今年春季，正當(dāng)下游紡織品服裝傳統(tǒng)需求旺季來臨之際，PTA期貨卻意外地出現(xiàn)階段性的頂部，1009合約于4月6日攀至8736點(diǎn)后，開始逐波下滑，4月底開始加速，5月更是暴跌而下，6月8日至7062點(diǎn)。短短兩個(gè)月，期價(jià)下跌了1674點(diǎn)，跌幅近20%。按照傳統(tǒng)，6-8月應(yīng)是下游紡織品服裝的需求淡季，從常理上講，PTA的弱勢(shì)將更加難以改善，但恰恰在此時(shí)，PTA卻意外反彈，1009合約6月21日最高至7546點(diǎn)，反彈幅度近500點(diǎn)。今年以來的PTA行情令很多業(yè)內(nèi)人士大跌眼鏡，難道行情真的漲跌無序？在逆著基本面而動(dòng)？其實(shí)，PTA行情的發(fā)展并無怪異之處。綜合多方面因素看，PTA的運(yùn)行軌跡與基本面之變化恰好吻合。

總體來看，下游紡織品服裝需求強(qiáng)勁，盡管春季的“倒春寒”令春裝銷售受到影響（這是春季行情的壓力源之一），但目前下游需求仍處于相對(duì)理想的狀態(tài)，特別是聚酯下游織造環(huán)節(jié)，近期開工負(fù)荷意外地小幅提高，而且據(jù)了解下游紗線庫(kù)存并不寬裕。另外，聚酯產(chǎn)品的出口形勢(shì)也出人意料地好轉(zhuǎn)，今年的3-5月聚酯產(chǎn)品出口連續(xù)快速增加，超過金融危機(jī)前的水平，4—5月連創(chuàng)歷史新高，每月聚酯產(chǎn)品出口量在25萬噸，已占到聚酯產(chǎn)量近15%的水平。因此，聚酯產(chǎn)品出口形勢(shì)的明顯好轉(zhuǎn)是下游需求好轉(zhuǎn)的支撐之一。

盡管下游需求保持在相對(duì)理想狀態(tài)，但利空因素仍占據(jù)上風(fēng)。去年下半年以來，由于PTA生產(chǎn)負(fù)荷一直保持在90%及以上水平，而進(jìn)口也無下降，所以，盡管過剩并不明顯，但積少成多，我們從期貨市場(chǎng)的倉(cāng)單量上就可見一斑（如圖1所示）。倉(cāng)單量從去年10月開始增加，今年5月達(dá)到史上第三個(gè)高點(diǎn)。

盡管近期倉(cāng)單略有減少，但總體仍高達(dá)3.8萬張（5噸/張，共計(jì)19萬噸），另外，交易所規(guī)定9月交割后要集中注銷，這就意味著，近20萬噸的貨物要在9月中旬集中推向現(xiàn)貨市場(chǎng)，這對(duì)于現(xiàn)貨的壓力不容小視。

由于PTA生產(chǎn)利潤(rùn)仍然較為理想，總體保持在1000元/噸或以上水平，所以PTA廠商的生產(chǎn)積極性較高，運(yùn)行負(fù)荷仍將保持在90%及以上水平。另外，PTA進(jìn)口量仍然保持在較高水平，而且進(jìn)口虧損空間總體呈現(xiàn)縮小的態(tài)勢(shì)，所以進(jìn)口不會(huì)明顯縮量。正因?yàn)槿绱?，供?yīng)量方面下降的可能性不大。

PTA市場(chǎng)的另一個(gè)重要利空因素是成本塌陷。PTA的直接原料PX，今年供應(yīng)壓力較大。自去年亞洲范圍內(nèi)多套新的PX裝置集中推出后，其供求關(guān)系便發(fā)生了明顯的改變。目前PX的生產(chǎn)利潤(rùn)僅能維持在盈虧平衡線上下，而且PX自身由于供應(yīng)過剩，無上漲之力，其價(jià)格只能被動(dòng)地靠上游的漲跌所帶動(dòng)。

