公司研究的核心是空間、結(jié)構(gòu)、深度、角度；交易策略的核心是概率、賠率和預(yù)期差；投資體系的核心是對象，時機(jī)，力度；而投資最本質(zhì)的核心是價值、安全邊際和復(fù)利。這幾個環(huán)節(jié)是同心圓，越后面的越靠內(nèi)環(huán)。內(nèi)環(huán)決定戰(zhàn)略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù)；內(nèi)環(huán)是道，外環(huán)是術(shù)；內(nèi)環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實現(xiàn)了落地的How；內(nèi)環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實是夸夸其談。

　　市場的高波動不代表高風(fēng)險，反之市場的平靜也不等于均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線的驚濤駭浪可能在月線來看只是個小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價值線有多遠(yuǎn)的問題?；蛘哒f，波動的程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長期方向的是價格與價值的偏離度。

　　當(dāng)流動性泛濫遠(yuǎn)去之后，你還會投資嗎？你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還健康嗎？這是目前我們應(yīng)該問自己的戰(zhàn)略級別的問題。在“錢多多”趨勢下推升出來的收益率是有很高欺騙性的，善于用趨勢變現(xiàn)的是高手，被趨勢迷惑并在趨勢末段入套的就有點兒被動了。讀了這么多書，其實提煉出來就兩句話：和趨勢作對，你很難發(fā)財；和均值回歸作對，你很容易破產(chǎn)。

　　謹(jǐn)慎型投資人給人感覺好像總是很膽小，但其實相對于絕大多數(shù)天天追求漲停板年年挑戰(zhàn)高收益的“勇敢者”來說，他們賭得是整個人生。只有當(dāng)你賭得足夠大的時候，你才會謹(jǐn)慎，只有你想贏得足夠多的時候，你才會忍耐。很多時候，不理解只是因為大家不在一個游戲桌上而已。

　　所有的大虧都是貪和怕導(dǎo)致的，而對賺快錢和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質(zhì)原因。穩(wěn)健說起來容易，但那意味著你要在別人快速賺錢的時候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場暴擊的時候不變卦。根本上是需要對自己理念和方法的絕對信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來自于知識、歷史和經(jīng)驗。

　　不管哪種投資風(fēng)格和所謂門派，你可以有不同的市場假設(shè)，不同的理論內(nèi)涵，不同的價值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合復(fù)利法則。一個在復(fù)利法則上無法自圓其說的方法論，無論您拽多高深的詞，拿出多深奧的理論，用多牛的人來背書，都是無濟(jì)于事的。

　　投資要想成功需要承認(rèn)兩個前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯；第二，投資的核心原理早已穩(wěn)定，我們要做的不是創(chuàng)新，而是理解并執(zhí)行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的；第二，我擁有或者發(fā)現(xiàn)了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經(jīng)幫人類跨出了新的一步。

　　無論是公司的經(jīng)營變化，還是資金和情緒的變化，其實最終一定會在估值上反映出來。但估值反映不出來的，是這種變化到底是對還是錯。而對于投資人來說，估值的意義除了“對”和“錯”之外，更重要的是真相與其預(yù)期驗證之后的結(jié)果分布。所以估值是乍看很直觀，再看看好像很復(fù)雜，最后看時又沒想象的那么復(fù)雜。

　　沒有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。沒有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問題的本質(zhì)其實是理解市場的有效性與局限性，理解錯誤定價在什么情況下最容易出現(xiàn)。

　　黑盒狀態(tài)下，盒子里面裝的是什么很重要，圍觀和出價的人認(rèn)為盒子里裝的是什么也很重要。大多數(shù)時候和放長時間來看，盒內(nèi)物品本身更重要。但特定的時間內(nèi)和氛圍下，圍觀群眾的判斷和出價有可能造成一些極端情況。

　　公司的不確定性到底來自哪里？我想主要是：1，未來市場需求與當(dāng)前預(yù)期之間的差異；2，公司戰(zhàn)略制定及執(zhí)行過程中出現(xiàn)的問題；3，對經(jīng)營產(chǎn)生重要影響的各種不可控因素（如原材料波動，匯率波動，政策重大變化，顛覆性技術(shù)革新等）；4，競爭烈度的大幅提升；5，隨著時間的拉長使一切事物不可控進(jìn)而不可測。

　　對于上述一到三的對策，其實是解鈴還須系鈴人。優(yōu)秀的企業(yè)家和管理團(tuán)隊是提升這三項確定性的根本依靠；對于四，更重要的是生意屬性上的根本特征，已非簡單事在人為的范疇；對于五，唯一需要的就是對生命周期的敬畏和對安全邊際的重視，其應(yīng)對本質(zhì)已在企業(yè)自身之外。

