自股指期貨推出以來(lái)，恰逢國(guó)內(nèi)外重大利空因素不斷，股票市場(chǎng)節(jié)節(jié)下挫，滬深300指數(shù)從4月16日股指期貨上市時(shí)的3356點(diǎn)跌到6月17日的2742點(diǎn)，兩個(gè)月跌幅達(dá)20％以上，一時(shí)間“期指引領(lǐng)現(xiàn)指下跌”之論甚囂塵上。這些評(píng)論的一個(gè)重要依據(jù)是股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，認(rèn)為在股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間存在著前者引領(lǐng)后者的關(guān)系，股票市場(chǎng)投資者現(xiàn)在是根據(jù)股指期貨“已經(jīng)發(fā)現(xiàn)好了的價(jià)格”來(lái)做出買賣的決策。我們不知道這些評(píng)論是不是認(rèn)為價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是股指期貨市場(chǎng)所獨(dú)有的，但既然在分析期現(xiàn)關(guān)系時(shí)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的這項(xiàng)功能特別加以強(qiáng)調(diào)，我們似乎有足夠的理由相信，這些評(píng)論是認(rèn)為價(jià)格發(fā)現(xiàn)是股指期貨市場(chǎng)獨(dú)有的功能，這也推出了“期指發(fā)現(xiàn)價(jià)格，期指引導(dǎo)現(xiàn)指”的“期指引導(dǎo)論”，將現(xiàn)貨市場(chǎng)的漲跌歸因于股指期貨市場(chǎng)。其實(shí)，這個(gè)觀點(diǎn)是經(jīng)不起推敲的。

　　任何市場(chǎng)都有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

　　有一個(gè)道理很淺白，那就是，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是任何一個(gè)市場(chǎng)都具有的一項(xiàng)功能。也就是說(shuō)，只要是“市場(chǎng)”，都有這個(gè)功能。從基本概念上來(lái)說(shuō)，價(jià)格指的是在特定時(shí)間形成的、交易雙方都愿意接受的對(duì)商品或資產(chǎn)的估值。價(jià)格形成的過(guò)程，就是“價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程”，是買賣雙方或供需雙方力量討價(jià)還價(jià)的結(jié)果。這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，不僅股指期貨市場(chǎng)有，股票市場(chǎng)同樣也有；不僅金融市場(chǎng)有，商品市場(chǎng)同樣也有。更寬泛一點(diǎn)講，不僅微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)市場(chǎng)有這樣的功能，而且在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，如貨幣市場(chǎng)，也有這個(gè)功能。因此，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，是天底下所有市場(chǎng)都具有的，而不是股指期貨市場(chǎng)獨(dú)有的稟賦。所以，將股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，作為股指期貨市場(chǎng)引領(lǐng)股票市場(chǎng)走勢(shì)的依據(jù)，顯然缺乏說(shuō)服力。

　　股票市場(chǎng)價(jià)格也是對(duì)未來(lái)的預(yù)期

　　可能有人會(huì)說(shuō)，雖然現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)都有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但其中有個(gè)本質(zhì)的區(qū)別，那就是期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的是未來(lái)價(jià)格，而現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的是現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)格，沒(méi)有將未來(lái)的因素考慮進(jìn)去。聽(tīng)起來(lái)感覺(jué)期貨市場(chǎng)的參與者個(gè)個(gè)都是深謀遠(yuǎn)慮，高瞻遠(yuǎn)矚，其實(shí)，誰(shuí)真能斷定現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格就沒(méi)有考慮未來(lái)的因素呢？大家都知道，股票市場(chǎng)中每個(gè)股票的價(jià)格，都是投資者對(duì)某個(gè)特定上市公司將來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，也就是說(shuō)包含了對(duì)上市公司將來(lái)盈利能力的預(yù)期。股票市場(chǎng)的價(jià)格能反映投資者對(duì)某個(gè)特定上市公司將來(lái)的預(yù)期，還能反映某個(gè)板塊、某個(gè)行業(yè)將來(lái)的預(yù)期。而在這方面，股指期貨作為股票市場(chǎng)指數(shù)的衍生品，則是無(wú)能為力的。這樣看來(lái)，在對(duì)未來(lái)的預(yù)期能力方面，股票市場(chǎng)相對(duì)于股指期貨市場(chǎng)一點(diǎn)也不弱。相對(duì)于股票市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格，在對(duì)未來(lái)的預(yù)期方面，至少?zèng)]有什么絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

