宏　觀

一、資產(chǎn)價(jià)格

2023年春節(jié)假期前后（1月21日-1月28日），全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)如下。

全球股市：主要股指上漲。春節(jié)期間，美股三大股指漲幅居前，標(biāo)普500/道瓊斯工業(yè)指數(shù)/納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲2.47%/1.81%/4.32%。亞洲股市，恒生指數(shù)/日經(jīng)225/韓國(guó)綜指分別上漲2.92%/3.12%/3.71%。歐洲股市，德國(guó)DAX /歐洲STOXX50/法國(guó)CAC40分別上漲0.77%/1.41%/1.45%。綜上，除印度SENSEX30和英國(guó)富時(shí)100，春節(jié)期間全球股指普漲。

美國(guó)國(guó)債：長(zhǎng)短端利率先下后上，整體上行。春節(jié)期間，10Y美債收益率一度下行至3.46%，隨后上行7bp至3.52%；2Y美債收益率下行至4.11%，隨后上行8bp至4.19%。

大宗商品：銅油下跌，貴金屬收跌。春節(jié)期間，布油下跌0.51%，LME銅下跌0.74%，貴金屬CMX黃金、CMX白銀分別下跌0.04%、1.49%。

外匯：美元指數(shù)小幅下跌。美元指數(shù)下跌0.08%，離岸人民幣USDCNH基本持平。

2023年春節(jié)期間主要資產(chǎn)漲跌變化

數(shù)據(jù)來源：永安期貨

二、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評(píng)

·美國(guó)2022年4季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.9%（前值3.2%，預(yù)期2.6%）

·美國(guó)2022年4季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出季率初值2.1%（前值2.3%，預(yù)期2.9%）

·美國(guó)1月Markit制造業(yè)PMI46.8（前值46.2，預(yù)期46）

·美國(guó)1月Markit服務(wù)業(yè)PMI46.6（前值44.7，預(yù)期45）

·美國(guó)12月耐用品訂單月率5.6%（前值-1.7%，預(yù)期2.5%）

·美國(guó)至1月21日當(dāng)周初申失業(yè)金人數(shù)18.6萬人（前值19.2，預(yù)期20.5）

·美國(guó)四季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率初值3.9%（前值4.7%，預(yù)期4%）

·歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI48.8（前值47.8，預(yù)期48.5）

美國(guó)Q4GDP超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫?？偭靠?，美國(guó)2022年4季度GDP環(huán)比2.9%，較上期走弱但仍高于預(yù)期，疊加美國(guó)就業(yè)未轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸持樂觀態(tài)度。但結(jié)構(gòu)看，庫(kù)存變動(dòng)和出口是主要拉動(dòng)項(xiàng)，美國(guó)消費(fèi)、投資都進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)下行趨勢(shì)。此外，美國(guó)1月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI讀數(shù)也仍低于榮枯線。

美國(guó)Q4核心PCE低于預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)加息繼續(xù)放緩，加央行率先暫停加息。美國(guó)通脹下行趨勢(shì)延續(xù)，核心PCE繼續(xù)走低，未來通脹下行趨勢(shì)確定，核心服務(wù)粘性影響下行速率。

歐洲經(jīng)濟(jì)走弱速度慢于預(yù)期，春節(jié)期間俄烏沖突有所升級(jí)。受暖冬影響，歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI46.7，為2022年9月以來新高，好于預(yù)期值45.5。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，俄烏風(fēng)險(xiǎn)仍存（春節(jié)期間烏克蘭多地被俄羅斯空襲），未來大概率繼續(xù)走弱。

三、未來展望

春節(jié)期間，美歐經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱速度低于預(yù)期，核心通脹低于預(yù)期疊加美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)未轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期不斷升溫，帶來全球股市的樂觀情緒。未來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)下行趨勢(shì)，總體通脹有望大幅下行，核心服務(wù)通脹粘性還需觀察美國(guó)就業(yè)薪資表現(xiàn)，短期或難緩解。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏確認(rèn)放緩，市場(chǎng)定價(jià)2月會(huì)議+25bp，加息終點(diǎn)和持續(xù)時(shí)間仍不確定。歐洲方面，未來經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，并且需進(jìn)一步觀察俄烏沖突對(duì)能源問題的邊際影響。

資產(chǎn)方面，短期看，美歐經(jīng)濟(jì)走弱速度低于預(yù)期，就業(yè)韌性仍存使得市場(chǎng)進(jìn)一步押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，加息確認(rèn)放緩帶來風(fēng)偏回暖或短期提振風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，但市場(chǎng)預(yù)期偏一致樂觀，需警惕美股短線回調(diào)。長(zhǎng)期看，隨著通脹回落，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步升溫，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮會(huì)進(jìn)一步放緩，基準(zhǔn)情形下美國(guó)經(jīng)濟(jì)淺衰退將使得美股震蕩走弱、美元大幅下跌、美債向上，銅油等商品走弱。另一方面，中美經(jīng)濟(jì)周期分化，隨著我國(guó)疫情放開和各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，長(zhǎng)期看好我國(guó)股市表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)定價(jià)的大宗商品也相對(duì)占優(yōu)。

有　色

一、摘要

春節(jié)期間，外盤有色金屬整體平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)幅度較小，LME銅、鎳小幅下跌，LME鋁累庫(kù)34350噸，LME銅去庫(kù)6050噸，LME鋅、鎳分別去庫(kù)975噸、2214噸。

節(jié)日期間，國(guó)內(nèi)有色金屬季節(jié)性累庫(kù)，銅、鋁、鋅等均出現(xiàn)不同程度累庫(kù)，雖然整體庫(kù)存水平仍處于歷史同期低位水平，但春節(jié)期間累庫(kù)斜率偏快，側(cè)面反映國(guó)內(nèi)需求仍然偏弱。

