回顧：2021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換， 并將國(guó)企地產(chǎn)作為首推方向，至今超額收益顯著。2022年3月13日周報(bào)判斷“最恐慌的時(shí)候過去，市場(chǎng)將迎來階段性修復(fù)窗口”。

展望：仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)+房地產(chǎn)+一季報(bào)高景氣三個(gè)方向，同時(shí)重視地產(chǎn)行情的擴(kuò)散外溢

階段性市場(chǎng)仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。1)疫情加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力，但也加大了后續(xù)貨幣、信用放松的空間和動(dòng)力。從兩會(huì)、到金融委會(huì)議再到國(guó)常會(huì)，決策層“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供強(qiáng)力支撐。2)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)也已在陸續(xù)“拆雷”。3月16日六部門聯(lián)合發(fā)聲強(qiáng)化地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期。4月1日融創(chuàng)債券展期獲得通過，融創(chuàng)境內(nèi)債違約危機(jī)解除。3)決策層維穩(wěn)資本市場(chǎng)的決心明確。金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，國(guó)常會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺(tái)不利于市場(chǎng)預(yù)期的政策”，持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。4)但整體來看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較弱，資金存量博弈特征明顯。一季度，偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，并且來自保險(xiǎn)、私募等絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)的資金也有限。與此同時(shí)，中美利差自2010年7月以來首次逼近倒掛，也導(dǎo)致外資流入放緩(詳見《近期市場(chǎng)微觀流動(dòng)性有何變化？》)。5)此外，海外包括通脹上行、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期、美股波動(dòng)、俄烏沖突等外部因素仍將持續(xù)擾動(dòng)。因此，大概率情形，指數(shù)仍將繼續(xù)震蕩整固。

結(jié)構(gòu)上，聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)+房地產(chǎn)+一季報(bào)高景氣三個(gè)方向，同時(shí)重視地產(chǎn)行情的擴(kuò)散外溢。1)首先，對(duì)于地產(chǎn)板塊，雖然在連續(xù)大漲后出現(xiàn)階段性波動(dòng)。但中期，無論是從時(shí)間、還是空間角度，行情可能并未結(jié)束。根據(jù)我們4月6日?qǐng)?bào)告《四大指標(biāo)看地產(chǎn)行情的時(shí)間和空間》中的判斷，至少在房?jī)r(jià)下行壓力解除、70個(gè)大中城市住宅價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，地產(chǎn)板塊或仍將享有超額收益。漲幅和估值方面，不管是作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要抓手，還是從防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，后續(xù)地產(chǎn)政策都有放松的空間和動(dòng)力，或帶動(dòng)板塊進(jìn)一步上漲。2)其次，存量博弈環(huán)境下，重視行情由地產(chǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊整體的擴(kuò)散外溢。地產(chǎn)大漲之后，與地產(chǎn)風(fēng)格屬性類似、同樣受益于政策放松預(yù)期升溫、且漲幅相對(duì)落后的“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)板塊配置性價(jià)比凸顯。同時(shí)，全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中。建材、建筑、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)，進(jìn)可攻退可守。3)一季報(bào)超預(yù)期且景氣有望延續(xù)的光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等板塊：季報(bào)期業(yè)績(jī)超預(yù)期將成為板塊表現(xiàn)的重要支撐。當(dāng)前提前披露一季報(bào)預(yù)告且預(yù)贏的個(gè)股中，光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等披露率較高，板塊整體超預(yù)期的概率較大。

投資策略：聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)(建材、建筑、銀行、券商)+房地產(chǎn)(國(guó)企地產(chǎn)、信托)+ 一季報(bào)高景氣(光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體)三個(gè)方向。中長(zhǎng)期，繼續(xù)看好科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。