離岸人民幣是俄烏沖突的避風港嗎？

俄羅斯入侵烏克蘭和后續(xù)制裁引發(fā)了相當強烈的避險情緒。油價飆升至110美元/桶以上，美國原油WTI按周漲幅超過15%。全球股市下跌。美國國債反彈，美元走強。新興市場貨幣疲軟，中東歐貨幣（及俄羅斯盧布）最為嚴重。盡管印度央行的干預措施部分抵消了印度盧比的疲軟情況，但離岸人民幣以外的亞洲貨幣均小幅走弱。鑒于石油費用上漲導致印度經常賬戶赤字擴大，且避險情緒可能推遲IPO項目，我們繼續(xù)看跌印度盧比。韓國資本流出恢復將令韓元承壓，因此我們對韓元持中立態(tài)度。

離岸人民幣表現優(yōu)異，繼續(xù)在2018年的水平附近交易，且年初迄今仍保持升值狀態(tài)。此前的政策寬松持續(xù)支持經濟活動復蘇。同時，盡管油價上漲，出口依然強勁，有助確保經常賬戶維持盈余狀態(tài)。目前，奧密克戎仍處于控制之中，即將舉行的兩會會議將促使政策制定者堅定地專注于國內穩(wěn)定。但是，鑒于七國集團央行/托管人持有的俄羅斯央行儲備現已凍結，俄羅斯退出以美元或歐元計價的資產不太可能推動人民幣近期走強。穩(wěn)定局面部分源于國債實際收益為正值，以及利差隨美國國債上漲而改善。不過我們認為，離岸人民幣流動態(tài)勢在短期內不會發(fā)生重大變化。 

離岸人民幣不受俄烏戰(zhàn)爭影響

我們仍對離岸人民幣持中性態(tài)度。中國不參與俄羅斯制裁的相關討論，人民幣幾乎不受影響。美元兌離岸人民幣的價格約為6.32，仍是2018年以來的最高水平，成為繼泰銖之后亞洲年初迄今表現最佳的貨幣。油價高企將對中國貿易順差造成壓力。但由于通脹率低且對俄羅斯經濟的直接敞口有限，目前并無顯著的宏觀溢出效應。新交所美元/離岸人民幣期貨繼續(xù)走低，未平倉合約額仍超過100億美元。雖然地緣政治不確定性上升，中國在當前環(huán)境下會向俄羅斯提供多少支持尚不明確，但是中國的宏觀基本面并未發(fā)生變化。經常賬戶盈余應保持健康，資本流入持續(xù)，人民幣有望保持穩(wěn)定。   

兩會將制定增長和財政目標

近期，中國舉行“兩會”會議，即全國人民代表大會和中國人民政治協商會議全國委員會的年度會議。會議應將部分重心轉移至國內問題。作為工作報告的一部分，2022年GDP增長目標為5-5.5%（去年目標高于6%）。同時，公布財政赤字（約占GDP的2.8%）和專項債券額度（3.65萬億元人民幣）等詳細信息。俄烏危機正在加劇房地產行業(yè)去杠桿化、相關投資下滑、新冠清零政策持續(xù)、監(jiān)管新規(guī)懸而未決及供應持續(xù)中斷帶來的壓力。本周，中國央行再次表示將以穩(wěn)定為主要目標、保持政策靈活。我們預計穩(wěn)定主題將成為兩會期間的中心議題。

2月采購經理人指數數據改善，主要市場房價下跌趨緩，這些都表明此前頹勢開始逐步扭轉。信貸擴張規(guī)模不斷擴大，而早期存款準備金率和利率下調以及宏觀審慎措施的部分放松，也變成了更寬松的融資條件。我們繼續(xù)認為會有進一步寬松的空間，這一勢頭應該很快就會得到改善。

通過避險保持中立

油價高企將對貿易順差造成壓力，但不足以改變經常賬戶整體動態(tài)。隨著資本持續(xù)流入，我們對離岸人民幣持中性態(tài)度。

This document is not an offer or solicitation to buy or sell, nor financial advice or recommendation for any investment product. This document has been published for general circulation only. It does not address the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any person. Advice should be sought from a financial adviser regarding the suitability of any investment product before investing or adopting any investment strategies.  

Investment products are subject to significant investment risks, including the possible loss of the principal amount invested. Past performance of investment products is not indicative of their future performance.  

Each of Singapore Exchange Limited (“SGX”) and its affiliates (collectively, the “SGX Group Companies”) disclaims any and all guarantees, representations and warranties, expressed or implied, in relation to this document and shall not be responsible or liable for any loss or damage of any kind (whether direct, indirect or consequential losses or other economic loss of any kind) suffered due to any omission, error, inaccuracy, incompleteness, or otherwise, any reliance on such information.  

The information in this document may have been obtained via third party sources and which have not been independently verified by any SGX Group Company. 

The information in this document is subject to change without notice. This document shall not be reproduced, republished, uploaded, linked, posted, transmitted, adapted, copied, translated, modified, edited or otherwise displayed or distributed in any manner without SGX’s prior written consent.

本文件不是要求或招攬購買或出售，也不是任何投資產品的財務建議或建議。本文件僅出版發(fā)行。它不涉及任何人的具體投資目標，財務狀況或特定需求。在投資或采用任何投資策略之前，應向財務顧問咨詢任何投資產品的適用性。

投資產品將面臨重大投資風險，包括投資本金損失。投資產品的過去表現并不代表其未來表現。

新加坡交易所有限公司（“新交所”）及其附屬公司（統稱“新交所集團公司”）不對本文件作出任何明示或暗示的保證，陳述和保證，不承擔任何責任或義務任何因任何遺漏，錯誤，不準確，不完整或其他原因而導致的任何損失或損害（無論是直接的，間接的或間接的損失或任何其他經濟損失）都受到此類信息的依賴。

本文檔中的信息可能是通過第三方來源獲得的，并未被任何新西蘭集團公司獨立核實。

本文檔中的信息如有更改，恕不另行通知。未經新西蘭事先書面同意，本文件不得以任何形式復制，轉載，上傳，鏈接，發(fā)布，轉載，修改，復制，翻譯，修改，編輯或以其他方式展示或分發(fā)。