美盤11號原糖10月期價在六連陽之后，最近三個交易日連續(xù)陰跌回調(diào)，圖表顯示期價靠近16美分/磅一線上方壓力明顯。隨著巴西新糖的源源上市，國際糖市的供求緊缺格局在新榨季將有望轉(zhuǎn)為小幅過剩。而其他大宗商品以原油為首也由此前的過高估值向?qū)嶋H價值回歸，由此造成了基金持倉興趣減退，長期來看可能表現(xiàn)為糖價的上漲動能不足。

國內(nèi)鄭糖周一低開高走，多空雙方盤中互有大單量換手，并推升主力1101合約再度突破短期均線壓制，重回4800點(diǎn)上方。隨著食糖進(jìn)入夏季消費(fèi)旺季，現(xiàn)貨市場總體持穩(wěn)，其中產(chǎn)區(qū)南寧中間商報價在5080—5100元/噸，制糖集團(tuán)報價5120元/噸，昆明中間商報價4960元/噸，制糖集團(tuán)報價4980元/噸。近期國內(nèi)糖市走勢將如何變化，筆者試從以下三個方面予以分析：

宏觀環(huán)境——國內(nèi)CPI增幅再創(chuàng)新高，預(yù)期通脹水平上升

國家統(tǒng)計局公布5月份CPI比去年同期上漲3.1%，創(chuàng)下19個月來的新高。發(fā)改委近期多次對媒體有關(guān)物價上漲的報道進(jìn)行澄清，被普遍認(rèn)為是為降低通脹預(yù)期，也幫助央行化解部分加息壓力。筆者認(rèn)為，自2008年下半年開始，為了抵抗本輪全球金融危機(jī)，國內(nèi)銀行大量放貸行為增多，2009年新增放貸額達(dá)到了歷史新高9.59萬億元。進(jìn)入2010年之后，在資產(chǎn)泡沫、不良貸款以及通脹抬頭的諸多風(fēng)險之下，政府不得不出臺各項(xiàng)溫和政策以抑制信貸增長。然而，在經(jīng)過了1998年至今的11年高速增長之后，投資連續(xù)七年增長超過30%，占GDP的比重長期維持在40%以上，這種“高儲蓄+高投資+低消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)拉動模式毫無疑問是亟待改變的。2010年內(nèi)按照計劃，為了確?！拌F公基”項(xiàng)目建設(shè)，至少還將有7.5萬億元新增貸款流出。由此，M2同比增長勢必保持在20%左右的高位，據(jù)此推算，上半年的通脹水平可能超過5%。

不過，國家發(fā)改委繼續(xù)為通脹預(yù)期降溫。雖然5月份CPI增長率突破了國家年度調(diào)控目標(biāo)3%的水平，但當(dāng)前保持價格總水平基本穩(wěn)定的有利因素仍在不斷增多。由于翹尾因素影響，6月份CPI同比仍將小幅溫和上漲，但環(huán)比將繼續(xù)小幅下降，上半年CPI漲幅可能在2.6%左右。近期通脹壓力有所緩解，加上歐洲債務(wù)危機(jī)等外圍因素影響，市場普遍預(yù)期央行加息的時間將會推遲。發(fā)改委在判斷6月份CPI走勢時指出，受到歐洲債務(wù)危機(jī)影響，國際大宗商品價格大幅回調(diào)，輸入型通脹壓力明顯減弱，上游產(chǎn)品價格過快上漲及其向下游產(chǎn)品傳導(dǎo)的壓力減緩。

我們認(rèn)為，盡管國家方面有意調(diào)控大宗商品的價格，但就糖價而言，目前西南產(chǎn)區(qū)噸糖5000—5200元的報價對減產(chǎn)周期內(nèi)的糖市而言屬于相對合理的價位區(qū)間。國儲在連續(xù)五次拍賣后也暫停了進(jìn)一步放儲，亦可佐證。