　　投資人的主動性努力不外乎以下幾點：第一，尋找中長期經(jīng)營提升確定性高的企業(yè)；第二，尋求中短期賠率好的價格；第三，構(gòu)建能平衡黑天鵝風(fēng)險和研究的有效回報的投資組合；第四，持續(xù)學(xué)習(xí)爭取每年進(jìn)步一點點；第五，保持身心健康，做好以上循環(huán)并耐心等待。其它的，基本就交給國運(yùn)了。

　　資產(chǎn)配置的重要性有多大？我覺得第一它是重要的，但它一定是在一個長期的刻度上才顯示出這種優(yōu)勢；第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優(yōu)質(zhì)的配置機(jī)會但你只配了很輕的資產(chǎn)，也沒什么意義；第三，資產(chǎn)配置本身并不必然導(dǎo)致升值，它是分擔(dān)風(fēng)險，這兩者區(qū)別很大。最后，配置的重要性與單一資產(chǎn)的規(guī)模成正比，大部分的人問題不是配置而是規(guī)模。

　　又驚聞一位年輕有為的投資人突然去世，讓人嘆息。投資真的不能只爭朝夕，只要堅持做對的事情，資產(chǎn)加零只是時間問題而已。但身體歸零，一切的努力還有什么意義呢？特別是上有老下有小的年齡，風(fēng)險控制可不僅僅是在投資領(lǐng)域。保持健康的身心，別做高危的事，甚至別亂穿馬路，都是對自己，對家庭，對客戶最大的負(fù)責(zé)。

　　感恩節(jié)要說幾句的話，我最感謝的是時代。很多所謂的成功和牛逼都是好時代給的，沒有長長的雪道，大多數(shù)群眾連瓜都沒得吃。我推崇經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是看到世界上最多的惡，其實本質(zhì)上是因為貧窮。

　　經(jīng)常在微信看到“中國面臨劇變”之類的文章，其實客觀的講中國的劇變一直在進(jìn)行時中，就沒停過。只不過我們經(jīng)常容易高估短期事件對中國變化的影響，而大大低估中國長期持續(xù)變化的驅(qū)動力和重要性。就像復(fù)利一樣，漸變且持續(xù)不斷的漸變是最好的路線圖。又想起最近一本書上看到的一句話：繁榮總是靜悄悄的發(fā)生，而災(zāi)難總是在大吵大鬧中降臨。

　　市場時刻都熱點繁多，新聞每天都有驚悚頭條，但咱做投資的真要有點兒滿清太祖那“任爾幾路來我只一路去”的勁頭。與真實的價值為伍，站在概率和賠率的有利面，透徹理解并執(zhí)行復(fù)利法則，其它的何必管它那么多？大多數(shù)的所謂對策都沒有存在的必要，大部分刺激的新聞都與投資沒關(guān)系。其實過度的關(guān)注反映的是內(nèi)心的焦慮，這是種病，而且不好治。

　　投資成長中有兩個臨界點，在第一個臨界點之前是艱辛的學(xué)習(xí)，用勤奮都不足以描述，簡直是廢寢忘食的惡補(bǔ)。完成這個階段的時間因人而異，但1萬小時定律是最起碼的。過了這個基礎(chǔ)臨界點后，反思和質(zhì)疑開始產(chǎn)生價值（之前別瞎反思），實踐和總結(jié)推動著越過第二個臨界點，但悟性和天資可能讓一些人永遠(yuǎn)翻不過去。兩次質(zhì)變之后，將開始享受學(xué)習(xí)積累和資產(chǎn)積累的雙重復(fù)利。

　　如果用最樸素的個人投資經(jīng)驗來看，我自己是如果一年不怎么賺錢，第二年大概率的就會有所收獲，如果第二年還是不怎么賺錢，那意味著第三年一定是超級大豐收。當(dāng)然這個規(guī)律也有對照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續(xù)兩年大賺那基本上要對未來一年有相當(dāng)保守的預(yù)期了。那報告下，過去兩年還不錯...

