作為期貨市場(chǎng)的交易者，策略選擇的重要性不言而喻。雖然沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的萬(wàn)能法則，但杰出的期貨交易者都有一套適合自己的、行之有效的交易策略。部分成功概率較大的期貨交易策略是每個(gè)交易者都可以學(xué)習(xí)和選擇的。美國(guó)著名的期貨專家斯坦利·克羅在《克羅談期貨交易策略》一書(shū)中強(qiáng)調(diào)：“唯一能夠區(qū)分贏家與輸家的地方，在于他們能不能持之以恒，恪守紀(jì)律，應(yīng)用一流的策略和可行的戰(zhàn)術(shù)?！?/p>

趨勢(shì)跟蹤交易策略

趨勢(shì)跟蹤是多數(shù)期貨交易者選擇的交易策略，也可以稱之為順勢(shì)而為的“右側(cè)”交易策略。筆者認(rèn)為其交易理念至少基于五種基本假設(shè)：一是市場(chǎng)價(jià)格包容了當(dāng)前的一切信息；二是價(jià)格波動(dòng)按一定的趨勢(shì)運(yùn)行；三是市場(chǎng)大趨勢(shì)可以實(shí)事求是地明確判斷；四是趨勢(shì)能走多遠(yuǎn)不可預(yù)測(cè)；五是市場(chǎng)趨勢(shì)可以跟蹤交易并最終獲利。

世界趨勢(shì)交易大師邁克爾·卡沃爾在其《趨勢(shì)跟蹤：頂尖交易大師的操盤(pán)獲利策略》一書(shū)中指出：“你是趨勢(shì)跟蹤者，不是趨勢(shì)預(yù)言者。不要嘗試猜測(cè)趨勢(shì)能走多遠(yuǎn)，因?yàn)闆](méi)有人能做到。市場(chǎng)會(huì)去它想去的地方。趨勢(shì)跟蹤交易者對(duì)已經(jīng)發(fā)生而非將要發(fā)生的事情做出回應(yīng)?！彼€指出，信奉趨勢(shì)跟蹤交易策略的交易者一般會(huì)運(yùn)用機(jī)械式交易系統(tǒng)，從而用客觀的機(jī)械交易系統(tǒng)強(qiáng)化紀(jì)律性，執(zhí)行計(jì)劃指令，消除交易決策中的情緒干擾。

在20世紀(jì)80年代創(chuàng)立了海龜交易法的美國(guó)期貨市場(chǎng)的傳奇人物理查德·丹尼斯就屬于趨勢(shì)跟蹤交易策略的楷模，在他的指導(dǎo)下，當(dāng)年為“交易時(shí)可以傳授”的理念打賭而設(shè)立的期貨交易實(shí)驗(yàn)班，曾培養(yǎng)出了比爾·鄧肯、艾德·斯科塔等華爾街頂尖期貨交易者。理查德·丹尼斯的名言“繼續(xù)持有，直到那個(gè)理由不復(fù)存在為止，不要僅僅為了達(dá)成特定的獲利目標(biāo)而中途離場(chǎng)”道出了趨勢(shì)跟蹤交易策略的核心思想。這樣相對(duì)簡(jiǎn)單的交易策略后來(lái)被大量程序員用計(jì)算機(jī)語(yǔ)言寫(xiě)了出來(lái)。據(jù)筆者了解，當(dāng)前大多程序化交易策略基本上都是選擇趨勢(shì)跟蹤交易策略，用大數(shù)據(jù)回溯相關(guān)期貨品種價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，選擇具有優(yōu)勢(shì)的交易策略，然后注入資金在市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)中進(jìn)行驗(yàn)證。