對于近期的供求狀況，筆者將從兩個榨季分別進(jìn)行分析：

第一，2009/2010榨季：產(chǎn)量確定，銷量做主。我們分析中糖協(xié)的報告，2009/2010榨季食糖產(chǎn)量已經(jīng)確定為1073.86萬噸。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2010年5月末，本制糖期全國累計銷售食糖676.45萬噸，累計銷糖率62.99%。筆者認(rèn)為，由于本榨季處于作物減產(chǎn)周期的第二年，因此產(chǎn)量慣性下滑而繼續(xù)低于去年及前年同期。此外，前兩個榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存通過老糖銷售以及國家/地方放儲等多方渠道進(jìn)入銷售市場，擠占了新糖的市場份額。因此，同期銷售量以及銷糖率全部低于去年同期水平都在意料之中，并不能說明本季消費(fèi)不旺。在經(jīng)過端午小長假之后，我們預(yù)期在國慶假期之前，6—10月仍有時間消化本季庫存397.37萬噸，根據(jù)去年同期的月均銷售約102萬噸來看，我們認(rèn)為今年如能接近這一水平，則按照年前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，本榨季將呈供求緊平衡狀態(tài)。如此，將為下個榨季創(chuàng)造一個良好的開端。

第二，2010/2011榨季：產(chǎn)區(qū)恢復(fù)性增產(chǎn)，未來產(chǎn)銷同漲。新榨季的糖料作物種植已經(jīng)在兩個月前開始，目前尚未形成確切數(shù)據(jù)。不過，根據(jù)其他渠道從全國主產(chǎn)區(qū)了解的情況來看，受食糖和糖料價格大幅上揚(yáng)的推動，2010年各產(chǎn)區(qū)的糖料面積呈現(xiàn)恢復(fù)增長態(tài)勢。廣西自清明后持續(xù)降雨，旱情基本全部緩解，占60%食糖產(chǎn)量以上的廣西區(qū)面積增幅不大，預(yù)計食糖產(chǎn)量持平略增；云南5月中下旬出現(xiàn)普遍降雨，旱情初步緩解，目前計劃擴(kuò)大秋植蔗面積，預(yù)計食糖恢復(fù)性增產(chǎn)，幅度可能達(dá)到18%。目前北方甜菜長勢良好，食糖產(chǎn)量有望增長70萬噸。因此，未來產(chǎn)量無疑將高于今年，而在國內(nèi)年均6%—7%的消費(fèi)增長預(yù)期之下，未來消費(fèi)量將突破1400萬噸。

其他可能被炒作的因素

洪澇：在10月份之前，西南地區(qū)的降水將達(dá)到全年降水量的86%左右，國家氣象局的預(yù)報顯示，未來西南地區(qū)將面臨強(qiáng)降雨天氣，而大旱之后會不會形成大澇的局面，或未可知。

拋儲：雖然從國際市場進(jìn)口食糖有利可圖，但商務(wù)部早在2009年10月13日就發(fā)布公告稱，2010年食糖進(jìn)口關(guān)稅配額量為194.5萬噸，其中70%為國營貿(mào)易配額，由此途徑補(bǔ)充市場供應(yīng)的食糖注定有限。進(jìn)入2009/2010榨季以來，總計拋儲1310617.51噸，其中伴隨著期現(xiàn)市場糖價的上漲，3月5日成交均價創(chuàng)下目前年內(nèi)最高紀(jì)錄。在這次拋儲之后，直到4月末國內(nèi)糖市出現(xiàn)了明顯回落。目前國儲仍有超過150萬噸的儲備在手，未來當(dāng)然不可能在新榨季開始前全部拋出，但這讓我們有足夠理由相信——在供應(yīng)不足而生產(chǎn)成本上升的特殊階段，國家仍然有能力將糖價維持在一個產(chǎn)需雙方都認(rèn)可的合理估值區(qū)間內(nèi)。從云南糖會透露的信息來看，目前5000—5200元/噸的報價仍是一個合理的價位區(qū)間。

國際盤面包括原油在內(nèi)的一系列大宗商品估值回歸其實(shí)際價值，由此造成的基金買盤興趣的長期消退以及商業(yè)頭寸的投機(jī)性先天不足使得美盤在現(xiàn)階段無法迅擺脫低位區(qū)間行情。未來一段時間，國內(nèi)糖價走勢在消費(fèi)旺季主要還要取決于銷售狀況，至于強(qiáng)降雨天氣對新植作物的影響仍需時日觀察，是否能稱之為洪澇唯有時間能夠證明。技術(shù)面來看，鄭糖主力1101合約自4月下旬跌落5000元/噸整數(shù)關(guān)口之后，多空雙方互有大單量換手，近期4730元/噸為下檔支撐位，上方阻力位4920元/噸，投資者保持短線操作思路為宜。