展望節(jié)后，由于有色金屬整體庫(kù)存偏低，且一季度國(guó)內(nèi)仍以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期為主，短期對(duì)價(jià)格仍有一定支撐，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議是否會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期有所調(diào)整以及國(guó)內(nèi)疫后需求實(shí)際落地情況。

二、節(jié)日期間外盤數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、Bloomberg、永安期貨

三、品種點(diǎn)評(píng)

銅：海外市場(chǎng)假期整體高位震蕩，倫銅價(jià)格整體微跌0.64%，庫(kù)存下降6050噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存節(jié)日期間增加3.94萬噸，至23.6萬噸，庫(kù)存增幅較小主要由于貨運(yùn)效率不暢，很多貨仍在入庫(kù)途中，預(yù)計(jì)節(jié)后國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍將繼續(xù)增加。美國(guó)2022年四季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期，表明海外需求依然穩(wěn)定；另一方面目前倫銅價(jià)格使得國(guó)內(nèi)精銅出口仍能保持相對(duì)高的利潤(rùn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍在，因此短期銅價(jià)預(yù)計(jì)仍將維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

鋁：春節(jié)期間，外盤LME鋁在1月20日下午3點(diǎn)國(guó)內(nèi)收盤時(shí)價(jià)格為2614美元/噸， 1月27日收盤價(jià)格為2627.5美元/噸，漲幅為0.52%。樂觀復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)價(jià)格偏強(qiáng)。庫(kù)存方面，節(jié)假日期間LME庫(kù)存小幅增加，交倉(cāng)后近端結(jié)構(gòu)小幅走弱；1月28日SMM國(guó)內(nèi)社庫(kù)92.9萬噸，庫(kù)存較1月19日增加18.5萬噸，增加幅度偏快，但整體符合調(diào)整后預(yù)期。供應(yīng)方面，電解鋁復(fù)產(chǎn)主要集中在四川地區(qū)，其余地區(qū)平穩(wěn)，海外巴林鋁業(yè)小幅增產(chǎn)，主因能源價(jià)格下降后，利潤(rùn)修復(fù)。需求方面，歐美小幅補(bǔ)庫(kù)，國(guó)內(nèi)對(duì)需求復(fù)蘇保持樂觀。節(jié)前下游廠家放假日期早于往年，訂單表現(xiàn)一般，整體備貨量有限，節(jié)后預(yù)計(jì)于初七及正月十五兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)復(fù)工，復(fù)工時(shí)間于往年相比差異不大。

鋅：春節(jié)期間，LME鋅整體平穩(wěn)運(yùn)行，絕對(duì)價(jià)格、升水均小幅震蕩。庫(kù)存方面，LME鋅庫(kù)存從18650噸小幅下降至17675噸，SMM社庫(kù)在1月20日到1月28日期間從10.30萬噸累庫(kù)至13.78萬噸，累庫(kù)3.48萬噸，整體累庫(kù)幅度符合季節(jié)性。供應(yīng)方面，礦整體維持寬松，國(guó)內(nèi)冶煉高利潤(rùn)維持，但春節(jié)前疫情、環(huán)保等干擾下冶煉提產(chǎn)并不順利，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后冶煉提產(chǎn)情況。需求方面，海外整體平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)季節(jié)性走弱，疊加節(jié)前疫情、天氣等因素干擾，整體維持供需雙弱格局。目前市場(chǎng)對(duì)節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較為強(qiáng)烈，關(guān)注節(jié)后實(shí)際需求落地情況，預(yù)計(jì)項(xiàng)目實(shí)際落地前社庫(kù)將維持季節(jié)性累庫(kù)至20萬噸附近。

鎳：節(jié)假日期間,LME鎳價(jià)從1月20日29346元/噸小幅下跌至29010元/噸，升水亦維持偏弱震蕩。庫(kù)存方面，LME鎳庫(kù)存從51756噸小幅下降至49542噸，節(jié)前鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)精煉鎳27庫(kù)社會(huì)庫(kù)存減少1228噸至13982噸，降幅8.07%，整體顯性庫(kù)存維持偏低狀態(tài)。供應(yīng)方面，節(jié)前青山電積鎳投產(chǎn)消息使得市場(chǎng)出現(xiàn)純鎳供應(yīng)超預(yù)期增加的擔(dān)憂，純鎳相對(duì)其他鎳系產(chǎn)品溢價(jià)大幅收縮。由于電積鎳投產(chǎn)主要集中于23年2季度，考慮到爬產(chǎn)等因素當(dāng)前實(shí)際供需面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)仍將維持資金博弈狀態(tài)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注純鎳新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后鎳/不銹鋼比價(jià)收縮機(jī)會(huì)。