“截?cái)嗵潛p，放手讓利潤(rùn)奔跑”是趨勢(shì)跟蹤交易者的重要操盤(pán)原則。但如何截?cái)嗵潛p、如何放手讓利潤(rùn)奔跑又與每次交易計(jì)劃的盈虧比密切相關(guān)。也就是說(shuō)，如果堅(jiān)持這個(gè)交易原則，必須承受一定的市場(chǎng)波動(dòng)率，追求大的盈虧比而不是勝率。由此可以看出，趨勢(shì)跟蹤交易策略的主要優(yōu)勢(shì)在于抓住市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的大趨勢(shì)，且持倉(cāng)一旦獲利就一定要堅(jiān)定地持有，直到原來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)的信號(hào)。因此，市場(chǎng)大趨勢(shì)的周期性選擇就成為趨勢(shì)跟蹤交易策略的關(guān)鍵要素：中長(zhǎng)線交易、波段交易還是短線交易？交易周期是1年以上、1個(gè)月以上還是1周以上，甚至是數(shù)小時(shí)或幾分鐘內(nèi)結(jié)束交易？比如某品種60分鐘內(nèi)突然出現(xiàn)1%的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)于日內(nèi)短線交易者來(lái)說(shuō)就屬于日內(nèi)大趨勢(shì)了，但對(duì)于中長(zhǎng)線交易者來(lái)說(shuō)，只能算是小回調(diào)或小反彈。因此，交易級(jí)別和交易周期的習(xí)慣性選擇至關(guān)重要。一方面，隨著交易周期的延長(zhǎng)，不確定性風(fēng)險(xiǎn)必然增大，增加了交易者決策的難度；另一方面，隨著交易級(jí)別的提高，勝率必然大幅降低，為了保證獲利，定然要求交易的盈虧比隨之增大。

因此，“截?cái)嗵潛p，放手讓利潤(rùn)奔跑”的趨勢(shì)跟蹤操盤(pán)原則，必須用大的盈虧比來(lái)保證低勝率情況下也能賺到錢(qián)。該原則邏輯上完全沒(méi)有問(wèn)題，但其執(zhí)行難度也恰恰在于：如何避免跟隨市場(chǎng)波動(dòng)追漲殺跌，如何避免長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)整行情帶來(lái)的反復(fù)尋找突破點(diǎn)的止損？這些行為都會(huì)不斷地消耗本金，以致于交易者在數(shù)次止損后，靠單次交易的大盈虧比無(wú)法彌補(bǔ)大行情到來(lái)之前所遭受到的損失。比如，有些期貨品種的區(qū)間行情有可能持續(xù)幾個(gè)月、一年甚至兩年以上，如果交易者不更換交易品種、不改變交易策略，反復(fù)試探，一味追求大趨勢(shì)、大行情的機(jī)會(huì)，很可能在大行情到來(lái)之前，就損失了大部分的本金，以致于真的大趨勢(shì)行情到來(lái)時(shí)，已經(jīng)沒(méi)有多少資金讓其入場(chǎng)搏殺，自然也會(huì)動(dòng)搖或打擊其持有頭寸的信心。

筆者認(rèn)為，選擇趨勢(shì)跟蹤交易策略的交易者要重點(diǎn)“修煉”兩方面的能力：一是規(guī)避盤(pán)整行情中的無(wú)謂損失；二是忍受超低的交易勝率。能夠規(guī)避人性缺點(diǎn)的程序化交易系統(tǒng)卻無(wú)法解決第一個(gè)問(wèn)題。因此，交易者要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和交易系統(tǒng)給出的提示判斷未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)大趨勢(shì)行情，把握盤(pán)整區(qū)間突破的時(shí)間點(diǎn)和節(jié)奏，還要特別提防假突破。另外，設(shè)定建倉(cāng)點(diǎn)、止損點(diǎn)都是趨勢(shì)跟蹤交易策略的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為這里出現(xiàn)了一個(gè)悖論：趨勢(shì)跟蹤交易策略的邏輯是“未來(lái)行情不可測(cè)，所以不做預(yù)判、不做分析，但大的趨勢(shì)行情總會(huì)發(fā)生，所以重要的是守在大行情的必經(jīng)之處”，但同時(shí)，交易者又不得不預(yù)判趨勢(shì)的突破點(diǎn)和反轉(zhuǎn)點(diǎn)是否真實(shí)。

逆向投資交易策略

與趨勢(shì)跟蹤策略相反，也與常規(guī)的投資理念相悖，逆向投資策略廣義上屬于“左側(cè)”交易策略，狹義上卻是“別人恐懼我進(jìn)場(chǎng)，別人貪婪我退出”的慎獨(dú)交易策略。同樣，其交易理念亦主要基于五個(gè)基本假設(shè)：一是市場(chǎng)并非有效且會(huì)失靈；二是受情緒影響的“烏合之眾”是群體非理性的；三是市場(chǎng)具有易變性，沒(méi)有任何線性分析工具（包括逆向分析）是完全靠得住的；四是具有群體思維的大多數(shù)人是錯(cuò)誤的；五是卓越的投資者需要有“第二層次的逆向思維”。