　　股指期貨市場(chǎng)價(jià)格是“對(duì)預(yù)期的預(yù)期”

　　還有一個(gè)問(wèn)題需要回答，即股票市場(chǎng)的價(jià)格雖然隱含了未來(lái)的信息，但它總還是現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)格，而股指期貨市場(chǎng)提供的是一個(gè)未來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格，即我們要解決“現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)格”與“未來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格”兩者之間誰(shuí)決定誰(shuí)的問(wèn)題。比如，現(xiàn)在交易的4個(gè)合約，有當(dāng)月、次月和隨后兩個(gè)季月，IF1012反映的是今年年底投資者對(duì)滬深300指數(shù)運(yùn)行點(diǎn)位的預(yù)期，主力合約IF1007是對(duì)下個(gè)月滬深300指數(shù)點(diǎn)位的預(yù)期，這些時(shí)點(diǎn)的價(jià)格是怎么來(lái)的？投資者是依據(jù)什么來(lái)進(jìn)行預(yù)期的？這觸及到了問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。

　　我們知道，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)有信心，這個(gè)次月或年底到期的合約就表現(xiàn)為“升水”；反之，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景有憂慮，它則表現(xiàn)為“貼水”，這就是所謂的“基差”?，F(xiàn)在的問(wèn)題是：這里的“基”是什么？是滬深300指數(shù)呢？還是它的派生物滬深300股指期貨合約？要回答這個(gè)問(wèn)題，還是讓我們從人類簡(jiǎn)單的思維活動(dòng)過(guò)程說(shuō)起。對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣度的預(yù)期，總要有一個(gè)基點(diǎn)作為刻度。滬深300股指期貨合約的價(jià)格不是斷了線的風(fēng)箏，線拽在主人的手中，風(fēng)箏能飛多高，還要看你站在哪里。同樣，股指期貨對(duì)次月或年底價(jià)格的預(yù)期，也要看現(xiàn)在標(biāo)的物指數(shù)點(diǎn)在哪里。其中，套利力量就像伸縮有度的牽引風(fēng)箏的線。投資者對(duì)滬深300股指期貨4個(gè)合約的價(jià)格預(yù)期，總不會(huì)以標(biāo)普500或上證綜指作為基點(diǎn)吧。因此，滬深300股指期貨合約的價(jià)格，說(shuō)白了就是投資者對(duì)滬深300指數(shù)這個(gè)本身就是股票市場(chǎng)投資者預(yù)期的產(chǎn)物，進(jìn)行了再一次的預(yù)期。也就是說(shuō)，股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，至多是“對(duì)預(yù)期的預(yù)期”，或“預(yù)期的平方”。無(wú)論是股票市場(chǎng)還是股指期貨市場(chǎng)，所預(yù)期的對(duì)象都是由這些構(gòu)成標(biāo)的指數(shù)成分股的上市公司將來(lái)的盈利能力，反映的都是投資者對(duì)這些上市公司盈利能力前景的信心度。兩個(gè)市場(chǎng)都是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣度的預(yù)期，反映出來(lái)的價(jià)格都隱含了市場(chǎng)供需雙方對(duì)將來(lái)形勢(shì)的判斷。

　　“價(jià)格發(fā)現(xiàn)論”源于商品期貨市場(chǎng)