綜上所述，利空因素遠(yuǎn)大于下游需求的支撐，致使春季PTA行情提前結(jié)束，并在原油及下游石化芳烴類產(chǎn)品的下跌帶動(dòng)下，順理成章地走出了一輪像樣的下跌行情。

再看6月份的反彈，首先是原油及上游石化類產(chǎn)品止跌回升，PTA的成本支撐再現(xiàn)。其次是下游市場(chǎng)“買漲不買跌”的規(guī)律，使得很多企業(yè)PTA庫(kù)存水平下降至極低的水平，補(bǔ)倉(cāng)需求一觸即發(fā)。另外，1500多點(diǎn)的跌幅，使市場(chǎng)抄底情緒滋生。此時(shí)導(dǎo)火索出現(xiàn)：受浙江省節(jié)省減排要求影響，高耗能企業(yè)要減停產(chǎn)15天，涉及聚酯滌絲企業(yè)61家，受此影響下游搶購(gòu)潮涌現(xiàn)，滌絲銷售一度火爆，價(jià)格快速暴漲，毛利也快速提升，目前噸絲有2000元及以上的利潤(rùn)空間。久違的好日子來臨，聚酯企業(yè)生產(chǎn)熱情異常高漲，短期PTA的需求也有所提升。這一突發(fā)因素，再度提振了PTA的市場(chǎng)人氣，PTA被動(dòng)推漲。但集中搶購(gòu)后，市場(chǎng)回歸理性，PTA隨之回落，PTA期現(xiàn)貨于7月2日見另一底部7088。從技術(shù)上看，很像雙底，難道行情真能反轉(zhuǎn)？接下來的幾個(gè)月PTA行情將會(huì)如何演繹？

筆者認(rèn)為，影響目前PTA價(jià)格變化的幾大因素仍存在不確定性：

一是浙江省的節(jié)能減排，高耗能聚酯企業(yè)的減停很可能會(huì)因生產(chǎn)的高利潤(rùn)而打折扣。據(jù)悉，目前各地各企業(yè)對(duì)此事件的態(tài)度和執(zhí)行力度均有所區(qū)別，部分地區(qū)的一些企業(yè)根據(jù)要求結(jié)合本身實(shí)際情況已經(jīng)有停車檢修和減產(chǎn)減負(fù)的計(jì)劃，而更多地區(qū)的企業(yè)目前尚無明確的方案出臺(tái)，后續(xù)仍要根據(jù)各地政府和電力部門的要求做一些計(jì)劃或方案。盡管總體來看不可能全部按要求減停，但減停逐步推進(jìn)已是不可改變的事實(shí)。這樣一來，PTA的需求勢(shì)必會(huì)受到影響。

二是下游搶購(gòu)之后，采購(gòu)熱情下降，滌絲銷售趨于平靜，近日部分產(chǎn)品價(jià)格已出現(xiàn)了100-200元/噸的下調(diào)。盡管下游需求仍保持剛性，但7-8月份高溫酷熱天氣已大面積襲擊我國(guó)大部分地區(qū)，紡織品服裝的淡季很可能會(huì)逐漸來臨。

三是PTA自身生產(chǎn)利潤(rùn)水平高企，所以生產(chǎn)負(fù)荷不會(huì)有明顯的變化；而進(jìn)口方面也因進(jìn)口虧損幅度縮小，不會(huì)有明顯減量的情況出現(xiàn)；期貨市場(chǎng)上的倉(cāng)單量很大，也始終是壓在近幾個(gè)月PTA市場(chǎng)上的一塊石頭。

后市如果原油不出現(xiàn)大的上漲，PTA仍可能會(huì)以自身的供求關(guān)系為主導(dǎo)，以偏空走勢(shì)為主，后市繼續(xù)尋底。目前唯一可以改變PTA方向的仍是原油的走勢(shì)。如果原油意外大漲，PTA也將快速調(diào)轉(zhuǎn)方向向上發(fā)展。因此，接下來，我們既要關(guān)注PTA自身供求形勢(shì)的變化，更要關(guān)注原油的動(dòng)向。