工業(yè)硅：節(jié)假日期間現(xiàn)貨交易停滯，節(jié)后報(bào)價(jià)與詢價(jià)較為清淡，價(jià)格整體運(yùn)行平穩(wěn)。庫(kù)存方面，根據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計(jì)，1月28日昆明、天津港、黃埔港三地社會(huì)庫(kù)存共計(jì)12.5萬噸，較春節(jié)前增加0.2萬噸。消息方面，南玻1月20日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司在青海省海西州新建年產(chǎn)5萬噸高純晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目已開工，正按計(jì)劃有序推進(jìn)中。1月16日昭陽融媒微信公眾號(hào)報(bào)道，云南合盛硅業(yè)有限公司水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目一期建設(shè)正在進(jìn)行，年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅的廠房建設(shè)已經(jīng)施工到主體結(jié)構(gòu)的第二層，配套設(shè)施、變電站等已全面啟動(dòng)建設(shè)。目前，現(xiàn)場(chǎng)施工人員接近1000人，春節(jié)過后，施工人員預(yù)計(jì)達(dá)到2000—3000人。項(xiàng)目計(jì)劃于2023年10月份投產(chǎn)?；久娣矫妫虚L(zhǎng)期看，在2023年多晶硅項(xiàng)目能夠順利投產(chǎn)以及爬至滿產(chǎn)的假設(shè)下，工業(yè)硅的中長(zhǎng)期供需矛盾將由下游有機(jī)硅板塊決定。在有機(jī)硅消費(fèi)中性預(yù)期的假設(shè)下，枯豐轉(zhuǎn)換時(shí)期的供需矛盾無法支撐冶煉利潤(rùn)以電價(jià)降低的方式大幅擴(kuò)大，2022年Q2工業(yè)硅的絕對(duì)價(jià)格大概率跟隨成本的下降而進(jìn)一步下跌。而7月份迎來多晶硅項(xiàng)目的集中落地之后，供需格局有望發(fā)生較大改變，下半年季節(jié)性累庫(kù)的幅度預(yù)計(jì)將同比大幅減小，價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)運(yùn)行。

農(nóng)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來源：永安期貨

油脂油料：春節(jié)假期油脂油料板塊外盤相關(guān)品種基本運(yùn)行平穩(wěn)，CBOT大豆、BMD棕櫚油等主要外盤合約最新收盤價(jià)基本持平于假期前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)。

CBOT大豆價(jià)格因阿根廷主產(chǎn)地降水及預(yù)報(bào)波動(dòng)出現(xiàn)先跳空走低而后反彈回補(bǔ)跌幅的走勢(shì)。未來國(guó)際大豆與國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格主要趨勢(shì)方向依然以交易南美大豆產(chǎn)地天氣為主，截至1月28日，巴西大豆已經(jīng)收獲約5%，未來僅南里奧格蘭德產(chǎn)量存疑，全境產(chǎn)量大概率超過1.5億噸，成為南美大豆總產(chǎn)量尚佳的基本保障。而阿根廷大豆產(chǎn)量憂患嚴(yán)重，截至1月28日阿根廷作物優(yōu)良率僅7%，評(píng)級(jí)差占比54%，大幅低于去年水平，而去年已經(jīng)是嚴(yán)重減產(chǎn)年份。未來3-4周如果阿根廷主產(chǎn)區(qū)再無有效降雨，產(chǎn)量前景將持續(xù)惡化。但南美G3主產(chǎn)國(guó)預(yù)估約2億噸的大豆產(chǎn)量，依然較去年1.78億噸的產(chǎn)量有顯著恢復(fù)。因此南美大豆整體產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期與阿根廷大豆產(chǎn)量前景惡化及其惜售加劇帶來的供給不確定性相悖，后市繼續(xù)密切關(guān)注天氣對(duì)南美大豆產(chǎn)量評(píng)估的影響，其他如阿根廷優(yōu)惠匯率出口政策、巴西大豆升貼水報(bào)價(jià)，甚至對(duì)美豆的采購(gòu)熱情等也將依托南美產(chǎn)量情況變化。

BMD棕櫚油也缺乏有效驅(qū)動(dòng)，馬來西亞棕櫚油高頻產(chǎn)量與出口數(shù)據(jù)環(huán)比雙雙大幅下滑，符合當(dāng)前供需雙弱的季節(jié)性特點(diǎn)。假期期間，BMD棕櫚油價(jià)格因出口數(shù)據(jù)不佳，尤其對(duì)油脂高庫(kù)存的印度出口量顯著下滑而出現(xiàn)下跌，但下跌后觸發(fā)買盤反彈。未來主要關(guān)注產(chǎn)地減產(chǎn)季結(jié)束后的產(chǎn)量恢復(fù)情況與銷區(qū)消費(fèi)轉(zhuǎn)好預(yù)期實(shí)際落地情況能否匹配，同時(shí)需關(guān)注近期走勢(shì)或與國(guó)際大豆相關(guān)性較高，盤面運(yùn)行方向等待新驅(qū)動(dòng)指引。此外，我國(guó)近期棕櫚油買船量大，到港集中，預(yù)期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存壓力持續(xù)較大，或?qū)⒗^續(xù)壓制基差偏弱運(yùn)行。

玉米：春節(jié)假期，美玉米主力合約2303先跌后漲，最終在1月27日收盤于683.5美分/蒲式耳，春節(jié)期間上漲1.37%。假期初始，南美阿根廷產(chǎn)地降雨超預(yù)期，降低了市場(chǎng)對(duì)于阿根廷新季產(chǎn)量下降的擔(dān)憂，干旱炒作暫告一段落，外盤玉米價(jià)格承壓下行。假期后段，美國(guó)出口銷售數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，再次提振了市場(chǎng)情緒，玉米價(jià)格出現(xiàn)反彈。報(bào)告顯示，截至1月19日當(dāng)周，美國(guó)2022/23年度玉米出口銷售增加91萬噸，雖然環(huán)比上周下滑，但較之前水平有明顯好轉(zhuǎn)。未來，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將繼續(xù)圍繞南美產(chǎn)量與美國(guó)玉米出口情況。

