7月31日，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在一場交流中，以“動蕩的世界，復蘇的贏家”為主題，分享了他對市場的判斷和關(guān)注的投資機會。

張憶東認為，中國當前的經(jīng)濟表現(xiàn)為弱復蘇狀態(tài)，在這樣的情況下，經(jīng)濟偏弱，但又沒有系統(tǒng)性風險。市場接下來要重點關(guān)注的，仍將是結(jié)構(gòu)性的亮點。

張憶東認為，三大板塊的長期投資機會最值得關(guān)注：一是以新能源車為代表的能源科技；二是人工智能領(lǐng)域；三是國防軍工領(lǐng)域，軍民融合、民參軍的細分領(lǐng)域的小巨人。

相比于to G、to B的“風光核氫”，新能源汽車作為to C的生意，其商業(yè)模式更優(yōu)。

中國在新能源汽車的轉(zhuǎn)型中卡位在了全球較好的位置上，雖然整車廠誰將最后勝出尚未可知，但零部件企業(yè)的確定性則要較整車廠更強。

雖然前期新能源的相關(guān)標的不少已經(jīng)回到前期高點，甚至再創(chuàng)新高，但張憶東認為，短期的波動固然值得警惕，而比短期風險更大的風險，是錯過新能源車這一時代發(fā)展的大機遇。

投資報整理提煉了張憶東的交流要點和精彩內(nèi)容：

1. 過去一年，上市公司披露自己有新能源或者新能源車相關(guān)的業(yè)務(wù)，總共有多少家呢？

3200家公司。

我們總共有將近4800家公司在A股，差不多60%多，都會跟這個相關(guān)。

所以，它這個擁擠，不單單體現(xiàn)在純粹的新能源車標的。

2. 整體來說，經(jīng)濟還是偏弱，弱而不崩，偏弱復蘇。

最差的這種階段已經(jīng)過去。比如疫情防控已經(jīng)比4、5月份好多了。

所以，中國現(xiàn)在經(jīng)濟這個弱復蘇好處在于什么？

弱復蘇，通脹沒有壓力，穩(wěn)增長是有底線思維的，寬貨幣、寬信用。

經(jīng)濟總量偏弱，又沒有太大的系統(tǒng)性風險，如此，結(jié)構(gòu)性的亮點將是我們重點關(guān)注的……

總體來說，從中短期來說A股，甚至是港股，目前顯著處于低谷，下半年會更好。

3.對于普通的投資人，千萬不要讓他現(xiàn)在自己去投新能源車的這種股票。

一旦有回撤，回撤30%，很正常。但是，他如果左右挨巴掌，這就相當于是財富的消失了。

這個時候，其實我覺得就應(yīng)該讓他定投，找一些圍繞著新能源車研究比較深的基金經(jīng)理，定期定投。

就相當于說，戰(zhàn)略性去投2005年以后上海的房子，雖然有波折，但是你不要試圖精準擇時。

因為它每一次回撤的時候都很快，你可能覺得還不夠便宜，就直接拉上去了。

4.往后看五到八年，我們認為，以剛才講的三大科技為主導的一輪結(jié)構(gòu)性的朱格拉周期已經(jīng)開始。

我在2019年發(fā)了一篇報告，就是認為，中國先進制造業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開始。

這個朱格拉周期，跟2001年到2011年的朱格拉周期不一樣。

這一次更多的是結(jié)構(gòu)性的朱格拉周期。

有點像2009年到2018年的、移動互聯(lián)網(wǎng)朱格拉周期。

我們要把握時代機遇，資本市場又恰恰在中國的科技創(chuàng)新、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中間起到重要的作用。

所以，拉長點看，我對于688，對于科創(chuàng)板，寄予了厚望。

當然了，包括但不限于科創(chuàng)板，包括創(chuàng)業(yè)板，包括主板，包括一些港股市場里面的具有成長屬性的這些公司，我們都覺得可能存在機會。

5.如果說，你的思維就是兩分法，極致的成長和極致的價值，兩個相結(jié)合的一種投資策略。

我建議，成長多放在A股，因為在A股，它對成長非常寬容。

那么如果你要買deep value的資產(chǎn)，慘不忍睹的一些資產(chǎn)現(xiàn)在都是在港股，絕對是全球價值股最好的這種。

你如果找類債券的資產(chǎn)，Deep value的資產(chǎn)，我建議，你倒是可以懷著憐憫的心買港股，反正就是當儲蓄了，當買類固收產(chǎn)品了。

這個比買國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債強太多了，它本來就是股票，而它的分紅收益率比債息強太多了。動輒百分之十幾的分紅收益率。

