從目前的形勢看，主權國家債務危機演化為全球性金融危機的可能性非常低，市場的恐慌情緒可能令銅價下探的幅度過大。由于即將進入消費淡季，銅價也很難走出大幅上漲行情，寬幅振蕩可能是后期銅價運行的主基調。

過去的兩個月間，由主權國家債務危機以及中國經(jīng)濟可能放緩所引發(fā)的擔憂情緒令全球金屬價格從4月峰值劇烈下跌，其中LME期銅最大跌幅超過24%，LME期鋁以及期鋅一度跌破行業(yè)平均成本線。經(jīng)過大幅下挫后，金屬6月8日以來的上漲究竟是反轉還是反彈？筆者認為，前期巨大的跌幅是市場情緒過于悲觀所致，由于即將進入傳統(tǒng)消費淡季，目前的上漲很難達到較高的幅度，寬幅振蕩可能是后期銅價運行的主基調。

歐洲談“債”色變，主要經(jīng)濟體穩(wěn)步復蘇

主權國家債務危機是影響新年度銅價的一個關鍵因素。市場對希臘首次被下調評級的反應并不強烈，但隨著歐洲更多的國家被下調評級，市場開始意識到主權債務危機并不是某些國家的個例，在歐洲很多國家存在著類似的問題。由主權國家債務危機引發(fā)的恐慌情緒令市場開始懷疑經(jīng)濟是否會出現(xiàn)二次探底。于是，任何有關評級下調的消息都加深了市場對經(jīng)濟衰退的擔憂。6月4日，匈牙利主權信貸危機的爆發(fā)典型地反映了目前市場的情緒。匈牙利作為一個沒有加入歐元區(qū)的國家，其2009年公共債務占GDP的比重為78％，僅略高于歐盟各國74％的平均值，10年財政赤字占GDP的比重預計在4.5％左右，遠好于希臘的財政狀況。但在匈牙利官方發(fā)表該言論后，美股大幅下挫并跌破萬點大關，6月7日國內滬銅更是封于跌停板。市場的恐慌情緒遠遠超出了事件本身的嚴重程度。

到目前為止，主權國家債務危機仍局限于經(jīng)濟總量較小的一些經(jīng)濟體。主要經(jīng)濟體仍然在向市場發(fā)出積極的復蘇信號。6月15日，美國勞工部公布5月的進口價格指數(shù)環(huán)比降0.6%，4月進口價格指數(shù)的環(huán)比增幅由0.9%上調至1.1%，這說明美國仍然沒有太重的通貨膨脹壓力。另外，紐約聯(lián)儲宣布6月紐約州制造業(yè)指數(shù)為19.6點，數(shù)據(jù)顯示當?shù)亟?jīng)濟活動有所增強。6月1日，加拿大央行宣布提高利率25個基點至0.5%也同樣表明了其經(jīng)濟復蘇的良好勢頭。就連危機爆發(fā)所在地歐洲也在釋放一些積極的信號。歐元區(qū)第一季度就業(yè)人數(shù)在連續(xù)六個季度下滑后出現(xiàn)首次持穩(wěn)，這表明歐元區(qū)經(jīng)濟從衰退中逐步復蘇已開始對勞動力市場構成支撐。

整體看來，全球經(jīng)濟發(fā)展的勢頭是積極的。2008年由于全球購買了美國次貸CDS產(chǎn)品，致使危機從美國迅速擴散。在本輪債務危機中，美國、中國、日本等主要經(jīng)濟體也購買了歐元區(qū)債券，但債務的購買主體為政府，有能力購買他國債務的經(jīng)濟體本身具有一定的抗風險能力，這決定了債務危機在國家間傳導的困難性較大。且債務周期較長，這也決定了危機不會迅速演化。為了應對危機，歐元區(qū)采取了一系列的措施?？傤~達到1萬億美元的龐大救助計劃以及德國的裸賣空禁令和各國相應展開的“開源節(jié)流”措施都將有助于歐元區(qū)經(jīng)濟的整體復蘇。西班牙最近的三年期公債標售獲強勁需求一定程度上反映了市場擔憂情緒開始緩解。由于早在4月份，標普就下調了希臘的評級，穆迪在6月15日將希臘政府債券評級下調四檔至Ba1并未引起市場過分恐慌。從匯率的角度看，大幅貶值后的歐元有助于歐洲的出口行業(yè)恢復，從而帶動歐洲經(jīng)濟復蘇。有關歐洲市場對銅的消費，筆者援引歐洲最大的銅冶煉商Aurubis的觀點，由于某些行業(yè)的擴張且歐元疲軟，歐洲2010年銅需求預計將從2009年的300萬噸反彈至390萬噸，390萬噸為2008年歐洲的消費水準。

