6月8日，中棉328B指數(shù)達(dá)到17712，創(chuàng)出歷史新高。在現(xiàn)貨強(qiáng)勁的背景下，棉花期貨遠(yuǎn)期合約在技術(shù)形態(tài)和價(jià)差關(guān)系上都存有上行要求。而近期合約在抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的過程中消耗過大，整體市場有望向近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局轉(zhuǎn)換。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)隱憂頻現(xiàn)，加之美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀，近期商品出現(xiàn)較大跌幅。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)商品走勢的大格局下，棉花表現(xiàn)堅(jiān)挺。CF1007合約重新回到前期18300的高點(diǎn)，CF1009在20日均線略有徘徊以后，也再次回升到18000關(guān)口，短期均線呈多頭排列。棉價(jià)能否維持特立獨(dú)行的強(qiáng)勢？筆者做出以下分析：

我們注意到現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)，中棉328B從2010年2月8日以來，已經(jīng)連續(xù)上漲79個(gè)交易日。截至6月8日，該指數(shù)已經(jīng)穿越17700關(guān)口，達(dá)到中棉328B指數(shù)至編制以來的最高值17712元/噸。現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。

國內(nèi)市場

2009/2010年度由于國內(nèi)棉花播種面積下降以及生長后期天氣不佳，棉花產(chǎn)量下降至680萬噸左右，較2008/2009年度減產(chǎn)100萬噸。而隨著美國和歐盟經(jīng)濟(jì)走出低估，紡織進(jìn)出口復(fù)蘇，用棉需求增加，國內(nèi)棉花供應(yīng)尤為緊張。據(jù)國家棉花市場檢測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至5月5日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為38.4（含到港進(jìn)口棉）。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，全國棉花工業(yè)庫存約為108.13萬噸。據(jù)了解，內(nèi)地棉花商業(yè)庫存在100萬噸左右。目前配額余量為130萬噸（包括追加80萬噸）。隨著消費(fèi)旺季來臨，按照每月90萬噸消費(fèi)水平計(jì)算，6月—9月四個(gè)月時(shí)間需用棉360萬噸，工業(yè)庫存、商業(yè)庫存加上配額數(shù)量僅供使用至9月上旬。預(yù)計(jì)新棉10月上旬才能大量上市，因此新舊棉青黃不接期可能延長，加劇年度后期供需緊張。

最關(guān)鍵的是，當(dāng)前國家對棉價(jià)調(diào)控能力略顯不足。2009年，國家先收儲后放儲，目前國儲棉花數(shù)量應(yīng)該在70萬噸—100萬噸之間。棉花作為重要的戰(zhàn)略儲備物資，國家必須有其相應(yīng)的儲備底線，然而目前很難看到國儲主動進(jìn)場抑制棉價(jià)的跡象。

國際市場

美國農(nóng)業(yè)部5月供需報(bào)告中預(yù)測，2010/2011年度全球棉花產(chǎn)量為2479.6萬噸，較上年度增加239萬噸，消費(fèi)量2592.7萬噸，增加69.5萬噸，進(jìn)出口貿(mào)易量777.8萬噸，增加24萬噸，期末庫存1091.5萬噸，減少57萬噸，其中中國期末庫存將減少44.1萬噸至387.9萬噸，印度減少10.3萬噸至170.9萬噸，美國減少2.2萬噸至65.3萬噸，數(shù)據(jù)顯示2010/2011年度全球棉花仍維持供不應(yīng)求局面。

由于美國棉花在2009年度大幅減產(chǎn)，中國棉花的主要進(jìn)口需求轉(zhuǎn)向印度，但是印度為抑制其國內(nèi)高漲的物價(jià)，在2010年5月宣布暫停出口棉花，棉花國際貿(mào)易立即趨向緊張。

雖然印度宣布解除其出口禁令，但要求所有出口商都需要申請出口許可證。部分印度棉商認(rèn)為，修改后的出口政策還比較模糊，政策可操作性不強(qiáng)。據(jù)幾家大型國際棉商和印度國內(nèi)棉商測算，到新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10萬—17萬噸，肯定要低于20萬噸。

此外，另一棉花主要出口國巴基斯坦也有可能限制棉花出口。國際棉花供應(yīng)依舊緊張，這將迫使國內(nèi)用棉或轉(zhuǎn)向美國或依賴自身挖潛。

技術(shù)方面

美棉長期技術(shù)圖形上顯示，絕大多數(shù)漲勢或跌勢，最大單邊運(yùn)行幅度為40美分左右，而后即會出現(xiàn)停頓、反彈或者反抽，甚至逆轉(zhuǎn)。本次美國棉花起始于2008年11月間的40美分價(jià)位，于2010年4月穿越80美分，實(shí)現(xiàn)幅度為40美分的上漲，而后快速調(diào)整。

由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，美棉未能如國內(nèi)棉花一樣獨(dú)立于市場，其月線已經(jīng)開始考驗(yàn)10月月均線75美分一線。而日線級別上有大級別的頭肩頂形態(tài)雛形，并下破60日均線，此位也為頭肩頂形態(tài)的頸線位，唯一的支撐同樣處于75美分。一旦下破，則調(diào)整目標(biāo)指向70美分。在外棉技術(shù)結(jié)構(gòu)不能扭轉(zhuǎn)前，始終要對國內(nèi)期棉近月合約保持高度謹(jǐn)慎。

品種價(jià)差問題

另一對近月棉花構(gòu)成威脅的因素是棉花和PTA的價(jià)差。PTA和棉花同屬紡織原料，具有相互可替代性，兩者在價(jià)格波動上具有-0.67的負(fù)相關(guān)性。棉花對 PTA歷史價(jià)差處于7000為中軸的[3000，11000]區(qū)間。

當(dāng)前PTA 1009合約徘徊于7100關(guān)口，而棉花1009合約處于17900一線，兩者價(jià)差拉大到10800元/噸，處于區(qū)間高位。原油在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中走勢疲弱，PTA上漲動力不足，其價(jià)格的低位徘徊，反過來抑制CF1009的上漲節(jié)奏。

操作和策略

綜合以上分析，在中棉328B已經(jīng)創(chuàng)出新高后，我們還暫時(shí)不能給予樂觀的預(yù)期，基準(zhǔn)理由為外棉技術(shù)形態(tài)偏弱和相關(guān)品種價(jià)差限制近月合約拉高的空間。

當(dāng)然，目前可以看到的是資金在近月合約控制力非常強(qiáng)，這是必須在細(xì)節(jié)上重視的因素。進(jìn)一步看，20日均線仍是CF1009的關(guān)鍵支撐，對應(yīng)的策略為延續(xù)中線多頭依托20日均線調(diào)高止贏的判斷。

遠(yuǎn)期CF1101的走勢則顯得較為復(fù)雜。由于資金在前期利用不確定性集中攻擊遠(yuǎn)期合約，使得CF1101明顯超跌，與CF1009價(jià)差放大到1700元/噸。而技術(shù)上則守住了16000和60日均線兩個(gè)重要技術(shù)關(guān)口，這是可以做出多單嘗試的位置。

總體而言，我們認(rèn)為，鄭棉近月合約1009已經(jīng)大量消耗上漲的潛力，暫時(shí)不再給予買入建議。而遠(yuǎn)期CF1101合約則有細(xì)節(jié)上技術(shù)多單交易機(jī)會，投資者不妨關(guān)注，其基準(zhǔn)上漲目標(biāo)為16800一線，階段性上漲目標(biāo)將再次沖擊17200一線。