縱觀滬膠期貨近10年的歷史，7月份走勢決定了下半年走勢的概率為90%，因此7月份滬膠的方向選擇將會是下半年膠價的重要指引。從當(dāng)前的基本面來看，橡膠熊市根基仍然未改。而人民幣匯改將長期打壓滬膠的走勢，建議投資者采取逢高沽空的操作策略。

6月份的膠價，在一片看空聲中出現(xiàn)了較大幅度的反彈。由于長假影響，滬膠波幅相比日膠更顯紊亂。7月對于橡膠來說，是一個十分重要的時間周期，7月既是橡膠豐產(chǎn)周期的開始，也往往是橡膠出現(xiàn)單邊運動周期的開始。進(jìn)入三季度，膠價將去向何方？我們認(rèn)為短期的投機性反彈不足以動搖今年橡膠熊市的根基，在基本面未有明顯改變的情況下，滬膠后市趨弱。

中間庫存偏低，膠價大幅反彈

相比4月份青島保稅區(qū)幾十萬噸的高庫存，目前保稅區(qū)內(nèi)的庫存已經(jīng)回到了5萬—6萬噸的水平。由于中間商看空后市，近期出貨意愿較強，庫存往下游消費商轉(zhuǎn)移。上海期貨交易所注冊倉單也一直徘徊在1萬噸上下，偏低的庫存令市場殺跌動能減小。端午節(jié)前滬膠大幅下跌也令膠市基差出現(xiàn)大幅變化，其中11月合約與現(xiàn)貨及近月合約最大價差曾經(jīng)逼近4000元/噸。巨大的價差加上節(jié)前空頭的獲利平倉也令市場多頭找到了機會，價格從19500附近一直反彈，最高反彈至22400一帶，反彈幅度近3000點，膠價也重新回到了22000元一帶的重要心理關(guān)口。

內(nèi)外倒掛，國產(chǎn)膠搶占市場

泰國3號煙片膠在5月份出現(xiàn)下滑后，6月份重新走強，產(chǎn)膠地區(qū)價格仍然比國內(nèi)現(xiàn)貨價格要高，呈現(xiàn)內(nèi)外倒掛跡象，3號煙片膠與20號標(biāo)膠的價差再次擴大。現(xiàn)貨商表示，由于一季度的干旱令今年產(chǎn)膠地區(qū)延遲了開割，而到了四五月份，由于雨水影響，部分地區(qū)割膠受到限制，但由于雨水充足，前期受影響的膠樹減產(chǎn)數(shù)量不會太多。天膠價格的高企，部分原因在于今年割膠推延，而前期乳膠需求上升。

反觀國內(nèi)，5月份已經(jīng)陸續(xù)有國產(chǎn)新膠上市，與往年不同的是，今年國內(nèi)膠價較泰國膠價要低，吸引了國內(nèi)買家購買國產(chǎn)橡膠而減少訂船貨。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國5月橡膠及其制品進(jìn)口量環(huán)比降22.84%，至32.98萬噸。

未來供應(yīng)將逐漸增加，膠價陷入季節(jié)性下跌

由于價格連續(xù)高企，今年膠農(nóng)種植橡膠的意愿較強。泰國農(nóng)業(yè)學(xué)術(shù)廳廳長頌猜日前表示，該國南部地區(qū)種植咖啡的農(nóng)民已經(jīng)開始砍掉咖啡樹而轉(zhuǎn)種橡膠樹了。而馬來西亞橡膠局在6月中時也表示，由于種植面積增加了85000公頃，其2010年天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計同比將大幅攀升17%至100萬噸。截止到4月底，馬來西亞橡膠庫存為138511噸，較2009年同期增加36%，而4月橡膠出口量為68452噸，同比增加50%。由于價格攀升促使農(nóng)民增加了膠液采集，預(yù)計今年產(chǎn)膠將能抵消干旱造成的損失。

進(jìn)入7月份，天膠主產(chǎn)區(qū)將進(jìn)入橡膠的豐產(chǎn)周期，橡膠產(chǎn)量有望回升，現(xiàn)貨緊張局面將逐步緩解。另外，泰國將于8月份開始實行新的分級征收關(guān)稅政策，將直接抑制消費需求，因此產(chǎn)區(qū)的煙片膠價格料將有所回落。

汽車庫存積壓顯現(xiàn)，輪胎企業(yè)呈現(xiàn)減產(chǎn)跡象

汽車銷售方面，6月份前3周，廠家批發(fā)量雖然平緩上升，但總體仍維持在較低水平。進(jìn)入5月份以后，國內(nèi)的乘用車庫存量有所上升，已接近55萬輛，比3月底增加近2萬輛，預(yù)計行業(yè)總庫存為1.5個月的產(chǎn)銷量，也就是將近200萬輛，這個數(shù)字并不包括經(jīng)銷商的庫存在內(nèi)。經(jīng)銷商們表示，和之前的四五月份相比，近期的銷量下滑超過三成，由此導(dǎo)致的庫銷比更是超過正常水平。汽車生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⒖紤]減產(chǎn)，而輪胎企業(yè)已經(jīng)開始有減產(chǎn)的跡象了。