棉花：美棉主力合約2303在1月20日上漲4.07%后表現(xiàn)出小幅震蕩行情，最終在1月27日收盤于87.04美分/磅，相較于1月20日15：00的84.06美分/磅上漲3.55%。春節(jié)期間美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA發(fā)布的周度出口報(bào)告顯示美陸地棉凈銷售4.65萬噸，環(huán)比提高924噸，累計(jì)44.99萬噸，仍處于歷史低位。中國(guó)當(dāng)前年度凈購(gòu)買美陸地棉1.29萬噸，環(huán)比提高886噸，累計(jì)購(gòu)買3.62萬噸，也處于歷史低位。全球供需層面，結(jié)合國(guó)際貨幣基金組織IMF給出的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，USDA對(duì)全球棉花消費(fèi)下調(diào)空間已較為有限，產(chǎn)量端則可能因印度繼續(xù)調(diào)減，供需情況有望向緊回調(diào)，未來關(guān)注IMF將在1月末發(fā)布的新版本全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告。宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期促進(jìn)棉價(jià)有所回暖，未來繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作及關(guān)鍵就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。

生豬：春節(jié)假期期間，生豬養(yǎng)殖與屠宰環(huán)節(jié)大面積歇業(yè)，少量樣本觀察節(jié)前后現(xiàn)貨價(jià)格變化不大。目前主要關(guān)注節(jié)后消費(fèi)情況。供給端，雖然仍有大體重肥豬未出清，但這部分養(yǎng)戶可以理解為套牢盤，其出欄情緒更多依托消費(fèi)與價(jià)格變化。消費(fèi)端，節(jié)前終端消費(fèi)因新冠疫情高峰結(jié)束與假期效應(yīng)而出現(xiàn)反彈，節(jié)后消費(fèi)不確定性增加，疫情防控政策放開遭遇季節(jié)性淡季，需進(jìn)一步觀察實(shí)際消費(fèi)情況，及其給養(yǎng)殖端帶來的出欄情緒影響。整體定價(jià)矛盾從節(jié)前的二次育肥出欄壓制價(jià)格，到節(jié)后的消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)移。

能　源

數(shù)據(jù)來源：永安期貨

原油：春節(jié)假期期間原油價(jià)格整體維持震蕩，周五兩市原油在俄羅斯供應(yīng)減量可能不及預(yù)期影響下下跌，周內(nèi)小幅收跌。供應(yīng)端，由于亞洲需求的強(qiáng)勁反彈，俄羅斯波羅的海港口的原油出口量環(huán)比增加，主要原油產(chǎn)品烏拉爾與ESPO出口量環(huán)比增加10%。西方國(guó)家對(duì)俄羅斯能源新一輪制裁將于2月5日開始，屆時(shí)將對(duì)包括柴油在內(nèi)的俄出口成品油實(shí)施新的價(jià)格上限。彭博社1月28日?qǐng)?bào)道稱，歐盟各成員經(jīng)協(xié)商后同意，將俄羅斯柴油價(jià)格限制在每桶100美元至110美元之間，而這一方案也獲得了七國(guó)集團(tuán)的同意。近期俄羅斯到歐盟的柴油出口大幅增加，報(bào)道稱在禁運(yùn)前石油產(chǎn)品的銷售創(chuàng)下紀(jì)錄。OPEC+代表將于2月4日召開會(huì)議重新評(píng)估現(xiàn)有產(chǎn)量，市場(chǎng)預(yù)期OPEC+將維持現(xiàn)有配額不變。

需求端，2023年春節(jié)全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出行人次和實(shí)現(xiàn)收入分別恢復(fù)至19年的88.6%和73.1%，其中周邊游和自駕游增量最大，假期尾聲國(guó)內(nèi)汽油現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌。歐美成品油利潤(rùn)整體維持震蕩，煉廠利潤(rùn)小幅下跌，歐洲柴油裂解在俄羅斯出口增加與天氣偏暖影響下下跌。目前歐美處于成品油需求淡季，但庫(kù)存仍低于往年同期。近端原油絕對(duì)價(jià)格維持震蕩，亞洲煉廠需求持續(xù)復(fù)蘇預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶動(dòng)布倫特月差走強(qiáng)。

天然氣：假期期間外盤天然氣價(jià)格普遍下跌，歐洲TTF價(jià)格下跌后目前熱值價(jià)格與柴油接近，具體價(jià)格變化見下。

數(shù)據(jù)來源：路透、永安期貨

美國(guó)庫(kù)存同比去年升高，供應(yīng)維持高位，自由港出口裝置已完成修復(fù)工作但仍未重啟。歐洲目前總體庫(kù)存為74.54%，正在季節(jié)性去庫(kù)，但庫(kù)存仍高于歷史同期水平。法國(guó)核電恢復(fù)、風(fēng)電高位將減少對(duì)氣電的需求，但歐洲天然氣工業(yè)需求隨著價(jià)格的回落開始緩慢恢復(fù)。歐洲未來東部氣溫仍偏暖，西部基本正常。亞洲氣溫偏冷，但日本庫(kù)存較高，價(jià)格亦承壓，對(duì)TTF升水回落，接下來氣溫將轉(zhuǎn)暖。

天然氣基本面基本平衡，未來除非出現(xiàn)極寒天氣，否則供應(yīng)基本充足，短期偏弱震蕩為主。

LPG：春節(jié)期間LPG國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度上漲，外盤大幅上漲，具體數(shù)據(jù)見以下圖表。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、路透、永安期貨