經(jīng)濟處于弱復蘇狀態(tài)，弱而不崩，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點

分開來說，我們需要解決中短期的問題和中長期的問題。

中短期的問題就是，中國跟美國經(jīng)濟周期是錯位的。

最壞的時候已經(jīng)過去，但是，好日子還不容易，它是較弱的復蘇。

因為，外部環(huán)境來看，2020年是大放水，需求的擴張，但現(xiàn)在面臨一個海外的收縮。

房地產(chǎn)，2020年到2021年初，房地產(chǎn)銷售投資都是明顯升溫。

但是2021年初，1月1號開始就是針對開發(fā)商的三道紅線，融資新規(guī)。

直到如今，整個的房地產(chǎn)還是處于加速出清的狀態(tài)。

地方財政的這個困境，下半年依然會維持。

考慮到疫情的影響比2020年的下半年也要更強一點，所以整體來說，經(jīng)濟還是偏弱，弱而不崩，偏弱復蘇。

最差的這種階段已經(jīng)過去。比如疫情防控已經(jīng)比4、5月份好多了。

所以，中國現(xiàn)在經(jīng)濟這個弱復蘇好處在于什么？

弱復蘇，通脹沒有壓力，穩(wěn)增長是有底線思維的，寬貨幣、寬信用。

經(jīng)濟總量偏弱，又沒有太大的系統(tǒng)性風險，如此，結(jié)構(gòu)性的亮點將是我們重點關(guān)注的。

為什么說我認為，大家不要低估中國的韌性？

我認為下半年不會再出現(xiàn)三月到五月份那種，偏向于有系統(tǒng)性風險的壓力，更多的是一些階段性的沖擊和結(jié)構(gòu)性的風險。

和A股相比，可能外部的不確定性壓力更大一點，我們的抗風險能力更強一點。

因為中國的供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈更齊全，我們的供應(yīng)鏈的安全性更強。

過去的這三年，中國其實是在演練內(nèi)循環(huán)。

我們練就了內(nèi)循環(huán)，從而可以從容地化解逆全球化的一些不利的沖擊，也可以化解一些海外金融風險的沖擊。

我們的產(chǎn)出最終使用占比，也是高達93%。

所以，整體來說，中國的內(nèi)需是我們最大的優(yōu)勢。

而且，經(jīng)過了實戰(zhàn)的演練，以及疫情這三年不斷的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在開始出現(xiàn)一種后現(xiàn)代的供應(yīng)鏈發(fā)展模式。

