自5月20日國(guó)內(nèi)期棉展開的調(diào)整，止步于6月7日，調(diào)整過程中呈現(xiàn)的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱局面，在7日以來的四個(gè)交易日里，主力遠(yuǎn)月1101合約拉升速度卻有所加快，截至6月10日，CF1101合約最高上漲825元，相對(duì)近月9月上漲不足600元，不過在此期間，鄭棉持倉縮減速度加快，與6月3日相比，持倉縮減達(dá)52,707手，市場(chǎng)“失血”嚴(yán)重；無獨(dú)有偶，國(guó)際ICE期棉調(diào)整之勢(shì)也于7日止步，截至10日收盤，四個(gè)交易日最大漲幅接近7％，再次構(gòu)筑技術(shù)突破上漲之勢(shì)；

一、供需緊張客觀存在，制約期棉調(diào)整空間
 
　　事實(shí)上，由于新年度間資源加劇緊張，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉價(jià)格持續(xù)維持18000之上，加上新年度產(chǎn)量不確定性等基本面基礎(chǔ)性利好支撐，期棉9月合約下探17550元、1月下探16000元之后，期現(xiàn)呈現(xiàn)的負(fù)價(jià)差，以及新年度預(yù)期收購成本有望跨入萬六行列，基本封堵了期棉進(jìn)一步的下調(diào)空間；我們所觀測(cè)的重要一點(diǎn)：即下游紡織企業(yè)是否有足夠的資金來購買原料，承受高棉價(jià)并進(jìn)一步影響企業(yè)利潤(rùn)，現(xiàn)在來看談此還尚早。近期跟蹤的國(guó)內(nèi)32S紗再次上調(diào)達(dá)1500-2000元/噸，紡織服裝企業(yè)普遍反映紗布銷售順暢，庫存偏少，且下游訂單良好，另外，最新海關(guān)公布的5月份中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)也進(jìn)一步印證，當(dāng)月出口1317.6億美元，同比增長(zhǎng)48.5%，比上月加快18.1個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)2007年3月以來新高（三年來新高），傳統(tǒng)大宗商品出口平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速普遍較前4個(gè)月有所加快，其中服裝出口416.5億美元，增長(zhǎng)13.1%，紡織紗線、織物及制品出口285.6億美元，增長(zhǎng)29.7%，這也在一定程度上打消了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的憂慮，以及歐元區(qū)當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累。
 
　　二、減倉反彈，資金短線規(guī)避長(zhǎng)假以及政策性調(diào)控意愿增強(qiáng)
 
　　跟蹤近期以來的期棉走勢(shì)，5月中旬國(guó)家半官方發(fā)布中國(guó)將增發(fā)80萬噸配額消息之后，期棉價(jià)格連續(xù)幾個(gè)交易日大漲，并創(chuàng)出歷史新高，但伴隨的是期棉持倉大幅增加，其中5月17日、19日單日增倉分別達(dá)55,956手、37,310手；而近日宜呈現(xiàn)了同樣的政策等信息披露，價(jià)格大漲局面，不過，細(xì)心觀察，近幾個(gè)交易日鄭棉的反彈給投資者的感覺總是不夠踏實(shí)：日內(nèi)大幅減倉，其中6月8、9、10日單日減倉分別達(dá)到12,230、26,742和35,878手，主力多頭席位浙江資金開始趁勢(shì)離場(chǎng)，為后市走高埋下隱患。
 
　　分析原因，除了端午3天長(zhǎng)假資金規(guī)避外盤風(fēng)險(xiǎn)之外，政策性再次如離弦之箭無疑對(duì)市場(chǎng)心理構(gòu)成的壓制再次增強(qiáng)。6月9日前后，來自商務(wù)部網(wǎng)站消息“紡織品出口預(yù)期下降 或?qū)⒁l(fā)棉花中期下跌行情”，中國(guó)儲(chǔ)備棉管理總公司在國(guó)資委網(wǎng)站撰文表示“將適時(shí)采取相應(yīng)調(diào)控措施來維持棉價(jià)基本平穩(wěn)”，再到發(fā)改委在過去一周內(nèi)三次處理漲價(jià)報(bào)道，“防止利用新聞報(bào)道為農(nóng)產(chǎn)品炒作行為推波助瀾”、“各類媒體不得隨意發(fā)布未經(jīng)證實(shí)的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格大幅變動(dòng)信息”，同時(shí)在今年以來上漲急先鋒綠豆、大蒜，乃至大宗商品玉米紛紛回落之后，目前僅存棉花仍在昂首向前，不免令各方擔(dān)憂，除拋儲(chǔ)、增發(fā)配額這些市場(chǎng)化手段（實(shí)質(zhì)上很難奏效）外，短期會(huì)不會(huì)有其它政策發(fā)布，困擾市場(chǎng)。
 
　　三、節(jié)后至新年度有望進(jìn)入外棉拉升并提振國(guó)內(nèi)期棉階段
 
　　誠(chéng)如我們此前所一直強(qiáng)調(diào)的，自5月27日國(guó)際ICE期棉首次突破2年來阻力平臺(tái)展開調(diào)整，但更多的是周邊宏觀經(jīng)濟(jì)以及氛圍不利所引發(fā)的基金平倉所致，影響國(guó)際棉花市場(chǎng)的基本面沒有發(fā)生任何的改變，未來也一樣，同時(shí)USDA的最新6月份月度報(bào)告，也再次印證了此點(diǎn)，其進(jìn)一步調(diào)低美棉本年度出口量至267萬噸，相應(yīng)調(diào)低期末庫存至63萬噸，新年度方面也將期末庫存由上月的65萬噸調(diào)低至61萬噸，全球方面，新年度期末庫存繼續(xù)調(diào)低至1,079萬噸，為03/04年度以來的低點(diǎn)，未來整個(gè)新年度棉花都將陷入供需偏緊的格局，甚至?xí)^本年度。基于此，6月7日外棉展開的報(bào)復(fù)性反彈也完全在情理之中，符合我們的預(yù)期。
 
　　四、主要結(jié)論
 
　　綜上分析，我們認(rèn)為，節(jié)前國(guó)內(nèi)短暫調(diào)整過后，并經(jīng)歷了節(jié)前幾個(gè)交易日的減倉反彈，事實(shí)上是在對(duì)假期以及政策風(fēng)險(xiǎn)的理性反映，包括內(nèi)外棉價(jià)差的逐步合理性回歸。在未來外棉有望展開大舉上攻，ICE期棉主力12月合約有望沖擊90美分之上的行情中，國(guó)內(nèi)日益減少的棉花資源量，將有望迫使國(guó)內(nèi)價(jià)格被動(dòng)性跟漲，國(guó)內(nèi)跟隨國(guó)際期棉走高的條件日漸具備，拭目以待。