A股“市場(chǎng)底”可能同步于“經(jīng)濟(jì)底”。

2022年上半年，全球股市經(jīng)歷了非同尋常的時(shí)光：3月恒指跌破20000點(diǎn)、4月滬指失守3000點(diǎn)、6月道指跌破30000點(diǎn)。在如此特殊的背景下，股票投資者應(yīng)該保持觀望還是逢低進(jìn)場(chǎng)？隨著全球宏觀形勢(shì)的變化和經(jīng)濟(jì)下行壓力的襲來(lái)，哪些行業(yè)和板塊值得長(zhǎng)期看好？

《巴倫周刊》中文版對(duì)2022年上半年的全球股市進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，A股和港股的表現(xiàn)優(yōu)于美股。截至6月30日，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)分別下跌6.57%和14.12%；A股方面，上證指數(shù)跌幅為6.63%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅為13.20%、15.41%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)的跌幅均在兩位數(shù)。

與去年同期全球主要股指均錄得上漲相比，2022年前六個(gè)月全球股市的表現(xiàn)可謂充滿了陰霾。在波動(dòng)中，全球股市有哪些投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？

A股：走出獨(dú)立行情，關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的同步

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)是2022年上半年一條明確的市場(chǎng)主線；另外，隨著國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)的緩解，疫后復(fù)蘇或?qū)⒊蔀橄掳肽曛匾耐顿Y主題。

6月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)恢復(fù)性擴(kuò)張。就在兩天前，國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》，將密切接觸者、入境人員隔離管控時(shí)間調(diào)整為“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察＋3天居家健康監(jiān)測(cè)”。

在經(jīng)歷了4月疫情的干擾后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在5月得到初步恢復(fù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月15日召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)稱(chēng)，5月份，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行確實(shí)出現(xiàn)了積極變化。隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)總體改善，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極變化有所增多，主要指標(biāo)多數(shù)出現(xiàn)改善，部分受疫情沖擊較大的地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈。

與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行也在4月25日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

雖然上證指數(shù)在4月25日一度跌破3000點(diǎn)，但招商證券的研報(bào)指出，4月27日至6月24日，滬指反彈16.1%，創(chuàng)業(yè)板指反彈31.3%，而此期間美股兩度下挫，這使得4月底以來(lái)，A股表現(xiàn)在全球股市中“一枝獨(dú)秀，對(duì)海外沖擊‘脫敏’”。

財(cái)通證券則指出，5月至今，在美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期發(fā)酵的背景下，海外股市普遍出現(xiàn)較大幅度調(diào)整；基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性定價(jià)“以我為主”，本輪A股具備獨(dú)立于海外的邏輯。

對(duì)于2022年下半年A股的走勢(shì)，不少機(jī)構(gòu)均給出了較為樂(lè)觀的看法。國(guó)元證券認(rèn)為，對(duì)比海外多國(guó)股指估值分位，以2010年至今估值數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，A股主要寬基指數(shù)當(dāng)下均處于較低分位。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，從估值層面來(lái)看，主要指數(shù)的估值已經(jīng)降到了底部區(qū)域，并在5月初提出了“堅(jiān)信A股長(zhǎng)期向上趨勢(shì)”；從行業(yè)配置來(lái)看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以配置券商、上證50、中概互聯(lián)、傳媒等價(jià)值相對(duì)低估的板塊。

渤海證券建議關(guān)注后疫情階段的行業(yè)高景氣板塊，例如汽車(chē)和新能源，以及主題性機(jī)會(huì)方面的農(nóng)林牧漁板塊。

申萬(wàn)宏源則看好新老能源周期。該機(jī)構(gòu)表示，便宜的電力通過(guò)制造業(yè)產(chǎn)成品實(shí)現(xiàn)出口，本質(zhì)上是可貿(mào)易品，這類(lèi)對(duì)中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建有重大影響的賽道有機(jī)會(huì)成為牛市根基。

但該機(jī)構(gòu)也謹(jǐn)慎地指出，“市場(chǎng)底”可能同步于“經(jīng)濟(jì)底”，外需回落和居民收入分配格局令中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有提高空間。

此前在滬指跌破3000點(diǎn)時(shí)，金策研究所所長(zhǎng)陳敬榮亦曾對(duì)《巴倫周刊》中文版表示，市場(chǎng)底部不止是股市問(wèn)題，更是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。

6月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師朱虹在解讀5月中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)時(shí)也指出，5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比仍繼續(xù)下降，企業(yè)成本上升壓力依然較大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨諸多困難，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)仍存在較多不確定性。

渤海證券認(rèn)為，在5、6月一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地見(jiàn)效背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在二季度實(shí)現(xiàn)“合理正增長(zhǎng)”的短期目標(biāo)。而目前從政策整體偏穩(wěn)健的基調(diào)來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策階段性全面發(fā)力后，市場(chǎng)將進(jìn)入政策效果的觀察階段。

