原料高位回落

PX高利潤下供需格局邊際走弱，價格有較大回落空間，PTA絕對價格會跟隨PX向下調(diào)整。不過PTA自身供需緊平衡，加工費有望修復，由原料PX下跌讓利為主。

圖為石腦油制PX利潤（單位：美元/噸）

近期PTA行情波動較大，此前受PX大漲推動，PTA主力合約最高漲至7728元/噸。隨后受估值過高導致調(diào)油性價比趨弱，國內(nèi)供應大幅提升，PTA企業(yè)降負等多重利空影響，PX高位回落，PTA跟隨成本下探。

PX回歸理性

本輪PX價格大幅上行的主要導火索在于成品油價格的強勢。成品油對PX傳導主要是通過MX。MX是短流程制PX的原料，也是調(diào)油用料。海外市場成品油需求旺盛，利潤高企，MX調(diào)油性價比凸顯，海外煉油廠對MX的需求增加，尤其是缺少高辛烷值組分調(diào)油料的美國市場。在這種背景下，亞洲與美國的MX和PX套利窗口均較大。與此同時，作為原料，MX價格一度高于PX，這對亞洲市場的PX形成了較大推動，價格大幅上漲。

隨著PX價格大幅上行，變化也悄然發(fā)生。一方面，隨著PX價格大幅上行，PX利潤達到歷史高點附近，刺激了國內(nèi)PX開工率大幅提升。截至上周五，國內(nèi)PX開工率提升至85.6%，處在歷史高位，較3月底的最低點提升20個百分點。其中，浙石化負荷提升明顯，其900萬噸PX裝置負荷由前期的70%提升至90%。另一方面，由于PX價格快速上行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤被PX侵占，下游PTA和聚酯利潤進一步壓縮。其中，PTA開工費一度壓縮至零以下，聚酯除瓶片外基本處在虧損狀態(tài)。在這種情況下，PTA存在較大降負預期，其中恒力石化公布其3號線和5號線共500萬噸PTA產(chǎn)能檢修計劃，PX需求面臨走弱。PX高利潤下供應增加需求減少，國內(nèi)供需格局邊際走弱明顯，價格開始回歸理性。

PTA供需緊平衡

PTA目前開工率在73.4%，有所提升，主要是前期檢修裝置按計劃重啟較多。不過由于PX價格大幅上行，擠占了PTA環(huán)節(jié)利潤，部分企業(yè)后期仍有檢修計劃，預期PTA開工會維持在70%左右低位運行。

終端需求不溫不火，目前進入紡織淡季，織造企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力較大，訂單較少，補庫潛力較小，維持剛需采購。受終端需求不佳影響，聚酯工廠庫存壓力偏大，負荷提升緩慢，截至上周，開工率緩慢提升至85.5%。PTA剛性需求有保障，不過聚酯企業(yè)現(xiàn)金流較差，投機性需求幾乎沒有。近期，受人民幣貶值和海外原料價格走高影響，內(nèi)外倒掛，出口需求改善了PTA供需平衡表。

庫存方面，PTA流通庫存持續(xù)小幅去化，PTA整體保持緊平衡格局，合理的加工費在500—600元/噸。前期PX價格強勢導致PTA加工費壓縮，后期大概率由PX環(huán)節(jié)向下游PTA讓利。

圖為國內(nèi)PX開工率（單位：%）

綜合來看，主導PTA價格波動的核心因素在于PX成本。PX高利潤下供需格局邊際走弱，價格有較大回落空間，PTA絕對價格會跟隨PX向下調(diào)整。不過PTA自身供需緊平衡，加工費有望修復，由原料PX下跌讓利為主。