基本面方面，供應(yīng)端全球供應(yīng)收緊：中東歐佩克減產(chǎn)疊加阿布扎比的Ruwais出口碼頭和沙特阿拉伯的Yanbu檢修；歐洲Karsto加工廠檢修；美國(guó)休斯頓大霧阻礙了船只裝載，導(dǎo)致遠(yuǎn)東進(jìn)口短期受限，外盤節(jié)間大幅沖高。紙貨FEI疑被逼倉(cāng)，與MB價(jià)差持續(xù)增大并拉高運(yùn)費(fèi)，美國(guó)到遠(yuǎn)東套利窗口持續(xù)打開。需求端國(guó)內(nèi)春節(jié)期間各地旅游業(yè)、餐飲業(yè)火爆帶動(dòng)LPG民用燃燒需求增加。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將增大化工品與PDH需求，成品油好轉(zhuǎn)利好調(diào)油需求。供減需增使得基本面偏緊，預(yù)計(jì)內(nèi)盤開盤后將受外盤帶動(dòng)大幅沖高，不排除漲?？赡堋?/p>

瀝青：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格小幅推漲為主，國(guó)內(nèi)瀝青均價(jià)2023年1月28日為3851元/噸，較節(jié)前價(jià)格上調(diào)8元/噸，漲幅0.2%。京博價(jià)格3680元/噸，較節(jié)前上漲50元/噸。

基本面方面，廠庫(kù)社庫(kù)均累庫(kù)，庫(kù)存水平較同期依舊處于較低水平，但在低產(chǎn)量維持狀態(tài)下庫(kù)存壓力不明顯。原料上春節(jié)期間國(guó)際原油價(jià)格震蕩上行后下調(diào)，較節(jié)前價(jià)格跌幅1.0%。國(guó)內(nèi)出行需求旺盛，成品油價(jià)格繼續(xù)上漲，焦化開工已至高位，預(yù)計(jì)瀝青產(chǎn)量短期內(nèi)增幅有限。

預(yù)計(jì)短期瀝青廠家以交付合同為主，整體供需壓力有限，現(xiàn)貨價(jià)格將持穩(wěn)，盤面價(jià)格小幅震蕩。需關(guān)注下游需求恢復(fù)節(jié)奏。

黑　色

節(jié)假日期間，受宏觀層面較好的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)端鋼材累庫(kù)幅度較小的基本面利好影響，黑色板塊的現(xiàn)貨整體偏強(qiáng)運(yùn)行。

鋼材：2023年春節(jié)前夕，隨著疫情緩解，經(jīng)濟(jì)刺激政策的頻繁出臺(tái)，房地產(chǎn)與鋼鐵行業(yè)皆預(yù)期向好。節(jié)日期間，持續(xù)的低利潤(rùn)導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)積極性不高，鋼材整體產(chǎn)量同比處于絕對(duì)偏低水平，大大減少了累庫(kù)幅度。同時(shí)由于今年春節(jié)期間運(yùn)力不足，因此廠庫(kù)轉(zhuǎn)移至社庫(kù)的速度放緩，導(dǎo)致社庫(kù)累積速度并不快。本周螺紋產(chǎn)量為227.23萬噸/周，鋼廠庫(kù)存287.85萬噸，社會(huì)庫(kù)存673.53萬噸，總庫(kù)存961.38萬噸，與前期環(huán)比上升194.47萬噸。熱卷產(chǎn)量為270.28萬噸/周，鋼廠庫(kù)存96.75萬噸，社會(huì)庫(kù)存367.03萬噸，總庫(kù)存367.03萬噸，環(huán)比上升47.13萬噸/周。

假期期間，亞洲熱卷市場(chǎng)成交總體清淡，受原材料價(jià)格支撐，價(jià)格整體上漲；東南亞方面，印尼熱卷價(jià)格明顯上漲，泰國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格跟漲國(guó)際市場(chǎng)，印度熱卷出口報(bào)價(jià)近期持續(xù)上升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒向好，鋼廠報(bào)價(jià)上漲。中國(guó)和越南節(jié)后熱卷價(jià)格上漲的預(yù)期將為現(xiàn)貨提供支撐。貿(mào)易商節(jié)前有所備庫(kù)，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)意愿并不強(qiáng)烈。今年市場(chǎng)預(yù)計(jì)在初七開始逐步恢復(fù)，正月十五左右會(huì)呈現(xiàn)集中復(fù)工節(jié)奏。商家心態(tài)上謹(jǐn)慎看漲為主，預(yù)期后續(xù)價(jià)格向上可能性較大。

鐵礦、合金：春節(jié)假期期間外盤價(jià)格穩(wěn)中微漲，內(nèi)盤休市，現(xiàn)貨成交冷淡，假日后第一天整體價(jià)格不同幅度上探，盤面當(dāng)前標(biāo)的圍繞巴粗、卡粉、PB粉。供應(yīng)端澳洲發(fā)運(yùn)較為正常，巴西雨季有一定影響，但環(huán)比回升較快，符合季節(jié)性，非主流發(fā)運(yùn)依然維持低水平，45港到港數(shù)據(jù)同環(huán)比上行。國(guó)產(chǎn)礦方面，產(chǎn)量繼續(xù)下行，庫(kù)存維持在節(jié)前水平。需求端海外依然偏弱，國(guó)內(nèi)鐵水節(jié)假期間上行較快，關(guān)注節(jié)后持續(xù)性。節(jié)間疏港下行，廠內(nèi)庫(kù)存去化較快，重回春節(jié)補(bǔ)庫(kù)前低位，壓港環(huán)比下行，關(guān)注節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏?；久娼嵌葋砜矗A(yù)計(jì)節(jié)后開盤價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，但仍需關(guān)注政策方面調(diào)控行為對(duì)市場(chǎng)影響。

春節(jié)假期期間硅鐵價(jià)格保持平穩(wěn)，全國(guó)產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，關(guān)注節(jié)后下游實(shí)際需求帶動(dòng)合金廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。需求端來看，出口呈下行趨勢(shì)，金屬鎂及不銹鋼產(chǎn)量平穩(wěn)，粗鋼產(chǎn)量節(jié)間有一定增產(chǎn)，整體需求呈現(xiàn)穩(wěn)中有增，在產(chǎn)量小幅下滑情況下，供需上有一定缺口存在，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存均保持在中性略低水平，預(yù)計(jì)節(jié)后價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

