近期黃金在1200美元/盎司上方高位運行，并一舉突破前期高點，創(chuàng)下1266美元/盎司的新高。在股市、匯市和商品市場反彈曇花一現(xiàn)之時，黃金卻一枝獨秀。我們認為，在消化強勢美元帶來的不利影響之后，一旦宏觀面出現(xiàn)更多利空，金價有望達到十年牛市的頂峰。

美元回升帶來新壓力

雖然美國經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩，但歐元匯率在空頭平倉期間短暫的回升，終難逆轉(zhuǎn)下行趨勢。G20絕大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體成員在2013年底前,將自身公共財政赤字水平減半。兩權(quán)相害取其輕，歐洲國家通過減少政府支出，增加稅收以及出售國有資產(chǎn)等方式鞏固財政支出，以保債務(wù)負擔處于可控范圍，但將打擊疲弱的經(jīng)濟復(fù)蘇也是顯而易見?；葑u將法國巴黎銀行信用評級從“AA”下調(diào)至“AA-”、歐洲央行貸款即將到期都使歐元重回跌勢。目前美國仍是復(fù)蘇狀態(tài)最健康的，美元調(diào)整過后，將再次直接受益于歐元弱勢，持續(xù)回升。雖然近期美元與金價的負相關(guān)關(guān)系弱化，但短線美元回升以及獲利了結(jié)帶來的壓力仍不可忽視。

價格上行等待新的催化劑

避險需求成為當前金價的決定者。多事之秋決定了黃金高位運行，但處于歷史高位區(qū)的金價若繼續(xù)上行則需新的催化劑。

新的風險來自兩個方面，一是事件引發(fā)的風險，如重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)和事件引發(fā)的風險；二是風險資產(chǎn)價格的調(diào)整，增加了市場避險的需求。短期來看，歐洲央行為期12個月的流動性工具即將到期，4420億歐元的巨額還款壓力將考驗歐洲銀行系統(tǒng)的流動性，另外，美國即將公布5月份就業(yè)數(shù)據(jù)。前兩月份就業(yè)數(shù)據(jù)受益于美國政府人口普查聘用的臨時雇員，實現(xiàn)大幅回升。隨著普查的結(jié)束，真實的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)難以維持增長。調(diào)查結(jié)果顯示，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計減少10萬人，遠遠低于4月份增長43萬人；失業(yè)率預(yù)計高于之前的9.7%，達到9.8%。VIX指數(shù)大幅上升顯示了市場擔憂加劇，利空消息的一旦出現(xiàn)將增強短期避險需求。

中期來看，后危機時代，隨著凱恩斯主義的財政刺激余波逐步退去，市場在有效需求緩慢增長的“青黃不接”的時點上，投資者信心的缺失導致風險資產(chǎn)價格整體趨弱，避險貨幣和安全資產(chǎn)走高顯示避險需求的強化。在經(jīng)濟緩慢恢復(fù)之中，歐洲銀行系統(tǒng)、不佳經(jīng)濟數(shù)據(jù)等利空消息都可能成為新的催化劑，保證金價維持高位，并進一步上漲。

資金追捧保證金價高度

在“退出”政策謹慎為之、低利率的環(huán)境下，黃金受到了資金熱烈追捧，印證了避險需求的高漲。從黃金SPDR-ETF基金公布的數(shù)據(jù)上看，持倉量已達1320余噸，較年初增倉達17%。從CFTC持倉量上看，黃金總持倉和凈多頭持倉都處于歷史高位，且近幾周持續(xù)增加。

隨著股市、商品不斷調(diào)整，多空分歧將逐漸明顯。由于黃金順應(yīng)市場的避險需求，得以維持高位運行。接下來，在消化強勢美元帶來的不利影響之后，一旦宏觀經(jīng)濟層面出現(xiàn)更多利空，黃金價格將達到十年牛市的頂峰。