年代，布洛克—舒爾斯期權(quán)定價模理論的創(chuàng)始人之一夏洛克—布洛克加盟高盛，從事多產(chǎn)品套利交易，從此拉開了現(xiàn)代金融量化投資的序幕。金融型量化投資不僅體現(xiàn)在程序化自動交易方面，而且各種中長期交易策略的制定都含有金融型量化投資的性質(zhì)，因此無法準(zhǔn)確衡量金融型量化投資的市場份額。但可以肯定的是，當(dāng)前金融型量化投資更加完善，已經(jīng)由最初的純粹理論價值模式開始轉(zhuǎn)向交易速度模式。金融型量化投資伊始，通過價值—價格關(guān)系，制定交易策略的方式使金融理論和金融工具結(jié)合得相當(dāng)完美，1998年美國長期資本管理公司的破產(chǎn)暴露出這種模式的缺陷，數(shù)學(xué)理論的完美推導(dǎo)有時候并不符合現(xiàn)實條件，金融理論存在制約，“肥尾”使得涉及重疊掉期交易以及過多流動性較差頭寸的長期資本管理公司破產(chǎn)。從此以后，金融型量化投資更多地轉(zhuǎn)向高頻數(shù)據(jù)的應(yīng)用，追求交易速度，控制投資組合頭寸配比，進而降低市場風(fēng)險。

3.量化投資將保障資本市場穩(wěn)步發(fā)展

由于市場結(jié)構(gòu)的差異，國內(nèi)量化投資情況與國外不同。技術(shù)型量化投資主要集中在期貨市場，并且受推崇程度較高；金融型量化投資主要集中在股票市場，應(yīng)用周期相對較長，實際應(yīng)用并不普遍。

股指期貨（融資融券）上市之前，國內(nèi)金融產(chǎn)品較為單一，股票市場T+1交易不具有“買空賣空”和“做空”機制，這就導(dǎo)致國內(nèi)金融型量化投資發(fā)展緩慢，其涉及領(lǐng)域主要是股票市場和債券市場的套利操作，如股票的配對交易。以商品期貨為主的期貨市場T+0制度更容易促使技術(shù)型量化投資的發(fā)展，技術(shù)型量化投資儼然成了中國量化投資的代名詞。

股指期貨上市后，通過量化投資使得證券市場和期貨市場聯(lián)系起來，期貨市場業(yè)已成型的技術(shù)型量化投資和股票市場金融型量化投資的良好基礎(chǔ)將是中國資本市場結(jié)構(gòu)微觀變革的核心推動力。股指期貨作為金融衍生品把股票市場和期貨市場連接起來，作為維系兩個市場的微觀紐帶，量化投資自身的發(fā)展將保障股指期貨日益成熟完善。因此，在當(dāng)前背景下，把股指期貨定位于一個專業(yè)、小眾的市場是非常重要的。

量化投資模式對資本市場微觀層次的影響在股指期貨上市伊始已經(jīng)有所體現(xiàn)，隨著量化投資理念的成熟以及操作形式的多樣化，投資組合套期保值思想必將體現(xiàn)在股指期貨日后的表現(xiàn)上。通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，組合套利交易已經(jīng)成為主要的交易方式，滬深300股指期貨與指數(shù)化ETF無論在價格還是成交量方面都表現(xiàn)出強相關(guān)性。保證這種平穩(wěn)運行的主要因素是投資者適當(dāng)性制度的設(shè)立，制度篩選出成熟的期貨、證券投資者參與市場交易，投資者理性投資使市場難以產(chǎn)生嚴(yán)重的投機和偏離現(xiàn)象。這些投資者參與交易的主要指導(dǎo)原則就是量化投資策略，其對各種理論價格和成本進行計算，估算無風(fēng)險套利區(qū)間，對期貨和現(xiàn)貨進行套利交易。隨著市場不斷成熟，未來套利空間必將減少，而量化投資將成為主要的交易手段，屆時金融量化投資模式的策略將更加豐富，市場份額將逐步擴大，從而實現(xiàn)市場的良性循環(huán)。