春節(jié)假期期間硅錳價(jià)格保持平穩(wěn)，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)價(jià)格小幅上探，產(chǎn)量依然保持在較高水平，錳礦市場(chǎng)保持平穩(wěn)水平，節(jié)假期間疏港存在一定滯后性。節(jié)間焦炭弱勢(shì)運(yùn)行，預(yù)計(jì)化工焦價(jià)格隨之震蕩，硅錳成本較節(jié)前保持不變。需求端當(dāng)前更多以鋼坯形式體現(xiàn)，供需走弱，供應(yīng)總體偏過剩?？値?kù)存處于相對(duì)高位，在當(dāng)前供應(yīng)高位，節(jié)后需關(guān)注需求變化，預(yù)計(jì)節(jié)后價(jià)格隨成本端變化而震蕩。

焦煤、焦炭：春節(jié)期間焦煤市場(chǎng)價(jià)格整體偏穩(wěn)。供應(yīng)端，煤礦春節(jié)放假檢修，產(chǎn)量季節(jié)性下滑，目前主流煤礦已開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。需求端，下游焦化產(chǎn)量維持平穩(wěn)。庫(kù)存方面，上游煤礦因物流影響小幅累庫(kù)，下游焦化廠和鋼廠原料煤庫(kù)存去化，港口庫(kù)存小幅下滑，總庫(kù)存下行。

春節(jié)期間焦炭市場(chǎng)價(jià)格整體平穩(wěn)運(yùn)行。供應(yīng)端，獨(dú)立焦化和鋼廠焦化產(chǎn)能利用率較節(jié)前小幅上行，但是變化幅度不大。需求端，高爐產(chǎn)能利用率較節(jié)前增長(zhǎng)1%，鐵水產(chǎn)量達(dá)到226.57萬噸/日。庫(kù)存方面，因春節(jié)物流減少，焦化企業(yè)庫(kù)存季節(jié)性累積，鋼廠庫(kù)存明顯下降，港口庫(kù)存維持震蕩運(yùn)行，總庫(kù)存較節(jié)前去庫(kù)。28日，部分鋼廠提降第三輪，目前主流焦化廠尚未表態(tài)。

由于宏觀預(yù)期仍然向好，黑色板塊供需基本面并未出現(xiàn)大的矛盾，我們預(yù)期后續(xù)價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

化　工

聚酯：

注：截至日取CCF內(nèi)盤數(shù)據(jù)更新時(shí)間——1月28日，對(duì)應(yīng)外盤價(jià)格為1月27日數(shù)據(jù)。

PTA：假期原油價(jià)格小幅震蕩下行，石腦油、PX價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，石腦油裂差與PXN進(jìn)一步擴(kuò)張，節(jié)后因期市暫未開盤，TA成交清淡，基差-10附近，均價(jià)維持在5790元/噸附近，以27日PX價(jià)格為基數(shù)計(jì)算現(xiàn)貨加工費(fèi)再度壓縮。

供需方面，PX裝置無開停變化，部分裝置負(fù)荷提升，1月前20日韓國(guó)PX出口至中國(guó)大陸32.5萬噸，環(huán)比提升明顯；寧波逸盛200萬噸PTA裝置假期重啟，山東威聯(lián)125萬噸線重啟，TA負(fù)荷提升至77%附近，疊加部分PX裝置重啟不及預(yù)期，近月PX庫(kù)存壓力有所減輕；聚酯端負(fù)荷尚未明顯抬升，目前在63.9%附近，假期長(zhǎng)絲庫(kù)存小幅累積，整體庫(kù)存壓力消化下預(yù)計(jì)月底開始負(fù)荷逐漸回升，而節(jié)前短纖停車裝置同樣逐步重啟，同時(shí)印染、織造端在工人到位后預(yù)計(jì)將逐步提負(fù)，聚酯負(fù)荷存快速回升空間，節(jié)后下游備貨需求預(yù)計(jì)將階段性帶來支撐，長(zhǎng)期更需關(guān)注需求恢復(fù)高度與持續(xù)性。

MEG：節(jié)后首日EG成交同樣清淡，均價(jià)維持在4340元/噸附近，以27日石腦油價(jià)格為基數(shù)計(jì)算油制利潤(rùn)小幅走低。

供需方面，假期煤化工運(yùn)行穩(wěn)定，非煤制裝置變動(dòng)較多，其中鎮(zhèn)海80萬噸與盛虹100萬噸裝置因故短停，目前均在重啟中，衛(wèi)星90萬噸裝置計(jì)劃近期開始消缺檢修15天附近，遠(yuǎn)東聯(lián)提負(fù)，近端EG負(fù)荷回落至59.6%，供應(yīng)有所收縮，外盤方面南亞裝置存重啟計(jì)劃。而因節(jié)前備貨相對(duì)充足，假期主要港口發(fā)貨清淡，到港相對(duì)順暢，港口累庫(kù)18萬噸附近。后續(xù)來看，聚酯負(fù)荷存快速修復(fù)空間，而在煤價(jià)相對(duì)偏穩(wěn)下邊際煤化工裝置存重啟可能，關(guān)注后續(xù)煤化工重啟與油制轉(zhuǎn)產(chǎn)兌現(xiàn)情況。

PF：節(jié)后短纖報(bào)價(jià)漲幅在100-150元/噸附近，但因紗廠尚未開車且節(jié)前下游備貨水平已有所提升，產(chǎn)銷相對(duì)清淡，均價(jià)在7545元/噸附近，利潤(rùn)161元/噸。

