2009/2010年度全球大豆大幅增產(chǎn)、2010/11年度美豆播種面積增加以及生長狀況良好均對全球豆類商品反彈形成壓制。歐洲主權(quán)債務(wù)危機使全球經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性增加，商品市場再添壓力。但筆者從2010/2011年度北半球大豆產(chǎn)量后期仍存炒作空間、國內(nèi)豆油進口限制政策以及壓榨企業(yè)挺價策略等方面進行分析，認(rèn)為大連豆油后期下跌空間不大，整體將易漲難跌，在底部逐漸明朗后，或現(xiàn)中長期做多機會。

2010/2011年度大豆產(chǎn)量仍存變數(shù)
 
　　USDA6月供需報告對2009/2010年度美豆期末庫存及2010/2011年度期末庫存的預(yù)測基本符合市場預(yù)期，美國農(nóng)業(yè)部供需報告對市場的影響有限。USDA報告顯示，2010/2011年度美國創(chuàng)下78.1萬英畝的大豆播種面積紀(jì)錄。從播種面積增加來看，后期美豆增產(chǎn)的可能性較大。截至6月13日，美豆播種進度已完成91%，種植進度快于去年同期及5年平均水平，美豆目前整體生長狀況也表現(xiàn)良好，這進一步增強了美豆增產(chǎn)的預(yù)期。但自3月31日公布美豆種植意向報告以來，市場對美豆播種面積增加的基本面已經(jīng)逐步消化。盡管目前美豆生長狀況良好，但即將進入7－9月份美豆生長的關(guān)鍵時期，如果出現(xiàn)不利天氣，仍可能導(dǎo)致美豆單產(chǎn)下降，從而削弱美豆增產(chǎn)幅度。
 
　　國內(nèi)大豆進口增加對豆油打壓有限
 
　　海關(guān)6月發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年1－5月中國共計進口大豆1960萬噸，較上年同期增長12.8%，其中5月進口大豆437萬噸，較去年同期增長24%。前期國家糧油信息中心曾預(yù)測5－7月中國進口大豆數(shù)量將達到1600萬噸，月均進口數(shù)量達到500萬噸以上，海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示實際到港數(shù)量低于前期預(yù)測數(shù)據(jù)。如果按國家糧油信息中心的預(yù)測數(shù)據(jù)，后期國內(nèi)進口大豆到港數(shù)量仍將維持高位。受大豆進口數(shù)量持續(xù)高位影響，自2010年4月以來，國內(nèi)進口大豆庫存持續(xù)增長，目前港口大豆庫存已達到575萬噸的歷史高位。
 
　　持續(xù)高位的進口量使國內(nèi)大豆供應(yīng)充足，也使油脂油料市場面臨較大的庫存壓力。但由于自4月1日開始，我國政府調(diào)整豆油的進口政策，受此影響，4月豆油進口數(shù)量僅為1.49萬噸，較去年同期銳降93.72%。商務(wù)部的進口預(yù)報預(yù)測5月進口豆油到港數(shù)量為3.96萬噸，盡管較上月進口量有所增長，但仍遠低于去年同期18.75萬噸的進口量。除受進口限制政策影響外，2010年進口豆油價格與國內(nèi)價格持續(xù)倒掛也限制了國內(nèi)進口豆油的需求。按照目前商務(wù)部的進口預(yù)報，預(yù)計2010年1－5月國內(nèi)進口豆油總量約為19.83萬噸，較去年同期的71.74萬噸銳減72.53%。
 
　　如果將豆油進口減少數(shù)量折合成大豆約為292萬噸，而1－4月國內(nèi)大豆進口增長僅223萬噸，實際上大豆進口增加的數(shù)量仍不足以彌補豆油進口減少量。2009年6－7月份中國共計進口豆油52.2萬噸，月均進口量在25萬噸以上。2010年在進口政策未做調(diào)整前，月均進口未超過5萬噸，預(yù)計后期進口數(shù)量很難突破到10萬噸。如此推算，2010年6－7月進口豆油要保持去年同期的水平難度非常大。即使謹(jǐn)慎樂觀預(yù)計，增加的大豆進口數(shù)量基本能彌補豆油進口減少的缺口。從這個角度來看，國內(nèi)進口大豆供應(yīng)充足對豆油的壓制作用有限。
 
　　壓榨虧損使油廠挺價意愿增強
 
　　受國內(nèi)需求疲弱及美豆價格下跌拖累，國內(nèi)油粕價格自5月下旬以來持續(xù)走弱，目前進口大豆壓榨企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。油廠不可能長期處于虧損局面，后期不排除油廠減產(chǎn)或停產(chǎn)挺價的可能，這將對油粕價格形成支撐。通常6－8月是國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)旺季，而油脂則是傳統(tǒng)的消費淡季，油廠出于利潤考慮，這個階段更愿意采取挺粕價的策略，但目前無論是現(xiàn)貨還是期貨盤面都呈現(xiàn)油強粕弱的局面。目前養(yǎng)殖業(yè)低迷使得國內(nèi)飼料需求呈現(xiàn)旺季不旺的反常情況，需求不旺也導(dǎo)致了國內(nèi)豆粕價格一直低位運行，部分地區(qū)豆粕已經(jīng)跌破2700元/噸，疲軟的飼料需求短期內(nèi)難以大幅提振豆粕價格。因此，油廠可能不得不選擇挺油的策略，從而對豆油期價形成支撐。
 
　　技術(shù)分析
 
　　從持倉量與成交量情況來看，由于國際宏觀經(jīng)濟情況不穩(wěn)定，投資者積極性受到一定影響，連豆油近一個月以來持倉量逐漸減少，成交量也降至低位，投資者態(tài)度較為謹(jǐn)慎。從周k線圖來看，5月以來，歐洲債務(wù)危機引發(fā)的金融市場動蕩導(dǎo)致連豆油一度跌破上升三角形通道下沿，但隨著周邊市場逐步穩(wěn)定，連豆油在美豆以及國際原油反彈推動下返回通道，并在三角形下沿獲得支撐。從均線來看，連豆油近日反彈已回補最近一次跳空缺口，獲得20日均線支撐，布林通道也顯示價格已由下向上穿越中界限，顯示加碼信號。
 
　　綜合基本面與技術(shù)面分析來看，雖然系統(tǒng)風(fēng)險導(dǎo)致商品市場整體下挫，但農(nóng)產(chǎn)品走勢相對抗跌，連豆油基本面也不支持其繼續(xù)下跌，筆者認(rèn)為連豆油下跌空間有限，近期可能振蕩筑底，隨著投資者信心逐漸恢復(fù)，一旦出現(xiàn)天氣炒作機會，連豆油可能蓄勢向上突破。因此，在操作上，建議短線操作者可少量持有7400附近的多頭底倉，沖高減磅，回調(diào)再買入，中長線投資者可等待筑底信號明確后，伺機建立多單。