經(jīng)過(guò)第三季度的天氣炒作，美豆價(jià)格將對(duì)不利單產(chǎn)添加較高的升水。進(jìn)入第四季度，大豆市場(chǎng)供應(yīng)逐步明朗，市場(chǎng)將再次進(jìn)入對(duì)價(jià)格合理性的重新評(píng)估環(huán)節(jié)。

1.從歷史規(guī)律看美豆單產(chǎn)

按照40年來(lái)的美豆單產(chǎn)歷史規(guī)律，我們有理由相信，盡管2010年下半年市場(chǎng)可能將圍繞美豆單產(chǎn)問(wèn)題進(jìn)行炒作，但時(shí)間規(guī)律顯示，最終2010年美豆的單產(chǎn)不會(huì)出大問(wèn)題。5月份的美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告預(yù)計(jì)2010/2011年度的美豆單產(chǎn)為42.9蒲式耳/英畝，我們估計(jì)應(yīng)該能至少達(dá)到接近42蒲式耳/英畝的水平。

2.2010/2011年度美豆庫(kù)存充足

美豆2009/2010年度庫(kù)存偏緊一部分的原因是因?yàn)槟厦烙绕涫前⒏⑹袌?chǎng)的供應(yīng)因惜售推遲，而這部分供應(yīng)將在2010年下半年補(bǔ)充入市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為美豆2009/2010年庫(kù)存處于偏緊格局，但還不到抑制陳豆需求的地步。

《油世界》預(yù)測(cè)，全球2010/2011年度大豆產(chǎn)量將較上一年度下滑5.1%，至2.538億噸，但上年度庫(kù)存的激增將令供應(yīng)維持充足。

我們分析認(rèn)為，2010年美豆的單產(chǎn)至少能維持42蒲式耳/英畝附近水平，假設(shè)按照41.8蒲式耳/英畝的保守?cái)?shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2010/2011年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.8億蒲式耳左右，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存消費(fèi)比為0.089，比上兩年度同樣大幅提升。

3.周邊市場(chǎng)不具備顯著的推動(dòng)作用

從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的最近預(yù)估數(shù)據(jù)看，2009/2010年度以及2010/2011年度其他主要農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)相對(duì)處于充裕狀態(tài)，暫時(shí)還看不到這些商品庫(kù)存大幅下滑的跡象，這也意味著這些商品在下半年走高的幅度受到基本面的限制，即相關(guān)商品對(duì)大豆的中長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)有推動(dòng)作用。

4.成本因素指明底部區(qū)域

上半年CBOT大豆的底部遲遲不破900美分，我們認(rèn)為除了2009/2010年度美豆偏緊的庫(kù)存外，種植成本因素也是支撐價(jià)格的一個(gè)重要原因。2009年美國(guó)大豆種植成本大幅提升（尤其是種子化肥成本提升顯著），導(dǎo)致大豆單產(chǎn)成本達(dá)到9.81美元/蒲式耳的高位，但2010年隨著部分項(xiàng)目成本的回落，大豆的播種成本比上一年有了明顯的回落，預(yù)估的單產(chǎn)成本在8.67美元/蒲式耳附近。

我們?cè)賹⒛甓确N植成本與年度價(jià)格波動(dòng)區(qū)間進(jìn)行對(duì)照，美國(guó)由于農(nóng)業(yè)額外補(bǔ)貼政策的存在，種植成本對(duì)行情底部的支撐作用沒(méi)有我們預(yù)期的明顯（如2004/2005年度、2005/2006年度）。但是結(jié)合市場(chǎng)所處的牛熊時(shí)期以及各年度美國(guó)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的補(bǔ)貼力度，我們大致預(yù)估出2009/2010年度CBOT大豆的波段區(qū)間為850—1150，同時(shí)2010/2011年度的均價(jià)可能將因未來(lái)一段時(shí)間價(jià)格在850美分底部區(qū)域運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)而受到影響。

2.先揚(yáng)后抑可能性較大

我們對(duì)2010下半年大豆走勢(shì)的判斷總體概括為：先揚(yáng)后抑，構(gòu)筑下一輪牛市底部的可能性大，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩局面將會(huì)在很大程度上抑制農(nóng)產(chǎn)品的反彈空間。在6—8月份作物敏感期一旦出現(xiàn)不利天氣，美豆價(jià)格有可能再次沖擊1050—1060美分階段性頂部甚至慣性順勢(shì)上沖1100美分阻力。但9月份以后，影響產(chǎn)量變數(shù)不確定性因素的消除，2010年美豆產(chǎn)量明朗化，供應(yīng)壓力以及反彈動(dòng)能釋放后積聚的做空動(dòng)能有可能將美豆價(jià)格打壓至900美分下方850美分附近的平臺(tái)。并且市場(chǎng)可能將在850美分附近徘徊較長(zhǎng)時(shí)間，以等待新一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市周期的啟動(dòng)。

四、國(guó)內(nèi)豆類階段性操作機(jī)會(huì)

通過(guò)以上分析，我們對(duì)CBOT大豆下半年的大致走勢(shì)判斷為先揚(yáng)后抑，價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間將可能在1050—850美分。對(duì)應(yīng)到大連市場(chǎng)，我們認(rèn)為主要應(yīng)把握兩大主要趨勢(shì)性機(jī)會(huì)：6—8月期間的反彈機(jī)會(huì)以及8月后的戰(zhàn)略性做空機(jī)會(huì)。但是需要指出的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于連續(xù)幾月巨量進(jìn)口大豆到港沖擊，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存持續(xù)高企并仍在刷新著高點(diǎn)，這些壓力將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間壓制著連豆市場(chǎng)的反彈空間。若美豆能反彈至1050—1100美分，則連豆可能只能對(duì)應(yīng)反彈至4000—4100元/噸水平。

另外需要指出的是，近兩年由于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)政策力度較大，導(dǎo)致連豆市場(chǎng)在部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)政策市特征。我們認(rèn)為，我國(guó)在經(jīng)歷了2008/2009和2009/2010年度連續(xù)凈收購(gòu)國(guó)產(chǎn)大豆后，2010/2011年度仍有可能繼續(xù)展開(kāi)收購(gòu)，但鑒于國(guó)產(chǎn)庫(kù)存大豆質(zhì)量問(wèn)題和庫(kù)容問(wèn)題，收購(gòu)政策將會(huì)更具靈活性并面臨較大的考驗(yàn)。國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)政策將為連豆市場(chǎng)提供一定的政策底部支撐，預(yù)計(jì)即使美豆跌回850美分平臺(tái)，連豆也難以在3500元/噸下方拓展空間。

因此，我們認(rèn)為，由于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)政策的托市作用和國(guó)內(nèi)持續(xù)受高庫(kù)存影響，下半年連豆價(jià)格將在3500—4100元/噸的主要區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。