供需方面，當(dāng)前短纖負(fù)荷62.5%附近，節(jié)前放假停車的華宏、三房巷、經(jīng)緯等裝置將陸續(xù)重啟，而儀征后續(xù)有輪檢計(jì)劃，月影響量在10萬噸附近，綜合看預(yù)計(jì)后續(xù)短纖整體負(fù)荷將快速抬升至7成偏上；下游紗廠假期開工低位，短纖工廠庫(kù)存累積明顯，而紗廠成品庫(kù)存累積有限，節(jié)后紗線負(fù)荷預(yù)計(jì)較快提升，對(duì)短纖需求形成支撐，而盡管原料重心回升，當(dāng)前原再生價(jià)差仍在1000元/噸附近，預(yù)計(jì)短期加工費(fèi)偏強(qiáng)，關(guān)注需求持續(xù)性。

苯乙烯：

春節(jié)假期期間，布倫特原油價(jià)格小幅下跌，石腦油和乙烯小幅上漲。外盤純苯價(jià)格上漲較多，尤其是韓國(guó)地區(qū)，內(nèi)盤純苯上漲幅度相對(duì)較小。苯乙烯外盤小幅上漲，國(guó)內(nèi)港口紙貨則有小幅下跌。

假期苯乙烯庫(kù)存累積，符合預(yù)期和季節(jié)性，當(dāng)前苯乙烯港口庫(kù)存中性略偏高。后續(xù)2-3月，雖然有裝置陸續(xù)投產(chǎn)，但苯乙烯計(jì)劃?rùn)z修相對(duì)集中，需求如果表現(xiàn)較好的話，苯乙烯預(yù)計(jì)會(huì)去庫(kù)，幅度取決于需求。純苯方面，當(dāng)前港口庫(kù)存處于較高的水平，后續(xù)外盤純苯檢修較多，進(jìn)口量環(huán)比預(yù)計(jì)減少，但由于下游苯乙烯檢修較多，純苯庫(kù)存預(yù)計(jì)難以大幅去化，純苯和苯乙烯綜合庫(kù)存預(yù)計(jì)持平或者小幅去化。當(dāng)前純苯對(duì)石腦油價(jià)差反彈至中性水平，苯乙烯利潤(rùn)較好，下游EPS和GPPS利潤(rùn)不好，估值不低。后續(xù)主要關(guān)注國(guó)內(nèi)需求兌現(xiàn)情況以及海外純苯供應(yīng)減量（計(jì)劃?rùn)z修和芳烴調(diào)油）。

聚烯烴：

供應(yīng)，PE 開工率88%，過年期間持平，PP開工率80%基本持平，預(yù)期下周PDH開車恢復(fù)，開工率預(yù)計(jì)回升。

需求，PE端暫未聽說大規(guī)模復(fù)工補(bǔ)貨；PP端OPP復(fù)工略好，節(jié)中有超預(yù)期停工，已于昨日開機(jī)，原料庫(kù)存歷年同期偏高，訂單一般；

庫(kù)存，兩油84萬噸，環(huán)比增加33萬噸，同比往年偏低，上游庫(kù)存壓力不大，壓力在中游，聽聞華東倉(cāng)庫(kù)有暴庫(kù)現(xiàn)象。

外盤，整體來看，東南亞和北美普漲明顯；PE有轉(zhuǎn)口，PP暫無出口成交信息。 

后續(xù)關(guān)注，過年期間消費(fèi)好轉(zhuǎn)明顯，同比數(shù)據(jù)喜人。后續(xù)關(guān)注節(jié)后工廠復(fù)工情況，關(guān)注訂單和原料庫(kù)存走勢(shì)。在上游低庫(kù)存，中游高庫(kù)存情況下，補(bǔ)庫(kù)或者去庫(kù)存行為都會(huì)導(dǎo)致某個(gè)環(huán)節(jié)庫(kù)存超預(yù)期累庫(kù)去庫(kù)，從而導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。

PVC：

價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)因春節(jié)休假，暫無現(xiàn)貨成交價(jià)格，節(jié)后首日上游報(bào)價(jià)不多，華東報(bào)價(jià)6600~6650元/噸，提漲50左右。原料端陜西煤礦復(fù)產(chǎn)有限，供需雙弱，煤價(jià)及蘭炭維穩(wěn)，電石因春節(jié)運(yùn)輸受制，及部分下游放假，出貨走弱，出廠價(jià)環(huán)比節(jié)前跌100~150元/噸，PVC企業(yè)電石到貨穩(wěn)中有增，采購(gòu)價(jià)持穩(wěn)，氯堿綜合利潤(rùn)環(huán)比節(jié)前維持。

外盤方面，亞洲持穩(wěn)，美國(guó)2月出口成交環(huán)比上漲65至835美元/噸(FAS休斯頓)，裝置檢修及原料原因供應(yīng)有所收緊；印度對(duì)華地板制品征收反傾銷稅，往年出口印度量級(jí)不大，影響有限。

節(jié)中供需方面上游庫(kù)存環(huán)比節(jié)前累積26%，社庫(kù)累積22%，上游開工持穩(wěn)為主，下游預(yù)計(jì)正月初十至元宵開始陸續(xù)復(fù)工。節(jié)內(nèi)隨著疫情影響減弱，旅游、電影等消費(fèi)復(fù)蘇明顯，地產(chǎn)端保交樓仍有分化，竣工交付等訂單仍需傳導(dǎo)，此外居民收入及房?jī)r(jià)預(yù)期暫未大幅拐頭，地產(chǎn)銷售回暖需時(shí)間；節(jié)后預(yù)計(jì)下游需求正常回歸，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及政策支持樂觀預(yù)期下，下游投機(jī)補(bǔ)庫(kù)支撐及實(shí)物訂單好轉(zhuǎn)幅度。