　　那么，為什么許多評(píng)論家都漠視這些簡(jiǎn)單的道理，在點(diǎn)評(píng)股票市場(chǎng)漲跌時(shí)往往把股指期貨的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)論”抬出來(lái)，認(rèn)為股市下跌是股指期貨惹的禍呢？這是有歷史原因的。相對(duì)于金融期貨，商品期貨是老前輩。在商品現(xiàn)貨市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)的關(guān)系中，當(dāng)某些商品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一完整的集中交易市場(chǎng)，沒(méi)有一個(gè)高效的價(jià)格形成機(jī)制的時(shí)候，以這些基礎(chǔ)資產(chǎn)作為標(biāo)的物的期貨市場(chǎng)，就在價(jià)格形成方面比現(xiàn)貨市場(chǎng)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。既然現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格形成方面有缺陷，或者說(shuō)沒(méi)有期貨市場(chǎng)那樣有效率，那么，期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格自然就成了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的指針。伴隨商品期貨市場(chǎng)一個(gè)半世紀(jì)的歷史，這個(gè)“價(jià)格發(fā)現(xiàn)論”以至于“價(jià)格引導(dǎo)論”也逐漸深入了人心。

　　但是，在各種金融期貨誕生以后，如果不假思索地套用商品市場(chǎng)的這種期現(xiàn)關(guān)系，以此來(lái)評(píng)判股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之間的價(jià)格關(guān)系，就會(huì)有問(wèn)題。與商品市場(chǎng)不同，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票市場(chǎng)，本身就是一個(gè)集中、透明、高效、連續(xù)的金融市場(chǎng)，在價(jià)格形成效率方面，一點(diǎn)兒也不比期貨市場(chǎng)差，這是其他大多數(shù)商品市場(chǎng)所沒(méi)有的。因此，在商品期貨市場(chǎng)適用的理論，在金融期貨市場(chǎng)中就不一定正確。在評(píng)說(shuō)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)，假如不分析市場(chǎng)現(xiàn)狀，就斷言現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格被股指期貨市場(chǎng)牽引，股指期貨是股市下跌的禍?zhǔn)?，?shí)有牽強(qiáng)附會(huì)、捕風(fēng)捉影之嫌。

　　股指期貨市場(chǎng)不失風(fēng)采

　　以上分析，并不會(huì)減弱股指期貨市場(chǎng)存在的意義。實(shí)事求是，正確定位，方能將功能發(fā)揮到位。股指期貨市場(chǎng)有期貨市場(chǎng)得以誕生、立足并蓬勃發(fā)展的功用，即其高效便捷的雙向交易制度，能為參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的不二選擇。有史為證，股指期貨是重大風(fēng)險(xiǎn)突然降臨時(shí)投資者的保護(hù)傘和避風(fēng)港，是現(xiàn)貨市場(chǎng)這艘航船平穩(wěn)前行的壓艙石。

　　最后，不得不說(shuō)，現(xiàn)在股市分析已經(jīng)成了一個(gè)“行業(yè)”，如同足球評(píng)論一樣，沒(méi)有了這些評(píng)論，股市和足球似乎就不會(huì)那么精彩有趣了。股市收盤后，評(píng)論家總要給廣大投資者找到漲跌的理由，理由越多，似乎越有說(shuō)服力，這是一般心態(tài)。反正股指期貨市場(chǎng)一直存在，信手拈來(lái)毫不費(fèi)力，而其他一些影響上市公司整體盈利能力的宏觀因素和影響特定上市公司板塊或個(gè)股的微觀因素，找起來(lái)還相當(dāng)麻煩。于是，在評(píng)論越來(lái)越趨娛樂(lè)化的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，拿股指期貨說(shuō)事，將之作為替罪羊，估計(jì)是既輕巧又安全的做法。但是，我們不得不指出，這并不是一種好現(xiàn)象和好趨勢(shì)。在受眾寬泛的大眾傳媒上，在點(diǎn)評(píng)直接關(guān)乎廣大民眾切身利益的事情時(shí)，社會(huì)責(zé)任心和康德所說(shuō)的內(nèi)心道德律絕不能丟棄。不加論證，捕風(fēng)捉影，難免有誤導(dǎo)投資者、損害資本市場(chǎng)健康發(fā)展之虞。