1957年致合伙人信：

1957年的股市情況

在去年的致合伙人信中，我寫道：

我認(rèn)為股票市場的定價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值，包括各大藍(lán)籌股。如果我的觀點(diǎn)正確，那么所有的股票，不論低估與否，都可能出現(xiàn)比較大的下跌。如果和五年后的市場對比，我認(rèn)為當(dāng)前的價(jià)格很難算得上便宜。然而，即使市場全面走熊，我們的“運(yùn)作型”持倉的市場價(jià)格也不會受到損傷。

如果市場重回低估狀態(tài)，我們可能將資本全部投入在“普通型”機(jī)會上，屆時(shí)甚至可能借錢操作。但如果市場繼續(xù)走高，我們將減少“普通型”持倉，借助市場的上漲把利潤變現(xiàn)，并增加“運(yùn)作型”持倉。

上面這些話，并不代表我的頭等大事是預(yù)測市場。自始至終，我的首要目標(biāo)都是尋找被潛在低估的證券。

過去一年中，股票價(jià)格稍有下跌。我之所以要強(qiáng)調(diào)“稍有”二字，是因?yàn)樾侣剤?bào)道和許多股市新手會高估這次下跌的嚴(yán)重程度。其實(shí)在我看來，相對于股票價(jià)格的下跌幅度，當(dāng)前商業(yè)環(huán)境下公司盈利能力的下降還要更嚴(yán)重。這意味著大眾依然十分看好藍(lán)籌股和總體經(jīng)濟(jì)。我并不想預(yù)測經(jīng)濟(jì)和股市走向，我上面這些話只是想說，股票價(jià)格并不像人們說的那樣出現(xiàn)了暴跌。從長期投資價(jià)值的角度來說，我依然認(rèn)為當(dāng)前的市場依然偏高估。

我們在1957年的活動

市場下跌帶來了更多的低估機(jī)會。相對于去年，我們在低估機(jī)會上的倉位更重，“運(yùn)作型”的倉位要輕一些。也是時(shí)候解釋一下“運(yùn)作型”的意思了。所謂“運(yùn)作型”，指的是我們依靠公司的特定運(yùn)作獲利，而非靠低估股票的股價(jià)上漲獲利?！斑\(yùn)作型”通常借助這些手段：出售、合并、清算、要約收購等等。對此類投資來說，風(fēng)險(xiǎn)不在于經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致股價(jià)下跌，而在于原定的運(yùn)作計(jì)劃遭到中止。截止1956年年底，我們有70%持倉是“普通型”，30%是“運(yùn)作型”。目前的比例大約是85%比15%。

去年還有兩次情況，我們的持股比例過大，可以一定程度上參與公司決策。其中一個占我們各合伙公司【譯注：每個“合伙公司”都相當(dāng)于一個私募基金】倉位的10%-20%，另一個約占5%。這兩個持倉都要大概三到五年的時(shí)間運(yùn)作，但目前來看都會有很高的年化回報(bào)率和很小的風(fēng)險(xiǎn)。盡管它們不能算是“運(yùn)作型”，但依然不怎么受股票市場整體情況的影響。如果市場大幅上漲，那么我認(rèn)為這部分持倉將跑輸大市。

1957年的結(jié)果

1957年里，我們在1956年成立的幾家合伙公司跑贏大市。道瓊斯工業(yè)指數(shù)由年初的499點(diǎn)跌至年末的439點(diǎn)，跌掉了64點(diǎn)。如果持有道指，則會收到22點(diǎn)的分紅，總損失由此減少到42點(diǎn)，按百分比算下跌了8.470%。絕大多數(shù)投資基金的回撤和大市類似。據(jù)我所知，今年沒有股權(quán)投資基金取得正收益。

相對于去年年底的凈值，我們1956年建立的三家合伙公司今年的收益率分別為6.2%，7.8%，25%。很多人，尤其是前兩家合伙公司的合伙人，自然會對第三家合伙公司的收益率產(chǎn)生疑惑。這恰好說明了運(yùn)氣對短期表現(xiàn)的重要性。第三家合伙公司于1956年下半年成立，當(dāng)時(shí)市場正處于低位，好幾個證券的價(jià)格都極具吸引力。正因?yàn)橛写罅靠蓜佑玫馁Y金，我們大手筆投入了這些機(jī)會。而前兩個成立較早的合伙公司已經(jīng)建倉了，所以只能有限參與這些機(jī)會。

基本上，所有合伙公司持倉的都是同一批股票，倉位分配也差不多。然而，尤其在剛成立的階段，新資金到手的時(shí)間和當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境會影響到未來幾年的表現(xiàn)。長期來看，如果我們每年能跑贏道指10%，我就很滿意了。所以對于這三家合伙公司來說，1957年是成功的，而且可能算是比較好的年景。

1957年年中，我們建立了另外兩家合伙公司。這兩家企業(yè)的表現(xiàn)和大市基本一致，自它們成立以來，道指下跌了約12%。它們的持倉正逐漸接近1956年建立的合伙公司，未來我們集團(tuán)內(nèi)的合伙公司的表現(xiàn)將更具可比性。

對結(jié)果的理解

某種程度上，我們1957年的表現(xiàn)不錯，是因?yàn)榇蟛糠止善钡谋憩F(xiàn)太差了。相對而言，我們的表現(xiàn)在熊市中會比在牛市中更好。正因如此，大家看我們今年的表現(xiàn)時(shí)，請注意今年的行情本來就對我們有利。如果市場是上漲的，那么我只要能跟上市場的腳步就很滿足了。

我可以很確定的說，截止1957年年底，我們的持倉所包含的價(jià)值超過了1956年年底的水平。這既是因?yàn)閮r(jià)格普遍比較低，也是因?yàn)槲覀冇懈嗟臅r(shí)間收集低估的證券——這種做法的前提，是要有足夠的耐心。之前我提到過，我們最大的持倉占所有合伙公司10%-20%左右的倉位。時(shí)機(jī)來臨時(shí)，我打算將這一持倉上升至20%，但這事不能著急。顯而易見，在買進(jìn)的過程中，股票最好是一動不動或有所下跌，上漲不符合我們的利益。因此，無論何時(shí)，我們可能總有一部分持倉處于不溫不火的狀態(tài)。耐心地把這個策略貫徹下去，我們的長期回報(bào)會很可觀。

以上是幾個我認(rèn)為比較有趣的點(diǎn)。我已在避免談及具體案例的同時(shí)，盡可能多的披露我們的投資哲學(xué)。如果你對我們的經(jīng)營仍有疑惑，歡迎致信。

——1957年致股東信至此結(jié)束——

1957年大事記：

-巴菲特在奧馬哈買下他現(xiàn)在的住宅

-標(biāo)普500指數(shù)首次發(fā)布

-艾森豪威爾宣誓就職，開啟第二個總統(tǒng)任期

-小石城事件發(fā)生，推進(jìn)了1957年民權(quán)法案的通過

-埃及重新開放蘇伊士運(yùn)河，中東危機(jī)結(jié)束

-歐洲經(jīng)濟(jì)共同體成立

-蘇聯(lián)發(fā)射第一顆人造衛(wèi)星

-波音707客機(jī)首飛