美股：熊市帶來(lái)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，“衰退交易”貫穿下半場(chǎng)

截至6月29日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)在今年分別下跌了14.61%、19.88%和28.55%。對(duì)于美股接下來(lái)的走勢(shì)，市場(chǎng)上存在不一樣的聲音?！栋蛡愔芸?月20日的封面文章指出，美股暴跌帶來(lái)了幾十年難遇的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。Stifel的策略師Barry Bannister對(duì)《巴倫周刊》表示，美股仍然處于熊市。

而一個(gè)共識(shí)是，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期已經(jīng)不那么樂(lè)觀。6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)稱(chēng)，2022年美國(guó)GDP增長(zhǎng)1.7%，較3月預(yù)期增速2.8%下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)，并將2023年和2024年的美國(guó)GDP預(yù)期增速分別從2.2%和2.0%下調(diào)至1.7%和1.9%。就在同一天，美聯(lián)儲(chǔ)宣布近30年來(lái)幅度最大的一次加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)到1.5%至1.75%之間，以應(yīng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格飛漲。

世界銀行認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景面臨的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是全球通脹高企的同時(shí)增長(zhǎng)乏力，讓人聯(lián)想到1970年代的滯脹。這種情況最終可能迫使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅收緊貨幣政策，進(jìn)而導(dǎo)致一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的金融困境。世行稱(chēng)，為了促進(jìn)增長(zhǎng)、強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)框架、減少金融脆弱性以及支持脆弱群體，需要采取有力和廣泛的政策應(yīng)對(duì)措施。

《巴倫周刊》認(rèn)為，美股市場(chǎng)另一個(gè)巨大的隱憂在于，上市公司盈利前景可能惡化。目前分析師的預(yù)期還相當(dāng)樂(lè)觀，2022年每股收益將增長(zhǎng)11%，至228美元，2023年將增長(zhǎng)9.6%，接近250美元。

而另?yè)?jù)FactSet，分析師5月對(duì)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司在第三季度盈利增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)從11.4％降至10.6％，對(duì)第四季度盈利增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)從10.9％降至10.1％。

一定程度上，美股上市公司盈利能力的預(yù)期對(duì)股市有重要意義。信達(dá)證券的數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)的絕對(duì)收益來(lái)看，1990年以來(lái)，能領(lǐng)先標(biāo)普500指數(shù)優(yōu)先企穩(wěn)的行業(yè)越來(lái)越少了。

中金公司管理委員會(huì)成員、董事總經(jīng)理、股票業(yè)務(wù)部全球負(fù)責(zé)人黃海洲博士在參加《何剛·全球投資報(bào)告》直播時(shí)表示，今年三季度可能會(huì)看到美股底點(diǎn)，但要滿足兩個(gè)條件：一是美國(guó)通脹趨勢(shì)性下行的趨勢(shì)明確，二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年或后年進(jìn)入衰退。

中信證券在題為《美股長(zhǎng)牛終結(jié)，開(kāi)啟衰退交易》的美股市場(chǎng)2022年下半年投資策略報(bào)告中表示，高通脹、貨幣緊縮疊加衰退擔(dān)憂已終結(jié)美股十三年年的長(zhǎng)牛，隨著基本面的惡化，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期形成前，美股預(yù)計(jì)難迎來(lái)持續(xù)反彈，“衰退交易”將是貫穿美股市場(chǎng)下半年的主題。

該機(jī)構(gòu)建議投資者關(guān)注三大主線：1、受益于“消費(fèi)降級(jí)”的品種，包括麥當(dāng)勞（MCD.N）、康寶濃湯（CPB.N）、卡夫亨氏（KHC.O）以及折扣零售商美元樹(shù)（DLTR.O）；2、低估值、盈利高增的能源股，如估值處于歷史較低水平、盈利維持快速增長(zhǎng)的雪佛龍（CVX.N）和?？松梨冢╔OM.N）；3、確定性強(qiáng)的科技藍(lán)籌，如軟件/云計(jì)算龍頭微軟（MSFT.O）、賽富時(shí)（CRM.N），充分布局網(wǎng)絡(luò)安全的Palo Alto Networks（PANW.O），和芯片細(xì)分賽道中的龍頭英偉達(dá)（NVDA.O）和超威半導(dǎo)體（AMD.O）。

港股：具備良好性價(jià)比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或推動(dòng)估值修復(fù)

關(guān)于港股底部的討論從去年便開(kāi)始了。僅以2022年上半年為周期，港股的跌幅相對(duì)于A股和美股來(lái)說(shuō)較小。2022年恒生指數(shù)在1-3月中持續(xù)下行，但在3月16日開(kāi)始釋放“政策底”利好后，港股止跌企穩(wěn)，進(jìn)入箱體震蕩至今。

