目前PTA的主力合約是1009，下一個(gè)主力合約將是從4月底開始活躍的1101合約。根據(jù)鄭商所的交易規(guī)則，1009合約進(jìn)入8月份后將會(huì)逐步提高保證金標(biāo)準(zhǔn)，那么，在7月中旬前后，PTA將會(huì)從1009合約逐步移倉至1101合約，這個(gè)過程中會(huì)出現(xiàn)一個(gè)跨期套利的機(jī)會(huì)。

據(jù)筆者對PTA上市以來出現(xiàn)在換月移倉過程中的套利機(jī)會(huì)的觀察，認(rèn)為在PTA跨期套利中的影響因素可以歸納為以下兩點(diǎn)：1，投資者的心理預(yù)期對價(jià)差變化起主要作用。化工品跨期套利是不受持倉費(fèi)用限制的，因?yàn)槭钱a(chǎn)銷連續(xù)，遠(yuǎn)期價(jià)格并不是現(xiàn)在的成本加持倉費(fèi)用決定的，而是由遠(yuǎn)期的成本和需求情況決定的。如果投資者預(yù)計(jì)將來是牛市，那么遠(yuǎn)期原油的價(jià)格也會(huì)漲，化工品的生產(chǎn)成本也會(huì)漲，這時(shí)遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲幅度會(huì)超過近期合約價(jià)格的上漲幅度，或者遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下跌幅度小于近期合約的下跌幅度，從而出現(xiàn)賣近買遠(yuǎn)的套利機(jī)會(huì)；如果投資者預(yù)計(jì)是熊市，較近月份的商品受現(xiàn)在的成本和需求還沒有大幅萎縮的影響，近月成本價(jià)格較強(qiáng)，遠(yuǎn)月由于人們的心理恐慌以及可能的成本大幅下跌，可能會(huì)驟然下跌，這時(shí)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格下跌幅度會(huì)超過近期合約價(jià)格的下跌幅度，這時(shí)會(huì)出現(xiàn)買近賣遠(yuǎn)的套利機(jī)會(huì)。2，交易所的庫存變化對價(jià)差變化也有影響。薩繆爾森效應(yīng)認(rèn)為，在低庫存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動(dòng)率要高于遠(yuǎn)期。低庫存情況下，容易引發(fā)市場對近期供應(yīng)緊張的憂慮，使現(xiàn)貨價(jià)格對各種信息源的反應(yīng)程度比遠(yuǎn)期合約更強(qiáng)烈。薩繆爾森效應(yīng)的邏輯是：對于期貨市場而言，較低的交易所庫存必然使得近月空頭持倉止損出局，或者遷倉遠(yuǎn)月，這樣造成近期強(qiáng)而遠(yuǎn)期弱，那么就會(huì)出現(xiàn)買近賣遠(yuǎn)的跨期套利機(jī)會(huì)，這也是空頭主力合約主導(dǎo)移倉造成的結(jié)果。反之較高的交易所庫存會(huì)使不想接現(xiàn)貨的多頭主力積極移倉遠(yuǎn)月，這樣造成近期弱而遠(yuǎn)期強(qiáng)。
 
　　回到TA1009和TA1101上面，先看宏觀經(jīng)濟(jì)面，國際上歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，美國內(nèi)需不振，國內(nèi)股市持續(xù)低迷跌跌不休，樓市方向未明，再加上人民幣升值加劇出口萎縮等因素，經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性大大超出了預(yù)期。目前，投資者最擔(dān)心的莫過于世界經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)二次探底。但是這種擔(dān)心還沒有引發(fā)投資者心理上的恐慌，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在放緩但是并沒有停止或者倒退。如果投資者心理預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍在繼續(xù)，既是牛市的話，在換月的過程中就可以進(jìn)行賣TA1009買TA1101的操作。但若如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，或者新的經(jīng)濟(jì)事件引發(fā)投資者恐慌的話，就可以進(jìn)行買TA1009賣TA1101的套利操作。目前來看，投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心還沒有消散，出現(xiàn)第一種情況的可能性較大。
 
　　再觀察一下PTA在鄭商所的注冊倉單數(shù)量，目前的倉單數(shù)量（7月2日）為36002張，處于歷史水平的高位。而且，鄭商所規(guī)定，PTA倉單將在9月份集中注銷。根據(jù)薩繆爾森效應(yīng)，較高的庫存水平會(huì)造成期價(jià)近期弱而遠(yuǎn)期強(qiáng)，在PTA上面，就是1009合約弱而1101合約強(qiáng)，這樣就存在一個(gè)賣TA1009買TA1101的套利機(jī)會(huì)。
 
　　綜上所述， PTA換月移倉的過程中，在投資者心理預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)還有高庫存的情況下，可以進(jìn)行賣TA1009買TA1101的套利操作。但要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化。