受國際金融環(huán)境，以及偏空的基本面影響，豆粕價(jià)格自5月份以來持續(xù)下跌。M1101合約跌破2800元/噸，在2750元/噸暫獲支撐，M1009合約一度跌破2700元/噸支撐。盡管處于傳統(tǒng)豆粕消費(fèi)旺季，但龐大的國內(nèi)供應(yīng)及疲軟的需求面，將繼續(xù)壓制豆粕價(jià)格的上行。筆者認(rèn)為，在國內(nèi)基本面未得到改善前，豆粕將進(jìn)一步探底。

　　現(xiàn)貨庫存壓力抑制豆粕價(jià)格

　　豆粕期貨長期以來一直處于貼水狀態(tài)，根據(jù)豆粕現(xiàn)貨交割規(guī)則來看，豆粕期貨處于貼水狀態(tài)才對(duì)多頭有利。目前豆粕期現(xiàn)貨市場發(fā)生了微妙變化，豆粕基差水平一直處于下降趨勢中。

　　豆粕現(xiàn)貨價(jià)格自2009年12月以來一直處于陰跌態(tài)勢。2009年12月1日，豆粕現(xiàn)貨均價(jià)報(bào)3683元/噸，同日M1009合約收盤價(jià)3014元/噸，當(dāng)日基差為669元/噸。2010年6月11日，全國豆粕現(xiàn)貨均價(jià)2750元/噸，同日M1009合約收盤價(jià)2704元/噸，當(dāng)日基差為46元/噸。比較以上數(shù)值，豆粕現(xiàn)貨下跌了25.33%，同期期貨價(jià)格下跌了10.29%，基差水平下降了93.12%。通過以上比較可以看出，豆粕期貨相對(duì)現(xiàn)貨來說較為堅(jiān)挺，回調(diào)幅度亦不大。在豆粕現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷的情況下，豆粕期貨進(jìn)一步下探的可能性較大。

　　同時(shí)，筆者對(duì)豆粕主力合約收盤價(jià)和豆粕現(xiàn)貨均價(jià)近三年的數(shù)據(jù)跟蹤來看，豆粕主力合約相對(duì)于現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，貼水常態(tài)在300元/噸以上，均值為490元/噸。截至6月11日， M1101合約收盤價(jià)2752元/噸，全國豆粕現(xiàn)貨均價(jià)2750元/噸，期貨升水2元/噸，這在近3年的數(shù)據(jù)中僅出現(xiàn)過一次，屬于極小概率事件。

　　現(xiàn)貨價(jià)格低位振蕩，再加上終端市場整體采購意愿偏低，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格已接近三年來的低點(diǎn)。但進(jìn)口大豆(資訊,行情)巨量集中到港，港口庫存處于較高水平，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格存在進(jìn)一步下行可能。目前沿海工廠6—7月合同提貨價(jià)格集中報(bào)在2700—2750元/噸。在豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不能企穩(wěn)止跌的情況下，M1009和M1101合約均有下行要求。

　　玉米價(jià)格下行打壓豆粕價(jià)格

　　豆粕期貨價(jià)格支撐主要來自周邊替代品價(jià)格的堅(jiān)挺，其中玉米為支撐豆粕期貨價(jià)格的主要因素。2007年10月份以來，豆粕和玉米的主力合約價(jià)差一般處于1100元/噸上方，均值為1270元/噸，6月11日為894元/噸左右。比值上來看，豆粕與玉米比值大部分時(shí)間處于1.6上方，6月11日為1.48。從玉米價(jià)格角度來看，豆粕相對(duì)偏低。2009玉米減產(chǎn)以及需求轉(zhuǎn)旺，間接限制了豆粕價(jià)格的下行空間。5月26日，國務(wù)院部署嚴(yán)厲打擊囤積居奇、哄抬農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等違法行為，玉米亦在此列。同時(shí)通過禁止深加工企業(yè)競拍臨儲(chǔ)玉米，投放中央儲(chǔ)備玉米等政策調(diào)控下，玉米價(jià)格應(yīng)聲回落。國家平抑玉米價(jià)格的決心十分堅(jiān)定，這對(duì)玉米后期價(jià)格形成壓制，亦將打壓豆粕價(jià)格。

　　CBOT大豆天氣行情缺乏炒作題材

　　美國農(nóng)業(yè)部在每周作物生長報(bào)告中公布，截至6月13日當(dāng)周，美國大豆種植率為91%，前一周為84%，去年同期86%，5年均值為90%；美國大豆出芽率為80%，前一周為66%，去年同期為70%，五年均值為79%；大豆生長優(yōu)良率為73%，上周為75%，去年同期為66%。總體來看，大豆生長率和優(yōu)良率數(shù)據(jù)均處于正常水平，在傳統(tǒng)天氣炒作時(shí)間段，美豆市場缺乏可炒作的題材。盡管美國國家海洋與大氣組織NOAA報(bào)告稱，今年夏天可能會(huì)出現(xiàn)拉尼娜天氣現(xiàn)象，這將使美國中西部產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)威脅性的高溫干燥天氣，但目前還未對(duì)大豆生長造成影響，美豆依舊處于積弱難返的狀態(tài)，這對(duì)國內(nèi)豆粕價(jià)格的壓力是顯而易見的。

　　綜上所述，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)低迷未能得到改善，在巨大的供應(yīng)壓力下，油廠處于去庫存化過程中。若后期美國主產(chǎn)區(qū)和國內(nèi)產(chǎn)區(qū)大豆生長未受到影響，則豆粕在現(xiàn)貨下行壓力下，將進(jìn)一步下探。但考慮到，目前國內(nèi)油廠基本處于虧損狀態(tài)，這將限制豆粕的下方空間。按照豆粕成本和豆粕期貨基差分析，M1101期貨合理買入價(jià)位處于2600—2700元/噸之間。