今年以來，有色金屬價格一改去年單邊上揚(yáng)的態(tài)勢，整體處在寬幅振蕩格局之下，給投資者帶來了極大的操作難度。通過對國內(nèi)有色金屬品種間的比價規(guī)律分析，筆者發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)銅鋅比價在每年上半年都會有趨勢性上升的情況出現(xiàn)，下半年有所抑制，而當(dāng)前買鋅拋銅策略正當(dāng)時。

今年以來，國內(nèi)有色金屬市場一改去年單邊上揚(yáng)的態(tài)勢，整體處在寬幅振蕩格局之下，給投資者帶來了極大的操作難度。造成這種局面的主要原因是，今年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變——由全面復(fù)蘇到內(nèi)外交困，當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特殊時期，增速回落、滯脹矛盾成為曲折性的突出焦點，這些關(guān)系和矛盾有待得到政府正確處理的同時，對于廣大投資者來說，在失去單邊趨勢投資機(jī)會后，可能需要找尋其他方向的突破口，筆者將就國內(nèi)有色金屬品種間的比價規(guī)律進(jìn)行淺析，供投資者參考。

比價規(guī)律

首先筆者對銅鋅比價進(jìn)行規(guī)律性研究，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)銅鋅比價在每年上半年都會有趨勢性上升的情況出現(xiàn)，下半年有所抑制，由于國內(nèi)鋅期貨上市時間較晚，筆者在選取時間跨度更長的LME銅鋅比價時，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)從1989年至今的21年間，第二季度內(nèi)銅鋅比價呈現(xiàn)擴(kuò)大的概率較其他季度都要高很多，第三、第四季度呈現(xiàn)收斂下挫的概率較大。而在2005年之后，隨著大量投機(jī)資金涌入期貨市場，在市場整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢上漲時銅鋅比價會大幅提高，而隨后在金融危機(jī)時有所回落。筆者認(rèn)為造成這種規(guī)律的原因是銅鋅兩品種的兩類屬性所致。一是金融屬性。這是銅鋅比價具有一定經(jīng)濟(jì)周期性的主要原因。在經(jīng)濟(jì)狀況總體向好，工業(yè)生產(chǎn)活動擴(kuò)張，市場風(fēng)險偏好明顯提升，物價普遍上漲的情況下銅鋅比價將會跟隨上漲，反之在經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向衰退時，隨著投機(jī)氣氛的撤離，市場逐漸歸于弱勢，此時銅因失去向好的金融屬性支撐而下跌幅度甚于鋅。二是商品屬性。從下游消費行業(yè)特性來看，銅的上、下半年的淡旺季之分較鋅更為清晰，鋅的下游需求穩(wěn)定性較強(qiáng)。

其次看鋁鋅比價規(guī)律，由于在下游行業(yè)方面存在一定趨同性，筆者通過與研究銅鋅比價時一樣的方法發(fā)現(xiàn)，假設(shè)滬鋁與滬鋅受到相同基本面影響而隨市場變化時，即有色市場板塊整體下挫時，鋁/鋅比率會有一個上升的過程，反之有色市場整體上揚(yáng)時，鋁/鋅比率會有一個下挫的過程。造成這種現(xiàn)象的主要原因是鋅的波動率比鋁大，所以在市場整體上漲或下跌時，鋅價往往可以看作是圍繞鋁價在波動，因此鋁/鋅比率與整體市場方向呈現(xiàn)反向關(guān)系。筆者選取更大時間跨度的LME鋁價和鋅價做比價關(guān)系走勢，發(fā)現(xiàn)在2006年之前鋁鋅的波動率相對差不多，因此比價保持在一個振蕩區(qū)間徘徊，且呈現(xiàn)正向關(guān)系，而在2006年至今的時間里，由于鋅的供需基本面發(fā)生一定變化，鋅價波動率較以往大幅增加，并一舉越過鋁價，從那時開始，LME鋁/鋅比率也開始與有色市場整體走向呈現(xiàn)反向關(guān)系。

最后我們來看銅鋁比價規(guī)律，筆者統(tǒng)計了自1998年至今的近12年比價走勢后發(fā)現(xiàn)，滬鋁價格相對滬銅價格來說波動率極小，甚至看似一條水平線，因此鋁價波動幅度與滬銅價格的擬合度極高，換句話說，銅鋁之間的套利操作基本類同于銅期貨的單邊趨勢投資。造成這種現(xiàn)象的主要原因在于滬鋁價格本身波動率極小，在受到相同基本面影響的情況下，其受均值水平牽引的力量更大，投機(jī)性相對最小。因此在銅鋁跨品種套利時，鋁的波動性水平無法完全覆蓋銅的波動性水平，導(dǎo)致投資者套利敞口較大，因其套利效益較低，筆者不建議在國內(nèi)該兩個品種間進(jìn)行套利。

買鋅拋銅策略正當(dāng)時

發(fā)掘比價規(guī)律的最終目的無非在于幫助投資者根據(jù)時勢設(shè)計套利策略。從當(dāng)前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，歐洲債務(wù)危機(jī)陰霾猶在，國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控政策愈演愈烈，然而有色金屬價格在前期連續(xù)下跌后已經(jīng)處于相對底部，下半年的趨勢方向仍然不夠明朗，市場預(yù)計仍以振蕩格局出現(xiàn)。在這種格局下，與有色整體市場大方向呈現(xiàn)明顯反向關(guān)系的鋁鋅比價也將失去趨勢性走向，而呈現(xiàn)上下波動，因此筆者也并不推薦鋁鋅套利策略。

而從銅鋅比價來看，三季度往往是比價高位受抑的階段，符合規(guī)律特征。從基本面角度來看，銅的下半年消費淡季為投資者所熟識，相比之下，鋅的兩大下游行業(yè)建筑和汽車全年的產(chǎn)需較為均衡，消費淡旺季概念并不十分突出。雖然這兩大行業(yè)下半年增速料繼續(xù)回落，但幅度相對有限，加之其上半年已透支較大利空，從鉛鋅小組的最新數(shù)據(jù)來看，市場過剩量得到遏制，三季度價格有修正需求。從成本支撐角度來看，當(dāng)前國內(nèi)冶煉鋅的總成本在12500元/噸附近，而冶煉銅的成本不到30000元/噸，以目前銅價來看，也至少有超過70%的溢價存在，而鋅的相對溢價則少得多，下方成本支撐力更大。筆者較為推薦買鋅拋銅套利策略。

鋅價在二季度的跌幅居金屬品種首位，一度達(dá)到30%，補(bǔ)漲力量也推動銅鋅比價有所回歸。從比價的技術(shù)面來分析，6月底時比價已經(jīng)由峰值3.6一線有所回落，主要原因是該點為自2009年初比價上行通道的上沿，同時也是金融危機(jī)下跌以后的黃金分割0.618位回撤位置，技術(shù)壓力頗重，而七月伊始，比價迅速回落至3.4附近，筆者認(rèn)為銅鋅比價的一輪回落周期已經(jīng)開始。比價第一目標(biāo)即黃金分割0.5的位置，約3.26，第二目標(biāo)位為比價上行通道的下沿、黃金分割0.382位置3.02。假設(shè)投資者在比價位于3.5附近一線逢高建立買鋅拋銅倉位，按手?jǐn)?shù)1：3來分別進(jìn)入銅、鋅倉位，止損位置3.6，第一目標(biāo)位的風(fēng)險收益比2：5，第二目標(biāo)位的風(fēng)險收益比1：5，操作時間在三季度。