美國(guó)投資大師霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書(shū)中指出：“我只能用一個(gè)詞來(lái)描述大多數(shù)投資者即趨勢(shì)跟蹤者，而杰出投資者恰恰相反……卓越投資需要第二層次思維——一種不同于常人的更復(fù)雜、更具洞察力的思維方式。從定義上來(lái)看，大多數(shù)投資者不具備這種思維能力，因此成功的關(guān)鍵不可能是群體的判斷。某種程度上來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)、群體共識(shí)是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是我們要避開(kāi)的。由于市場(chǎng)的鐘擺式擺動(dòng)或市場(chǎng)的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資?！彼€特別強(qiáng)調(diào)，僅僅知道做與大多數(shù)人相反的逆向投資是不夠的，因?yàn)椤拔覀冇肋h(yuǎn)不知道市場(chǎng)的鐘擺能擺多遠(yuǎn)，也不知道它在發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候會(huì)向反方向擺多遠(yuǎn)”。

所以，逆向投資一樣面臨重重困難，包括期貨交易中杠桿作用下的價(jià)格波動(dòng)會(huì)隨時(shí)給交易賬戶帶來(lái)巨大的資金損失風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，逆向投資策略最關(guān)鍵的是要徹底弄明白大多數(shù)人錯(cuò)在哪里，市場(chǎng)是否已經(jīng)陷入了“烏合之眾”的群體非理性。然后才能脫離群體思維，在理性推理和分析的基礎(chǔ)上，冷靜辨別市場(chǎng)的主要特征是否已經(jīng)發(fā)生改變，市場(chǎng)的主要矛盾是否已經(jīng)轉(zhuǎn)化。進(jìn)而，在看似與暫時(shí)的市場(chǎng)波動(dòng)不一致的方向上，敢于堅(jiān)持自己的逆向投資立場(chǎng)，在有交易計(jì)劃、有資金管理的情況下大膽進(jìn)場(chǎng)，獲得“價(jià)格優(yōu)勢(shì)”，實(shí)現(xiàn)成功交易。

由此可以看出，盡管市場(chǎng)走勢(shì)受大多數(shù)人的群體行為驅(qū)動(dòng)而出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但也正因?yàn)槿后w的非理性情緒使得原本市場(chǎng)的極端行情趨于尾聲。

當(dāng)然，選擇逆向投資交易策略必須在交易心理和資金管理上有防備巨大市場(chǎng)慣性的冗余。謹(jǐn)慎成熟的期貨交易者或許不會(huì)選擇逆向投資策略進(jìn)場(chǎng)交易，但至少可以利用該策略理性地、主動(dòng)性地選擇在合適的時(shí)候激流勇退。

選擇逆向投資策略的交易者必須有“第二層次的逆向思維”能力，堅(jiān)決避免雷同的投資組合和從眾效應(yīng)的交易理念，辨明假象，慎獨(dú)交易。正如美國(guó)金融大鱷索羅斯的名言：“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲！”

“向左”還是“向右”

以上兩種交易策略看似針?shù)h相對(duì)，實(shí)則相輔相成、互有優(yōu)劣。有句話說(shuō)得好：“適合自己的，才是最好的！”投資者需要進(jìn)行辯證分析和綜合判斷，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，針對(duì)自己對(duì)盈虧比和勝率的承受程度來(lái)選擇適合自己的交易策略。

首先，沒(méi)有絕對(duì)最優(yōu)只有最適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的交易策略。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好因人而異，也就是說(shuō)每個(gè)人能夠承受的交易虧損是不一樣的。2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者丹尼爾·卡尼曼的“前景理論”揭示出“規(guī)避損失”是人的天性，區(qū)別在于每個(gè)人承受程度的高低。據(jù)筆者了解，絕大多數(shù)人進(jìn)行期貨交易時(shí)都想速戰(zhàn)速?zèng)Q賺快錢(qián)。因此，可以看到大多數(shù)期貨交易者會(huì)選擇趨勢(shì)跟蹤交易策略，期待多單進(jìn)場(chǎng)市場(chǎng)就上漲、空單進(jìn)場(chǎng)市場(chǎng)就下跌，因?yàn)檫@樣承受的短期痛苦最少，獲得的交易快感最大，以致于大多數(shù)交易者尤其是短線交易者會(huì)不斷跟隨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)追漲殺跌，反而容易受到市場(chǎng)情緒和自我情緒的不良影響。事實(shí)上，不少成功的交易者會(huì)根據(jù)大趨勢(shì)選擇逆向投資的交易策略，在自己的交易級(jí)別、交易周期內(nèi)，進(jìn)行順大勢(shì)逆小勢(shì)的操作，用可以承受的最大止損約束自己的投資行為。比如，有一些交易者在價(jià)格臨近長(zhǎng)期均線的時(shí)候建立自己的趨勢(shì)跟蹤交易頭寸，這樣既順勢(shì)而為利用了趨勢(shì)跟蹤的交易策略，又逆向思維運(yùn)用了逆向投資的交易策略，用自己能夠承受的最小風(fēng)險(xiǎn)博取最大化的風(fēng)險(xiǎn)收益。