甲醇：

價(jià)格變化，需求地（太倉(cāng)、魯北、魯南）價(jià)格較穩(wěn)，小漲30元/噸，主要為下游補(bǔ)貨，成交偏少；供應(yīng)地（內(nèi)蒙、陜西）價(jià)格上漲較大，主要為運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，北線運(yùn)費(fèi)下降140元/噸，補(bǔ)貼內(nèi)蒙價(jià)格。成本端，煤炭坑口持穩(wěn)，北港下跌，主要北港庫(kù)存累幅度超預(yù)期，疊加下游開工未起，整體表現(xiàn)出上游復(fù)產(chǎn)快于下游復(fù)產(chǎn)的情況，電廠招標(biāo)價(jià)走低；傳統(tǒng)需求端，從價(jià)格上看，除甲醛上漲外，其余產(chǎn)品持穩(wěn)，需求未明顯看到起色；

供需變化，供應(yīng)變化，大唐MTP停車，甲醇烯烴全停；西南氣頭裝置逐漸回歸；久泰200萬裝置預(yù)期月底重啟，觀察重啟后負(fù)荷情況，目前價(jià)格起來后春檢預(yù)期不強(qiáng)，美國(guó)受寒潮影響，裝置運(yùn)行不穩(wěn)，價(jià)格小幅上行，其余地區(qū)持穩(wěn)，但天然氣大幅下跌，歐美氣頭利潤(rùn)已大幅修復(fù)；MTO端，開工和節(jié)前一致，后期仍關(guān)注寧波富德停車時(shí)間和興興乙烷裂解開車時(shí)間。

近期觀點(diǎn)，假期情緒較好，但目前下游未看到明顯好轉(zhuǎn)，挺價(jià)拉漲主要為情緒帶動(dòng)，需要看到下游實(shí)際開工及利潤(rùn)走高。運(yùn)費(fèi)下降后，價(jià)格補(bǔ)貼至上游，內(nèi)地價(jià)格回升，煤炭節(jié)后走弱，累庫(kù)較大，后期內(nèi)地利潤(rùn)存在走擴(kuò)預(yù)期，春檢預(yù)期可能走弱，且后期仍有寶豐投產(chǎn)壓制，故認(rèn)為煤炭若下跌，讓出來的利潤(rùn)應(yīng)至給到甲醇下游，甲醇這段工藝受投產(chǎn)壓制，可能利潤(rùn)空間有限，利潤(rùn)可能被動(dòng)給到下游MTO；故綜合看來，05合約節(jié)前預(yù)期拉高后接近2800元/噸后，節(jié)后需求未給出明顯正反饋，若繼續(xù)推高需要下游價(jià)格配合，否則警惕預(yù)期兌現(xiàn)，多頭獲利離場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

尿素：

近期觀點(diǎn)，氣頭裝置假期恢復(fù)，開工率提升至季節(jié)性高位，供應(yīng)壓力加大；出口已經(jīng)倒掛，后續(xù)出口減弱，但上半年出口影響小，大矛盾仍是儲(chǔ)備和春耕需求；下游需求受春耕備貨支撐，節(jié)后報(bào)價(jià)小幅上移，但持續(xù)性有待進(jìn)一步驗(yàn)證，且儲(chǔ)備同比去年扎實(shí)，春耕需求存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭存走弱預(yù)期，成本支撐有限，整體估值偏高，現(xiàn)貨往上高度有限，驅(qū)動(dòng)短期偏向下。尿素沖高后有壓力，預(yù)計(jì)2700附近做空，做旺季不及預(yù)期，短期可能仍交易旺季兌現(xiàn)，把握轉(zhuǎn)折點(diǎn)；從大格局上看，國(guó)內(nèi)仍偏緊，打破成本做多。

天然橡膠：

春節(jié)假期期間，泰國(guó)原料價(jià)格上行，膠水漲幅較大；新加坡和日本盤面均有上行，國(guó)內(nèi)混合膠假期結(jié)束后也有小幅上漲，漲幅在2%左右。 

2022年國(guó)內(nèi)物流受限，橡膠需求差。當(dāng)前國(guó)內(nèi)防疫政策放開，節(jié)后物流運(yùn)輸預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，輪胎需求和整體深色膠需求變好。但國(guó)外可能會(huì)走弱。整體需求有待驗(yàn)證。（這是和2021年一季度的不同）。2022全乳的產(chǎn)量預(yù)計(jì)在16-17萬噸，處于較低水平。因此深淺色價(jià)差預(yù)計(jì)不會(huì)收斂到很低的水平。

玻璃純堿：

春節(jié)假期期間，玻璃和純堿價(jià)格均有上行，純堿成交情況有待觀察。

玻璃假期季節(jié)性累庫(kù)，幅度不算特別大。當(dāng)前價(jià)格不算低，冷修速度略有放緩。市場(chǎng)對(duì)后續(xù)玻璃需求分歧較大，主要是對(duì)地產(chǎn)竣工的判斷有差異，持續(xù)關(guān)注后續(xù)玻璃需求恢復(fù)情況。

純堿假期小幅累積，05合約前投產(chǎn)不多，出口和輕堿需求不大幅下跌的情況下，整體庫(kù)存難以大幅累積，05合約基本面仍偏強(qiáng)。09合約則是取決于遠(yuǎn)興天然堿的投產(chǎn)進(jìn)度。