工信部在5月份化工企業(yè)運行報告中指出，5月份國內(nèi)主要輪胎企業(yè)生產(chǎn)有所下降，當(dāng)月完成輪胎產(chǎn)量預(yù)計6700萬條，環(huán)比減少5%，同比增長約30%。輪胎價格較大程度下降，載重、輕卡、轎車等各類品種價格相比4月下降都在15%以上，其中，轎車子午胎價格比4月下降近30%，載重子午胎下降超過15%。近兩個月來，國內(nèi)輪胎市場價格波動較大，4月份大幅攀升后5月份急劇回落。根據(jù)日前參與中國橡膠工業(yè)協(xié)會骨架材料專業(yè)委員會2010年度理事會的企業(yè)代表反映，進(jìn)入6月份后，橡膠骨架材料企業(yè)的訂單較前期大幅減少。

另外據(jù)我們調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，橡膠制品行業(yè)的累計應(yīng)收賬款凈額同比增速較快，今年部分月份增幅接近20%，這項財務(wù)指標(biāo)說明了當(dāng)前橡膠制品行業(yè)在營業(yè)收入增加的同時，也增大了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，一旦宏觀環(huán)境出現(xiàn)變化或價格出現(xiàn)大幅波動時，部分應(yīng)收賬款將有可能變成壞賬，從而影響企業(yè)最終的資金流運轉(zhuǎn)，也會影響其庫存決策與購買意愿。此前橡膠行業(yè)在2004年、2006年與2008年也曾出現(xiàn)過類似的增速過快的現(xiàn)象，而膠價亦在當(dāng)年出現(xiàn)了大幅波動。

6月22日，國家稅務(wù)總局發(fā)布通知，將于2010年7月15日起取消部分橡膠制品的出口退稅，受該政策影響的22類產(chǎn)品主要是以合成橡膠為原料的產(chǎn)品，雖然對于天然橡膠影響不大，但該政策有助于調(diào)整當(dāng)前橡膠行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰落后的、低附加值的生產(chǎn)企業(yè)，短期內(nèi)對于橡膠行業(yè)的整體需求將有所抑制。

歐洲銀行業(yè)存在隱患，宏觀經(jīng)濟仍不容樂觀

雖然6月末召開了G20首腦會議，但是會議上針對削減財政支出的協(xié)議無疑令當(dāng)前尚未站穩(wěn)根基的經(jīng)濟再度承壓。隨著歐洲央行大規(guī)模貸款工具即將于本周到期，圍繞銀行體系流動性緊張的擔(dān)憂情緒升溫，歐洲央行表示收取1%利息的4420億歐元安排不會延續(xù)，西班牙和歐洲其他地方銀行表示，此舉無視當(dāng)前的商業(yè)現(xiàn)實。此前，惠譽評級公司于6月21日，將法國巴黎銀行評級由“AA”下調(diào)至“AA-”。而會計事務(wù)所普華永道發(fā)布報告稱，德國銀行業(yè)賬面壞賬規(guī)模居歐洲之首，而且德國的不良貸款二級市場仍不成熟。

在歐債危機尚未解決的背景下，市場擔(dān)憂債務(wù)問題將繼續(xù)蔓延至歐洲銀行業(yè)，全球股市均出現(xiàn)了不同程度的下跌。宏觀經(jīng)濟的不確定性風(fēng)險在加大，若出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，高價位的橡膠必將受到打壓。

人民幣匯改，長期來看將壓制橡膠價格

由于我國的橡膠對外依存度較大，2/3的橡膠消費量依靠進(jìn)口彌補，因此本幣的變動將對膠價產(chǎn)生重要的影響。6月19日中國央行宣布再次啟動人民幣匯率改革，此次匯改恰逢G20會議前期，可以說緩和了當(dāng)前緊張的世界貿(mào)易形勢。本次匯改的主要內(nèi)容是強調(diào)人民幣與美元脫鉤，以及擴大人民幣的浮動幅度。市場對于本次匯改的理解是幣值將要上升，但是預(yù)期升值并不能影響膠價，我們認(rèn)為一定要實質(zhì)升值才能對膠價產(chǎn)生影響，而且這種影響是漸進(jìn)式的，正如1984年后的日本橡膠及日元的走勢一樣，幣值變動對于膠價的影響將是長遠(yuǎn)的。而一旦人民幣開始進(jìn)入緩慢升值的通道中，則滬膠有望重蹈當(dāng)年日膠之熊市。

結(jié)論

在本次端午節(jié)后的反彈行情中，天膠市場的基本面并沒有發(fā)生重大變動。從持倉角度來看，多空雙方爭持激烈，橡膠成交與持倉仍然維持歷史較高水平。多方前兩名持倉巨大，但并沒有選擇在近月9月合約建倉，而是選擇了交易時間偏短、走勢偏弱的11月合約，這就更加說明了現(xiàn)貨方面并沒有出現(xiàn)令行情走向極端的變化，只是由于前期11月合約大幅低于現(xiàn)貨，現(xiàn)貨資源亦相對緊張，資金進(jìn)入尋找套保或套利的機會。因此，隨著近期新膠供應(yīng)增加，預(yù)計期現(xiàn)價差將逐步回歸，套利空間將逐步縮小，膠價有望重回下跌之勢。另外，當(dāng)前股市表現(xiàn)較商品市場明顯要弱，也說明了當(dāng)前市場投資意愿偏低，投機愿意較濃的交易心態(tài)。

縱觀滬膠期貨近10年的歷史，7月份走勢決定了下半年走勢的概率為90%，因此7月份滬膠的方向選擇將會是下半年膠價的重要指引。按照當(dāng)前的基本面發(fā)展，新膠供應(yīng)增加，歐洲債務(wù)危機的陰霾影響著歐洲的消費，各國縮減財政開支更加抑制了整體的需求，橡膠熊市根基仍然未改。人民幣匯改將長期打壓滬膠的走勢，建議投資者采取逢高沽空的操作策略。