其次，根據(jù)自己對(duì)盈虧比和勝率的承受程度來(lái)選擇交易策略。獲得大的盈虧比必須有超常的忍耐力，也就是忍受市場(chǎng)大幅波動(dòng)的能力，這個(gè)忍耐力將決定交易級(jí)別的大小和交易周期的長(zhǎng)短。大多數(shù)交易者的情緒都會(huì)被勝率所左右，因?yàn)楦邉俾实钠谪浗灰子泄?jié)奏感和愉悅性。有些短線交易者的成功就來(lái)自于“積小勝為大勝”的逐步積累；而成功的長(zhǎng)線交易者，就在于能夠忍耐極低勝率的心理折磨，從而用少數(shù)幾次獲取巨大盈利的交易換取極低勝率的長(zhǎng)期心理優(yōu)勢(shì)和復(fù)合增長(zhǎng)收益率。其實(shí)，運(yùn)用趨勢(shì)跟蹤和逆向投資交易策略都可能迅速獲得短期的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但也經(jīng)常陷入得而復(fù)失的稟賦效應(yīng)，即快速獲得一定利潤(rùn)后又完全回吐甚至遭受損失的挫折感。比如，追漲殺跌恰好碰上行情的急速轉(zhuǎn)勢(shì)，短期獲得的大利潤(rùn)也會(huì)快速失去；逆向投資策略若恰好碰到短期的反向波動(dòng)，快速獲得的利潤(rùn)也會(huì)隨著市場(chǎng)行情回歸原有的趨勢(shì)再度失去。這時(shí)候就需要進(jìn)一步衡量自己的盈虧比和忍耐力并加以調(diào)整，也就是用每次獲利回吐的承受能力來(lái)決定自己交易級(jí)別的大小、交易周期的長(zhǎng)短。

最后，優(yōu)選能夠抑制交易次數(shù)的交易策略。必須辯證看待趨勢(shì)跟蹤和逆向投資交易策略，它們?cè)诮灰仔睦砩隙季哂幸欢ǖ膬?yōu)勢(shì)。前者緊跟市場(chǎng)似乎“買(mǎi)了就漲、賣(mài)了就跌”，短期痛苦少；后者強(qiáng)調(diào)反向思維似乎進(jìn)場(chǎng)時(shí)都可以在價(jià)格大區(qū)間上達(dá)到“買(mǎi)低賣(mài)高、賣(mài)高買(mǎi)低”的優(yōu)勢(shì)交易。殊不知趨勢(shì)跟蹤的區(qū)間突破經(jīng)常是假突破，逆向投資尋求的市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)也很稀少，因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)交易時(shí)段，期貨市場(chǎng)都處于波瀾不驚的區(qū)間盤(pán)整行情。那么，如何在盤(pán)整行情中保存實(shí)力呢？這就需要具有逆向思維，減少交易次數(shù)，降低試錯(cuò)成本。因?yàn)橼厔?shì)跟蹤和逆向投資策略都不是讓你永遠(yuǎn)穩(wěn)賺不賠的交易方法，在一定時(shí)期內(nèi)做得越少錯(cuò)的次數(shù)就越少，交易成本就越低，這才是選擇行之有效的交易策略的關(guān)鍵。

概言之，期貨交易雖沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的萬(wàn)能法則，但期貨交易者都應(yīng)該有一套適合自己的、行之有效的交易策略。趨勢(shì)跟蹤交易策略和逆向投資交易策略都在交易心理上具有一定的優(yōu)勢(shì)，但每位想成功的交易者還是要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，針對(duì)自己對(duì)盈虧比和勝率的承受程度進(jìn)行理性抉擇，最好選擇既能抑制交易次數(shù)又兼具兩者優(yōu)勢(shì)的交易策略。從而，既能順勢(shì)而為，又能慎獨(dú)思考，發(fā)揮主觀能動(dòng)性，制訂交易計(jì)劃，選擇交易策略，恪守交易紀(jì)律，以較小的成本賺取較大的利潤(rùn)。（作者單位：上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué)）