2010年6月19日，中國央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，進行自2005年后的第二次匯改。當天，原油、基本金屬等大宗商品上漲，黃金價格卻以暴跌應(yīng)對。筆者分析歷史及近期金價上漲成因，認為人民幣匯改不會成為金價下跌拐點。在可預(yù)見的未來，以中國為代表的發(fā)展中國家央行積極擴充黃金儲備、美聯(lián)儲承諾在較長時間內(nèi)維持低利率帶來的通脹預(yù)期，將共同支撐黃金牛市。

2005年人民幣匯改與金價上漲相伴
 
　　2005年7月21日中國央行宣布，自2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，這是中國第一次匯改。自此至2008年7月22日，人民幣兌美元匯率升值17.6%，而在此期間大宗商品CRB指數(shù)攀升41.6%、金價攀升122.8%。
 
　　美元兌人民幣匯率、COMEX黃金期價和CRB指數(shù)
 
　　第一次匯改的市場表現(xiàn)為人民幣大幅單邊升值，而人民幣升值有益于中國大宗商品和原材料的進口，大宗商品價格上漲又加重投資者通脹預(yù)期，黃金成為對抗通脹的最佳選擇，這個邏輯支持金價上漲且一直延續(xù)至今。
 
　　尋求“最終的貨幣”對抗通脹成為金價上漲主因
 
　　2010年以來，金價出現(xiàn)兩波較大的上漲：第一階段發(fā)生在4月份，是通脹預(yù)期所致；第二階段則從5月份歐元危機以來，各類投資者尋求“最終的貨幣”成為主導金價上漲的主因。我們有必要回顧這兩個階段：
 
　　第一階段：通脹預(yù)期推升金價。2010年4月份，原油等大宗商品價格保持上升勢頭，市場對未來通脹預(yù)期增強，導致美國10年期長期國債價格下降，國債收益率上漲。而美國10年期國債收益率與同期保護債券（TIPs）收益率之差，也從3月25日的223個基點上升至246個基點。該差值通常被用來衡量通脹前景預(yù)期，即可稱之為10年期通脹預(yù)期指數(shù)。2010年4月份，通脹預(yù)期指數(shù)與金價相關(guān)系數(shù)達0.74，我們將這一階段的金價上漲歸結(jié)為通脹預(yù)期所致。
 
　　第二階段：尋求“最終的貨幣”。進入2010年5月份，原油等大宗商品價格暴跌，市場通脹預(yù)期驟降，然而金價卻繼續(xù)攀升，原因則是資金尋求最終儲備貨幣導致。歐債危機深化、歐元一挫再挫，迫使包括各國央行在內(nèi)的各類投資者不得不尋求最安全的“最終的貨幣”，黃金價值凸現(xiàn)。僅5月份全球黃金ETF總持倉頭寸就增加600萬盎司，達到創(chuàng)記錄新高。若全球主要的黃金ETF基金按照目前的購買速度，則黃金ETF頭寸有望于2010年底達到1400萬盎司，成為金價的主要推動力。
 
　　在可預(yù)見的未來，中國央行承諾匯改，但對匯改的措辭卻重點強調(diào)“人民幣匯率的靈活”，因此，我們分析認為人民幣并不會出現(xiàn)2005年匯改后一路升值的跡象，匯率波動幅度加大則無法阻擋。筆者認為，匯率波幅加大不僅是全球貿(mào)易商不愿意看到的，也是金融投資者厭惡的。美元、歐元的大幅波動已讓投資者“吃盡苦頭”，包括各國央行在內(nèi)的各類投資者都將黃金視為“最終的貨幣”，人民幣匯率波動加大將促使這一趨勢持續(xù)。其中，各國央行增加黃金儲備對金價具有長期支撐力。據(jù)IMF統(tǒng)計，過去12個月各國央行總黃金儲備實現(xiàn)每月逐增，與20世紀90年代各國央行爭相賣出黃金的舉動截然相反。
 
　　雖然美國、歐元區(qū)等近期并未增持黃金，但它們的存量龐大，至今美國仍保有世界第一的8133.5噸黃金儲備，占其整個儲備資產(chǎn)的比例超過50%。相比而言，中國只擁有1054噸黃金儲備，且黃金在整個儲備資產(chǎn)中比例僅為1.5%。意識到資產(chǎn)儲備的不合理，2009年4月份中國政府宣布將黃金儲備由2003年的600噸增至1054噸，近幾個月中國央行進行了階段性的增持，這表明央行開始行動。另外，2010年第一季度發(fā)展中國家沙特阿拉伯央行增持179.9噸、俄羅斯央行增持26.6噸、菲律賓央行增持9.5噸，以中國為首的發(fā)展中國家大量擴充黃金儲備，金價長期牛市支撐力不變。
 
　　盡管尋求“最終的貨幣”成為支撐金價的主因，但潛在的通脹威脅仍在，美聯(lián)儲的態(tài)度至關(guān)重要。北京時間6月23日晚美聯(lián)儲重申在較長時間內(nèi)維持低利率的承諾，這就意味著寬松的貨幣政策仍將持續(xù)，通脹預(yù)期也將存在。在各國央行擴充黃金儲備以及通脹預(yù)期下，黃金牛市不可阻擋。