我大概從上世紀(jì)90年代末開(kāi)始關(guān)注股市，到今天，觀察、經(jīng)歷了三次比較大的牛熊轉(zhuǎn)換，分別是2000-2001年，2007-2008年，2021-2022年。

　　2000-2001年牛熊轉(zhuǎn)換，有兩件非常重要的事情：

　　1、科網(wǎng)股的極高估值泡沫及其破裂。大部分科網(wǎng)股泡沫下跌前，估值已經(jīng)完全脫離了地心引力，之后是歸零式下跌，而且很多公司真的歸零了。科網(wǎng)股泡沫破滅之后，市場(chǎng)主流的看法是互聯(lián)網(wǎng)就是一個(gè)騙局，永遠(yuǎn)也找不到盈利模式。

　　2、911那個(gè)時(shí)代，《文明的沖突》比今天還流行，世界格局也比今天還要清晰，那就是以穆斯林世界為代表的前現(xiàn)代文明，與以基督教為代表的現(xiàn)代文明，徹底決裂了，全球化終結(jié)了。

　　這兩個(gè)問(wèn)題在當(dāng)時(shí)看來(lái)都是無(wú)解的。結(jié)果，科網(wǎng)股在泡沫破滅以后，居然慢慢找到了盈利模式，并在接下來(lái)的二十年里面，成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最強(qiáng)大動(dòng)力。而911之后全球在反恐方面合作，全球化并沒(méi)有破滅，各國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系更加緊密。

　　2008-2009年的牛熊轉(zhuǎn)換，也有兩件非常重要的事情：

　　1、次貸危機(jī)為代表的美國(guó)房地產(chǎn)泡沫及其破裂。泡沫破滅前，主流看法是人無(wú)房子不富，沒(méi)買房子的人再也上不了車了。破滅之后，主流看法是房地產(chǎn)、金融為核心的“虛擬經(jīng)濟(jì)”模式走到了盡頭，全球經(jīng)濟(jì)找不到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2、全球大宗商品牛市與可怕的通脹。泡沫破滅前幾乎全世界人都認(rèn)為余生將在100美元以上的高油價(jià)下生活，都只能做阿拉伯的油奴了。這兩個(gè)問(wèn)題在當(dāng)時(shí)看來(lái)也都是無(wú)解的。結(jié)果是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)居然很快恢復(fù)了，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)成了新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。大宗商品泡沫破滅，全球居然享受了超過(guò)十年的低油價(jià)、低能源價(jià)格。

　　2021-2022年的牛熊轉(zhuǎn)換，同樣也疊加了幾重因素：

　　1、新冠疫情導(dǎo)致的人流、物流阻斷。

　　2、以俄烏沖突、中美關(guān)系緊張為代表的全球宏觀政經(jīng)新局勢(shì)。

　　3、中國(guó)房地產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　4、能源價(jià)格、供應(yīng)鏈引起的通脹。每一輪牛熊轉(zhuǎn)換，觸發(fā)因素并不完全相同，擺脫危機(jī)的路徑也并不相同。

　　但它們也有相同的地方：

　　1、危機(jī)爆發(fā)前有一個(gè)估值泡沫。人們無(wú)法預(yù)知什么時(shí)間會(huì)盛極而衰，但過(guò)幾年泡沫總要破滅一次。

　　2、危機(jī)的觸發(fā)，都是疊加了當(dāng)時(shí)看起來(lái)無(wú)解的多重利空因素。人們無(wú)法預(yù)知什么時(shí)候走出危機(jī)，但最后危機(jī)都過(guò)去了。

　　所以歸根結(jié)底，最讓人驚嘆的，還是人類社會(huì)的自我糾錯(cuò)、尋找出路或者再平衡的能力，像人身體的免疫能力一樣神奇。情緒總在亢奮與沮喪之間搖擺；資產(chǎn)價(jià)格總在貴賤之間搖擺；世界格局總在全球化與孤立主義之間搖擺；政策總在管制與放松之間搖擺。但具體搖擺的時(shí)間與幅度，又無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)與把握。我們能做的，是在沮喪的時(shí)候保留樂(lè)觀，在亢奮的時(shí)候保持警惕。