6月初，國(guó)內(nèi)外期棉紛紛自5月下旬調(diào)整低點(diǎn)展開(kāi)反彈，而在端午過(guò)后，包括撮合棉市場(chǎng)紛紛出現(xiàn)下探，由于坊間傳言國(guó)儲(chǔ)拋售，市場(chǎng)新一輪調(diào)整之聲再起。

一、棉花拋儲(chǔ)再分析：風(fēng)險(xiǎn)可能的轉(zhuǎn)化

我們認(rèn)為當(dāng)前行情調(diào)整主要基于拋儲(chǔ)傳聞，也是市場(chǎng)認(rèn)為棉花市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)所在。從數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)家儲(chǔ)備棉總量不足120萬(wàn)噸，而近期坊間傳出，國(guó)家將拋售60萬(wàn)噸，且限價(jià)拋售。我們認(rèn)為，從新舊年度間價(jià)格接軌和新年度棉花收購(gòu)角度考慮，拋儲(chǔ)存在一定的可能性，通過(guò)每日拋售部分資源，限定參與企業(yè)，持續(xù)兩三個(gè)月，從心理上影響市場(chǎng)。但出現(xiàn)反向結(jié)果的可能性依舊存在，一旦國(guó)家拋售60萬(wàn)噸，儲(chǔ)備量將明顯低于正常要求，新年度產(chǎn)量預(yù)期縮減之下，如何補(bǔ)充儲(chǔ)備資源？同時(shí)，需要警惕在市場(chǎng)情緒高漲下，拋儲(chǔ)利空一旦發(fā)布，那么將出現(xiàn)階段性利空真空期，價(jià)格可能就此大幅攀升。

二、今年棉花庫(kù)存的新特點(diǎn)：由中間商提前轉(zhuǎn)移至紡企

今年棉花價(jià)格自14000元/噸上行至18000元/噸之上的過(guò)程中，現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)持續(xù)旺盛。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)資源供應(yīng)緊張保持堅(jiān)定看法之時(shí)，只要企業(yè)資金還算充裕，且生產(chǎn)保有正常或者說(shuō)更高的利潤(rùn)，那么積極采購(gòu)將是企業(yè)不二的選擇，事實(shí)上今年一直呈現(xiàn)這種局面。

目前棉花市場(chǎng)庫(kù)存分布較往年變化很大，即中間商手中有庫(kù)存，但已經(jīng)不占主要，目前市場(chǎng)棉花資源被大量有實(shí)力的紡織企業(yè)提前購(gòu)買(mǎi)，保守估計(jì)一些大型紡企棉花囤貨量大概可以維持3個(gè)月，甚至更高水平，基本能夠接軌新花上市。因此，我們認(rèn)為在當(dāng)前的形勢(shì)下，即便棉花價(jià)格下滑，也不會(huì)出現(xiàn)以往年份中間商集中拋售，從而大肆打壓市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)象。

三、下游紗廠的資金、利潤(rùn)狀況才是決定棉花拐點(diǎn)的因素

今年下游紡織企業(yè)的利潤(rùn)非?？捎^：即便目前棉價(jià)高到18000元之上，由于下游紡織企業(yè)的銷(xiāo)售持續(xù)向好，紡織品價(jià)格不斷抬升，目前32S紗價(jià)格已經(jīng)超過(guò)29000元，紗廠仍能維持3000元/噸以上的利潤(rùn)。

因此對(duì)于未來(lái)行情發(fā)展，從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)來(lái)看，只有到了紗廠銷(xiāo)售出現(xiàn)困境，價(jià)格開(kāi)始走低，企業(yè)資金鏈難以支撐繼續(xù)現(xiàn)款購(gòu)買(mǎi)高價(jià)棉的階段，棉價(jià)才會(huì)到拐點(diǎn)時(shí)刻。否則，供需的擔(dān)憂始終重于價(jià)格憂慮。

四、新年度棉花收購(gòu)價(jià)格

鄭棉主力合約轉(zhuǎn)移至1101合約之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)也開(kāi)始轉(zhuǎn)向新年度棉花產(chǎn)量、收購(gòu)價(jià)格預(yù)期上。國(guó)家接下來(lái)的政策制定也將更多考慮新年度間價(jià)格的平穩(wěn)過(guò)渡，兼顧各方的利益。

不過(guò)，從今年4、5月份種植出苗期的天氣、各方對(duì)于今年中國(guó)棉花的種植面積調(diào)查，以及后期的天氣預(yù)期來(lái)看，新年度中國(guó)棉花產(chǎn)量很難達(dá)到去年水平（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)為640萬(wàn)噸），且新花上市將較往年推遲15天左右。新年度收購(gòu)價(jià)格可能創(chuàng)歷史新高，4.0元/斤也許不是高價(jià)，收購(gòu)成本有望超過(guò)16000元/噸，甚至更高。因此，天氣以及政策將是后期關(guān)注的焦點(diǎn)。

五、新年度棉花供應(yīng)問(wèn)題：中國(guó)缺口實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大，國(guó)際可供增量有限

在本年度即將結(jié)束之際，新年度棉花的供應(yīng)成市場(chǎng)焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，中國(guó)棉花產(chǎn)量將低于去年640萬(wàn)噸的水平，美國(guó)棉花對(duì)國(guó)際可供增量在30萬(wàn)噸左右，這是考慮美國(guó)棉花后期生長(zhǎng)完全順利情況下（關(guān)注6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2010年農(nóng)作物種植面積報(bào)告），印度棉花新年度出口政策完全放開(kāi)之下，也很難超越本年度出口量130萬(wàn)噸，其他國(guó)家變化情況不大。

六、結(jié)論

基于以上幾個(gè)方面的分析，我們認(rèn)為，由拋儲(chǔ)傳聞引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整更多地是階段性的，一旦利空出盡，棉花價(jià)格可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。在基本面供需偏緊之下，勿輕言棉花方向性的改變，對(duì)于遠(yuǎn)月合約16500元/噸下方將是戰(zhàn)略性建倉(cāng)的很好時(shí)機(jī)，近月9月合約，可密切關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。