總體來說，從中短期來說A股，甚至是港股，目前顯著處于低谷，下半年會更好。

新能源車的滲透率已經(jīng)達到30%，大趨勢已經(jīng)不可逆了

跟大家分享下長期機會。

我覺得長期的機會，才會更值得珍惜。

解決全球的這種“脹”的風險、“滯”的風險，以及滯脹所帶來的大國博弈的安全的問題，取決于幾個產(chǎn)業(yè)。

一個是能源科技方面。

未來幾年，我們認為整個的能源科技里面，最具有超預期發(fā)展空間的，應(yīng)該就是新能源車這樣的一個產(chǎn)業(yè)鏈。

這個產(chǎn)業(yè)鏈，因為它的產(chǎn)業(yè)鏈足夠長，而且，又是換賽道來超車，因為它就是對傳統(tǒng)能源車的一個完全的替代。

70年代的時候，上一次能源危機使得日本車崛起，日本車的崛起不過還是在傳統(tǒng)能源車的背景下，輕量化，從而節(jié)能。

但是現(xiàn)在，我們壓根顛覆了傳統(tǒng)能源車，我們根本不用再研究發(fā)動機這些東西了。

我們現(xiàn)在考慮電池、電控、智能化，包括各種后面軟硬件的結(jié)合。

中國作為全球最大的新能源車的市場，我們現(xiàn)在已經(jīng)接近30%的滲透率。

30%滲透率什么意思？就是說，不可逆了。

再也不要想著說，新能源車是不是一個泡沫，是不是很快就會偃旗息鼓，還是傳統(tǒng)能源車卷土重來。不會的！

一旦到30%之后，我們后面就看50%、70%，是這樣一步步來的。

美國說它到2030年，零排放汽車銷量占新車的銷量的50%。

歐洲，2035年，就徹底停掉化石能源車。

這是所以這是全球的一個大的風口，在這個大風口中，中國的卡位更好。

而且，這個時候，究竟是哪些整車勝出？不知道。

但是，零部件，就是新能源車相關(guān)的零部件，特別是跟新能源車智能化相關(guān)的零部件，這一定是一個巨大的機會。

因為你可以給中國的整車配套，也可以給特斯拉這種歐美的整車進行配套。

當然了，我也承認，短期的擁擠度很高，而擁擠度很高的情況下，的確震蕩調(diào)整很正常。

所以，對于普通的投資人，千萬不要讓他現(xiàn)在自己去炒新能源車的這種股票。

一旦有回撤，回撤30%，很正常。但是，如果他左右挨巴掌，這就相當于是財富的消失了。

這個時候，其實我覺得就應(yīng)該讓他定投，找一些圍繞著新能源車研究比較深的基金，一些基金經(jīng)理，讓客戶來定期定投。

就相當于說，戰(zhàn)略性去投2005年以后上海的房子，雖然有波折，但是你不要試圖精準擇時。

因為它每一次回撤的時候都很快，你可能覺得還不夠便宜，就直接拉上去了。

為什么就拉上去了？

還是基本面，有基本面支撐。

所以，我認為最看好的，還是新能源車智能化的產(chǎn)業(yè)鏈。

其他的，像“風光核氫”，它偏周期一些，偏to G和to B，而新能源車是to C。

to C往往是最好的商業(yè)模式。

人口老齡化后，人工智能是信息科技下一階段主心骨

對于解決“滯”的問題，還是要提高效率，提高先進制造業(yè)的生產(chǎn)效率。

這一塊，對AI，對人工智能，我們是最看好的。

因為，現(xiàn)在主流的經(jīng)濟體，無論是歐洲、日本、中國，人口都是老齡化的。

本來大家都覺得，中國放開三胎豈不是很快就解決人口老齡化？但你看，現(xiàn)在人口的懸崖壓力還是很大。

可能美國稍微好一點，但是美國這一次躺平，它導致了很多的后患。

后患是在哪？它的中低端的勞動人口勞動參與度在下降。

也就是說，這個病不是跟簡單的感冒一樣，它還是有影響的，對呼吸系統(tǒng)、身心健康還是有影響的。

所以，美國、歐洲、中國、日本，這種富裕的、大型的經(jīng)濟體要解決老齡化，解決人口紅利的下行的問題。

最終，哪里有需求，哪里就有機會，特別是to C的。

比如說以后，大家年紀大了，不一定兒女就在身邊，智能機器人、智能家居、智能汽車等等，這種信息科技最終會和新能源、能源科技相結(jié)合。

但是，方向又不太一樣。

如果說上一次的信息科技的核心是在于移動互聯(lián)網(wǎng)。

那么下一個階段，新的信息科技的主心骨，我認為，應(yīng)該就是人工智能。

國防軍工，不必太關(guān)注軍費開支增速，尋找軍民融合、民參軍的細分領(lǐng)域小巨人

最后，還有一個能突破“滯脹”時期，在中長期有大的機會的板塊，就是國防軍工。

國防軍工，我們看兩個維度。

第一個，樹欲靜而風不止。

從全球的維度來說，1986年以后，軍費開支大概十年一個周期，十年上，十年下。

新的十年是從2016年開始是低位，現(xiàn)在，發(fā)達國家的軍費開支同比增速回到歷史的一個均值水平。

隨著今年沖突之后，后面肯定是向上走的，國防開支會加大。

那對中國而言，我們其實不用特別看軍費支出這個事，未來中國的軍費支出也是會比較平穩(wěn)的。

國防科技，大家一定要明白這一點，現(xiàn)在的戰(zhàn)爭打的是高科技的戰(zhàn)爭。

現(xiàn)代化的國防要做的是什么？

就是要圍繞著科技賦能，特別是培養(yǎng)大量的軍民融合、民參軍的細分領(lǐng)域的小巨人。

這可以借鑒美蘇爭霸的時候。

蘇聯(lián)軍費不斷擴張，最終把經(jīng)濟給拖垮了。

但是美國就不一樣，它動用了多層次資本市場的力量，去推動整個科技的發(fā)展，為軍隊、軍工來賦能。

所以未來，無論是航空航天、無人機，包括各種智能化、信息化的這種武器裝備，都大有可為。

對于國防科技，你不一定非要盯在主機廠。

事實上，新材料、TMT，或者說化工材料、金屬材料，它可能都是可以軍民通用的。

以能源科技、人工智能、國防軍工為主導的新一輪朱格拉周期已經(jīng)開始

最后，我們來講，就是往后邊看五到八年，我們認為，以剛才講的三大科技為主導的一輪結(jié)構(gòu)性的朱格拉周期已經(jīng)開始。

我在2019年發(fā)了一篇報告，就是認為，中國先進制造業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開始。