不過(guò)，PEG聯(lián)系匯率制度決定了美港兩地利率變化保持同步，港股流動(dòng)性受海外影響較大。6月16日，香港金融管理局今年第三次上調(diào)基本利率，與美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮行動(dòng)保持一致。同時(shí)，港股的開(kāi)放度高，參與者很多是海外機(jī)構(gòu)及基金，與國(guó)際市場(chǎng)接軌，其走勢(shì)本身對(duì)國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)較為敏感。

但一個(gè)不容忽視的利好因素來(lái)自于政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支持。在香港回歸25周年之際，東吳證券認(rèn)為，香港仍將作為國(guó)家雙向開(kāi)放的重要“橋頭堡”。6月28日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布《聯(lián)合公告》稱(chēng)，ETF納入互聯(lián)互通機(jī)制正式獲批啟動(dòng)，互聯(lián)互通下的ETF交易將于2022年7月4日開(kāi)始。

此外，在港股中占重要權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，正在迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)遇。5月17日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴指出，要支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，研究支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展具體措施，鼓勵(lì)平臺(tái)企業(yè)參與國(guó)家重大科技創(chuàng)新項(xiàng)目。東吳證券指出，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策靴子落地，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)正式從“強(qiáng)監(jiān)管”走向“謀發(fā)展”；以騰訊（0700.HK）、美團(tuán)-W（3690.HK）為代表的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在港股占據(jù)重要權(quán)重，有望帶動(dòng)港股整體估值持續(xù)修復(fù)。

興業(yè)證券則認(rèn)為，下半年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的盈利預(yù)期將改善，A股和港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將向下顯著回落，特別是恒指有望出現(xiàn)較明顯的戴維斯雙擊。而恒生指數(shù)權(quán)重股下半年盈利預(yù)測(cè)的改善動(dòng)能，有望強(qiáng)于A股大盤(pán)指數(shù)權(quán)重股，兩者之間最大的差異在于資訊科技和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

申萬(wàn)宏源同樣看好互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，認(rèn)為這一板塊有望成為海外投資者再回歸中國(guó)資產(chǎn)時(shí)的首選板塊之一，但同時(shí)亦提示了該行業(yè)面臨的監(jiān)管政策邊際收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

全球其他股指：相繼進(jìn)入熊市，通脹影響仍將持續(xù)

2022年年初至6月29日，以47個(gè)主要國(guó)家為對(duì)象的MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)（ACWI，按美元計(jì)算）下跌了20%。而根據(jù)QUICK FactSet的數(shù)據(jù)，2022年全球總市值蒸發(fā)了約25萬(wàn)億美元。

亞太市場(chǎng)方面，日本央行6月17日維持利率不變，但日元貶值正在刺激消費(fèi)價(jià)格上漲。《巴倫周刊》稱(chēng)，通脹的回歸已經(jīng)成為了日本國(guó)內(nèi)的敏感話題，該國(guó)央行行長(zhǎng)黑田東彥曾因暗示日本家庭似乎習(xí)慣物價(jià)上漲后被迫道歉。

與此同時(shí)，賣(mài)出日元的勢(shì)頭增強(qiáng)，并使日元在6月22日貶值至1美元兌136日元水平，為24年來(lái)首次。從6月9日至30日，日經(jīng)225指數(shù)下跌了6.56%，今年上半年該指數(shù)的跌幅為8.33%。

另一方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)取得積極進(jìn)展的越南，其股市表現(xiàn)則沒(méi)有那么亮眼。2022年一季度，在“越南制造”的大幅帶動(dòng)下，工業(yè)和建筑業(yè)同比增速達(dá)到6.38%，是在越南三大產(chǎn)業(yè)中增速最快的，農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)同比增速分別錄得2.45%和4.58%。而今年上半年，胡志明指數(shù)下跌18.7%。

歐洲市場(chǎng)方面，摩根士丹利認(rèn)為，地緣政治沖突令歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升，能源和食品價(jià)格的急劇飆升將給歐洲消費(fèi)者帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)。歐洲央行也開(kāi)啟了加息周期，并決定自7月1日起終止其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃下的凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，同時(shí)計(jì)劃在7月份的貨幣政策會(huì)議上將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并在9月再次加息。

俄羅斯股市則損失慘重，截至6月29日的跌幅高達(dá)37.20%，是全球表現(xiàn)最差的股市之一。興業(yè)證券認(rèn)為，美國(guó)和歐洲下半年通脹的共同風(fēng)險(xiǎn)仍然來(lái)自于地緣政治沖突對(duì)能源價(jià)格、糧食價(jià)格的影響，滯后傳導(dǎo)還將持續(xù)。