　　有網(wǎng)友和我說：過去10年股票賺10倍其實沒什么了不起，一線房產(chǎn)10年也10倍了。這話可以這么說，但這賬這么算就糊涂了。為什么呢？因為房產(chǎn)這10年你賺的不是能力的錢，是運(yùn)氣的錢，是超級景氣的錢。未來10年您還打算靠房子再翻10倍？但投資扎實獲得的可不僅僅是錢，更值錢的是經(jīng)驗和能力。再過10年比比看？

　　其實吧，資產(chǎn)增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的錢是能力還是運(yùn)氣得來的。而且，千萬別用資產(chǎn)景氣高位區(qū)域的數(shù)字當(dāng)成自己的身家，最真實的身家一定要在你的主要資產(chǎn)處于熊市蕭條期去計算。當(dāng)然，在很多人眼里，自己的資產(chǎn)是永遠(yuǎn)只有漲潮沒有退潮。講實話，時間放長了看，德不配位比周期輪替對財富增值的殺傷力更大。

　　我經(jīng)常和朋友說：懂得把自己放低一點兒，凈值就容易更高一點兒。所謂放低點兒就是接受世界運(yùn)行的復(fù)雜性和市場生態(tài)的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個事實。放低點兒后，進(jìn)，可保留擴(kuò)張能力范圍提升自身實力的余地；退，可更加坦然的專注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個人人自命不凡的世界里，老天其實很多時候更關(guān)照笨小孩。

　　看幾個公司的歷史研究報告，翻到15年上半年期間的報告時，紛紛出現(xiàn)“公司正在搭建互聯(lián)網(wǎng)+大平臺，應(yīng)價值重估”的內(nèi)容。要不是這些歷史證據(jù)，還真忘了那時的“互聯(lián)網(wǎng)+”大潮。僅僅1年半后，曾炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)+概念已經(jīng)在市場上銷聲匿跡，各類報告也不再提及。一切就像個夢，一個昂貴而可笑的夢。

　　某以絕對收益為目標(biāo)的基金，自12年10月底至今的收益率是120%左右，看起來尚可。但這種策略的另一面，是其產(chǎn)品成立的09年4月到12年10月底的3年半里凈值幾乎都盈虧10%以內(nèi)上下波動，產(chǎn)品成立的7年里其收益的90%都是來自去年的牛市。這種只做強(qiáng)趨勢其它時間近乎空倉的策略，長期看賺錢肯定沒問題，但代價也很高昂。

　　人之所以平庸，是在平庸的機(jī)會上花費(fèi)了太多的精力。當(dāng)然如果連這點兒努力都沒付出，那就不是平庸而是慘淡了。但要想超越平均水平，就需要把精力用來尋找和把握人生級別的大機(jī)會。而這又是以長期的思索、通透的判斷體系為前提，并以異乎尋常的耐心和超乎常人的利益計算模式為基礎(chǔ)的。說起來容易，但要真想超越思維和決策的舒適區(qū)，還是很艱難的。

　　投資的竅門就是巧方法+笨功夫。巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認(rèn)識；笨功夫，就是踏踏實實花時間花精力一點點去閱讀、搜集和積累。市場里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉(zhuǎn)收益與付出無法匹配。所以相當(dāng)贏家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

　　相比世界上的很多東西來說，人性都算是相當(dāng)可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。

　　有朋友對我說：看你每天晃來晃去的，投資就那么輕松啥都不用干？我說當(dāng)然不是，只不過我們工作的形態(tài)不同。一般工作的繁忙很容易識別，但投資工作其實就是三件事：學(xué)習(xí)、思考、做決定。除了學(xué)習(xí)研究是較容易看到的，更重要的“思考”和“做決定”完全可以一點兒外在表現(xiàn)都沒有，但其實它們才是最重要的可積累無形資產(chǎn)。

　　職業(yè)投資人的社交很單純，不需要維系多余的社會關(guān)系。在主動篩選后能沉淀下來的是三種人：第一種是有料。某一方面的學(xué)識好，能彌補(bǔ)自己的知識短板開拓思維，與之交流有益；第二種是有趣。或風(fēng)趣豁達(dá)或古靈精怪，與之交往總能給生活帶來一抹亮色；第三種是有品。就是能信任靠得住，價值觀相近可坦率的說心里話。當(dāng)然如果能多條兼顧，自然是交友的精品。

　　很多次被問到過”職業(yè)投資會不會讓人的社會交往能力退化“？我是這樣覺得：與人真誠交往的能力永遠(yuǎn)不會退化，除非你從沒學(xué)會過真誠。但社交的技術(shù)套路確實有可能退化，比如不管喜不喜歡都要學(xué)會周旋賠笑的能力，看人臉色揣摩心意的能力，復(fù)雜人際間”懂事兒“的敏感性等等。確切的說也不是退化，而是沒必要和懶得那么累。

　　投資很難賺到你不信的那份錢。往小了說，對一個公司沒有充分的信心，最多只能賺到財務(wù)數(shù)據(jù)直接相關(guān)的那點兒錢，再遠(yuǎn)點長點的錢是不可能賺到的。往大了說，對國家未來從心底悲觀，那么最多賺到幾個波段的小聰明的錢，要賺大錢也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時候都很虛，但在1%的重要決策時刻往往就是強(qiáng)大信念的真正支撐點。