這個朱格拉周期，跟2001年到2011年的朱格拉周期不一樣。

2001年中國加入WTO，成為世界工廠。

城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，驅(qū)動了那一輪轟轟烈烈的整體性的朱格拉周期。

但這一次的朱格拉周期，更多的是結(jié)構(gòu)性的朱格拉周期。

有點像2009年到2018年的、移動互聯(lián)網(wǎng)朱格拉周期。

最后，我們要把握時代機遇，資本市場又恰恰在中國的科技創(chuàng)新、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中間起到重要的作用。

所以，拉長點看，我對于688，對于科創(chuàng)板，寄予了厚望。

當然了，包括但不限于科創(chuàng)板，包括創(chuàng)業(yè)板，包括主板，包括一些港股市場里面的具有成長屬性的這些公司，我們都覺得可能存在機會。

問答環(huán)節(jié)：

新能源車是比較擁擠，注意風險，立足基本面

問：現(xiàn)在新能源板塊已經(jīng)有一定的反彈了，后面的投資中是不是有一定追高的風險？

張憶東：的確現(xiàn)在新能源車，大家都比較擁擠。

過去一年，上市公司披露自己有新能源或者新能源車相關(guān)的業(yè)務(wù)的，總共有多少家呢？

3200家公司。

我們總共有將近4800家公司A股，差不多60%多，都會跟這個相關(guān)。

所以，它這個擁擠，不單單體現(xiàn)在純粹的新能源車標的。

追高肯定有風險，所以怎么辦？你要考慮基本面。

這個公司你要算一算，無論新能源還是新能源車，它的業(yè)績是可以預估的，那么現(xiàn)在估值性價比怎么樣？如果不舒服我覺得可以等一等。

還有一些，的確被低估了，因為現(xiàn)在4800多家公司，很多的小公司，特別是100億以下的這種小公司，大家都沒有覆蓋。

這些公司，它現(xiàn)在的轉(zhuǎn)型期，如果深度地挖掘，它盈利的彈性可能會超預期。

那么，它現(xiàn)在的估值，靜態(tài)估值高就沒問題。因為關(guān)注成長股，還是關(guān)注未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)。

第二點，大家還是需要多多冷靜，立足基本面。

短期波動的風險的確要警惕，但比這個更大的風險，是錯過了時代的機遇

但是第三點，就是風物長宜放眼量。

因為國際國內(nèi)分析下來以后，其實最好的時光，全球化紅利期，過去30年的那種最好的日子已經(jīng)過去了。

不要老是期待一吃就吃滿漢全席，那這個時候，大家只能找結(jié)構(gòu)性亮點。

找來找去，大家都不是傻子，那為什么大家去擁抱那一個方向？

還是因為，那個有盈利，有高景氣度。

當然了，并不是說存在就是合理，追高總是有風險。

但是真正的追高風險，來自于對于基本面的錯判，如果對基本面錯判了，你把炒作當做了基本面，那才是到后來可能血本無歸。

但是這一次的新能源和新能源車，我們認為它有一個中長期8到10年的一種基本面邏輯.