中國采購有所放緩，但依然處于高位

國內政府為了防止經(jīng)濟過熱，在兩會后推出了一系列針對房地產(chǎn)行業(yè)的限制措施。這些措施的出臺令市場對后期中國投資步伐的放緩充滿擔憂。中國5月官方PMI指數(shù)53.9%，環(huán)比下降1.8個百分點，這一現(xiàn)象更是加重了投資者的擔憂情緒。盡管如此，筆者認為市場對房地產(chǎn)限制措施的影響顯得過于悲觀。政府推動城鎮(zhèn)化進程和保障性住房建設將部分抵消大城市商品房建設活動的下滑。我們還看到國內發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)只是顯示出環(huán)比略降的情形，并沒出現(xiàn)大幅下滑。剛剛發(fā)布的5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.5%，增速同比加快7.6個百分點，環(huán)比回落1.3個百分點；5月社會消費品零售總額12455億元，同比增長18.7%，增速同比加快3.5個百分點，環(huán)比加快0.2個百分點；1—5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資67358億元，同比增長25.9%，比1—4月份回落0.2個百分點。同時，海關數(shù)據(jù)顯示，中國5月出口同比增長48.5%，進口同比增長48.3%。這一切數(shù)據(jù)都表明中國經(jīng)濟依然處在快速發(fā)展的通道中。

最新的海關數(shù)據(jù)顯示，5月中國未鍛造銅及銅材進口396712噸，稍低于預估，較4月的436345噸下降9%。表面看，中國對全球銅采購正在放緩，但1—5月未鍛造的銅和銅材進口量依然高達1903696噸，累計同比增長8.2%，而與2008年1—5月的1152200噸相比更是增長了65%?？紤]到2009年年初國儲從國內和國際市場采購了23.5萬噸的精銅，2010年1—5月中國對全球銅的采購量同比增幅遠高于8.2%。而國內銅下游開工企業(yè)的開工情況也同樣驗證了這一現(xiàn)象。據(jù)不完全調查，6月銅桿線企業(yè)開工率達到了80.0%，同比有所增長，環(huán)比小幅上揚。企業(yè)反饋目前銅桿線的訂單情況并未出現(xiàn)下滑，基本維持在與4月持平的水平，銅價下挫后有部分終端企業(yè)下單積極，反而增加了企業(yè)訂單量。

盡管國內針對房地產(chǎn)采取了一定的限制措施，但這一政策的影響可能并沒有市場所想象的那么嚴重，PMI數(shù)據(jù)下滑以及銅材進口放緩的幅度有限。整體來說2010年中國市場對銅的消費量仍將維持在較高水準。

行情展望

在金融屬性為主導因素的現(xiàn)階段，主權國家債務危機以及中國房地產(chǎn)限制政策令市場忽視了庫存的變化。銅價的一路下探伴隨著的不是庫存增加而是大幅下降，LME銅庫存從2月初高點55.5萬噸下降至目前的46.3萬噸，降幅超過16%。相應地，國內上期所銅庫存也在持續(xù)減少。庫存的下降反映了市場消費的恢復。從目前的形勢看，主權國家債務危機演化為全球性金融危機的可能性非常低，市場的恐慌情緒可能令銅價下探的幅度過大。由于即將進入消費淡季，銅價也很難走出大幅上漲行情，寬幅振蕩可能是后期運行的主基調。