股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)上周破位下行，日線連收四陰，周五出現(xiàn)探底反彈的大振蕩。從技術上看，指數(shù)每次破位后都有至少10%的跌幅，目前無論是滬深300還是上證指數(shù)或是中小板指數(shù)都沒有達到這樣的調整幅度。

　　4月的地產(chǎn)新政是本輪股市下跌的導火索，但近期無論是地產(chǎn)還是緊縮政策都沒有再次出臺，談論已久的房產(chǎn)稅已經(jīng)再次淡去，而央行也不斷向市場注入資金，政策已經(jīng)不是打壓市場的主要力量了。

　　從上周看，經(jīng)濟相關數(shù)據(jù)僅有PMI在周四公布，而大跌在周二就出現(xiàn)，可見這樣的理由也站不住腳。對市場影響最大的消息可能是農(nóng)行的定價，但這一價格中樞在之前就有傳聞，而從市場表現(xiàn)看，銀行股的跌幅也小于市場整體表現(xiàn)，以農(nóng)行定價作為市場下跌主因理由也不充分。我們注意到近期有這樣一則消息，證監(jiān)會研究中心主任祁斌表示繼續(xù)要改革發(fā)行機制和豐富交易機制，要擴展市場邊界并舉例美國：主板是紐交所，有2500家上市公司，創(chuàng)業(yè)板納斯達克是3600家，OTCBB報價系統(tǒng)是5900家，而我國只有1800家上市公司，創(chuàng)業(yè)板不足100家，而全國股份公司卻有12萬家。上述表態(tài)被市場認為是擴容壓力的持續(xù)，可能正是這則消息觸發(fā)了久盤必跌的破位下行。

　　以經(jīng)濟學原理看，供求關系決定價格，研判證券市場價格走勢也必須注重股票擴容和資金擴容兩者關系。去年A股市場IPO重啟以來已經(jīng)融資超4000億，發(fā)行速度之快創(chuàng)歷史新高，并且這一趨勢沒有絲毫改變。即使是農(nóng)業(yè)銀行這樣近600億的超大IPO申購期間還安排了8家中小板公司申購，市場對這樣的擴容感到恐懼。除了IPO，再融資的熱潮也不斷走高。雖然地產(chǎn)行業(yè)的再融資由于政策調控紛紛流產(chǎn)，但銀行再融資、央企再融資一個接一個，大秦鐵路、中國鋁業(yè)、中國中鐵、中國鐵建、華能國際、大唐發(fā)電、上海汽車等紛紛拋出60億元至百億元以上的再融資計劃，對市場的壓力顯而易見。特別是中國銀行和京東方，在轉債和增發(fā)完成不久再出配股增發(fā)方案對投資者的信心打擊極大。

　　IPO和再融資都是增量的擴容，而全流通到來后的存量供給同樣不可小視。7月之后去年上市的公司開始出現(xiàn)首發(fā)限售股的流通，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板公司將面臨原始股東的解禁，將使估值高企的股價出現(xiàn)巨大的壓力，相當部分的小盤股票，尤其是新興產(chǎn)業(yè)的小盤股票將面臨“戴維斯雙殺”的局面，股價將有相當大的下行空間。于是，我們看到了上周二大跌始于漢王科技、碧水源等高價股的跌停，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅高達14%。因此有資深人士認為未來兩年，流動性下一臺階將壓制股票的需求，而無論大股票還是中小股票的供給下一階段都看不到減緩的跡象，A股市場的PE估值將經(jīng)歷一個逐步下行的過程。

　　鑒于中小板股的估值壓力，其中期向淡的趨沒有改變，但連續(xù)超跌之后也會有技術反彈的要求。上周五低估值的銀行、地產(chǎn)等板塊表現(xiàn)抗跌，特別是尾盤在地產(chǎn)股的帶動下出現(xiàn)了大幅反彈。我們認為短期市場有望出現(xiàn)技術反彈，股指有可能在振蕩中上試前期平臺壓力，但是流動性收緊和擴容壓力決定了反彈之后仍會下行再度探底。而從技術上看，指數(shù)每次破位后都有10%以上的跌幅，目前無論是滬深300還是上證指數(shù)或是中小板指數(shù)都沒有達到這樣的調整幅度。

　　股指期貨方面，上周五的劇烈波動使得主力合約創(chuàng)出上市以來第二大單日成交36.78萬張，多方雙方斯殺激烈。雖然期現(xiàn)價差有所縮小為11.89點，但空方持倉明顯增加，空頭主力看空后市的決心依然堅定?；谏鲜龅呐袛啵覀冋J為對于股指期貨的操作，投資者可逢高做空，IF1007合約在2600點以上壓力較大。