它和純粹的干拔估值不太一樣。

反過來說，比如說像2005年也好，2008年也好，房地產(chǎn)它的基本面邏輯沒變，雖然短期很擁擠，靜態(tài)估值貴的要死。

但只要它背后的這種基本面高增長的邏輯沒變，那么，你可以用長期的角度來去化解短期追高的風險。

當然，不是那么容易，因為人心往往喜歡追漲殺跌。

比如說像今年年初到現(xiàn)在，新能源和新能源車坐了一個電梯，很多人年初買了新能源車相關(guān)的，很可能他到四月份就割肉了，而且，五月也不會追進來。

雖然，大部分的新能源車、新能源都回到了歷史的一個高位，但跟他也沒關(guān)系了。

所以我對這個問題的回應(yīng)是什么？

就像我最近一直在說的，短期波動的風險的確要警惕。

但是，比這個風險更大的風險，是錯過了時代的機遇。

A股和港股都沒有系統(tǒng)性風險，但現(xiàn)在機會都是結(jié)構(gòu)性的

問：從復蘇的角度來看，A股和港股和哪一個更值得配置？

張憶東：我覺得，產(chǎn)業(yè)的復蘇才是最重要的，淡化指數(shù)。

A股和港股兩者是不一樣的，A股更全，而港股更加關(guān)注一些重點標的。

兩者的共同點在哪兒？

都是現(xiàn)在沒有系統(tǒng)性的風險，都在一個相對低位的位置。

跟海外相比，都會更加有性價比。

從現(xiàn)在，如果你看一年看兩年，我們認為無論是A股還是港股，都是一個可以考慮配置的市場，沒有系統(tǒng)性風險，這是第一點。

第二點，真正賺錢的還是靠結(jié)構(gòu)。

因為這個復蘇，是弱而不崩的復蘇，只是一個弱復蘇。

它不是2009年的四萬億的那種強復蘇，也不是2016年棚戶區(qū)貨幣化安置，供給側(cè)改革中疊加的那種強復蘇，不是的。

指數(shù)在低位夯實底部，所以真正要賺錢，可能還是在結(jié)構(gòu)。

而從結(jié)構(gòu)的這個角度來說，A股，可能整體來說，還是偏“新半軍”。

因為，現(xiàn)在肯定不是一個指數(shù)牛市，而是一個結(jié)構(gòu)性行情。

所以A股整體來說，可能還是在以“新半軍”為代表的行業(yè)中，去精選這些沒有被大家所關(guān)注到的，一些優(yōu)質(zhì)的細分行業(yè)小巨人。

對于港股，它也是找阿爾法。

港股的可投的股票，其實不多，也比較零散，包括汽車、紡織服裝等等，這些都是偏結(jié)構(gòu)化的。

其中，跟A股相似的，港股也有一些造車新勢力，以及一些新能源相關(guān)的個股，但是它產(chǎn)業(yè)鏈不全。

只能說是對A股的一個有益的補充，所以，A股、港股加起來就是一個比較完整的中國資本市場。

買港股，現(xiàn)在不是一種無腦買入的格局，更多的還是需要我們?nèi)ミx。

我們就以物管和地產(chǎn)為例。

國企的地產(chǎn)和物業(yè)今年在港股走得很好，甚至一些國企的地產(chǎn)在創(chuàng)新高，但是民企的地產(chǎn)是在創(chuàng)歷史新低。所以更加需要去做選股。

買成長股選A股，買deep value的價值股就看港股

如果說，你的思維就是兩分法，極致的成長和極致的價值，兩個相結(jié)合的一種投資策略。

我建議，成長多放在A股，因為在A股，它對成長非常寬容。

它可以賺什么？賺企業(yè)盈利錢，賺交易對手方的錢，以及賺宏觀政策的錢。

但是在港股，成長股，它叫見了兔子才撒鷹。它只是關(guān)注基本面，機構(gòu)投資者的占比是80%。

所以我說，要是買成長股，還是多考慮在A股買。

那么，如果你要買deep value的資產(chǎn)，慘不忍睹的一些資產(chǎn)現(xiàn)在都是在港股，絕對是全球價值股最好的這種。

地產(chǎn)，不要看民企地產(chǎn)，民企地產(chǎn)它是生死的問題。

那么在沒有死亡問題的這種國企，無論是地產(chǎn)，銀行，保險，能源，其實你如果找類債券的資產(chǎn)，Deep value的資產(chǎn)，我建議，你倒是可以懷著憐憫的心買港股，反正就是當儲蓄了，當買類固收產(chǎn)品了。

這個比買國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債強太多了，它本來就是股票，而它的分紅收益率比債息強太多了。動輒百分之十幾的分紅收益率。

總體來說我就說，A股港股，現(xiàn)在都不用太悲觀。但是第二，都不好做。

因為，機會更多是一種結(jié)構(gòu)性的機會。

千萬要注意價值陷阱，現(xiàn)在有些地方便宜，但是，萬一它的產(chǎn)業(yè)是有一個死亡陷阱，你買進去以后，可能還是血本無歸。

所以結(jié)構(gòu)化的時代，更加需要專業(yè)化地對待。