自6月以來(lái)，膠價(jià)從23000元附近一路下挫。尤其是周一，在外盤大跌的影響下，商品市場(chǎng)整體下跌，滬膠大幅跳空低開(kāi)，封牢于跌停，周二、周三回補(bǔ)缺口，周四報(bào)收于21515。在期現(xiàn)倒掛、外強(qiáng)內(nèi)弱以及基本面與宏觀面博弈等因素的輪番作用下，滬膠各合約之間呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的熊市格局。

自6月以來(lái)，膠價(jià)從23000元附近一路下挫。尤其是周一，在外盤大跌的影響下，商品市場(chǎng)整體下跌，滬膠大幅跳空低開(kāi)，封牢于跌停，周二、周三回補(bǔ)缺口，周四報(bào)收于21515。整體而言，滬膠主力合約在20000—23000一帶區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。在期現(xiàn)倒掛、外強(qiáng)內(nèi)弱以及基本面與宏觀面博弈等因素的輪番作用下，滬膠各合約之間呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的熊市格局，1009與1011合約之間的價(jià)差達(dá)到極不合理的800多點(diǎn)，且有進(jìn)一步擴(kuò)大之勢(shì)。

一、汽車消費(fèi)在井噴后回歸平淡

中國(guó)車市經(jīng)歷了2009年瘋狂增長(zhǎng)的一年后回歸平淡，2010年一季度出現(xiàn)季節(jié)性回落，雖然3月份車市再次出現(xiàn)回暖跡象，但隨后銷售增長(zhǎng)率明顯放緩，5月份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，汽車銷售143.83萬(wàn)輛，少于4月份的155.52萬(wàn)輛。中國(guó)汽車技術(shù)研究中心發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月末國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)庫(kù)存數(shù)量為112.47萬(wàn)輛，并未超過(guò)5月單月銷量水平。5月份汽車生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存和經(jīng)銷商庫(kù)存總量較4月份增加了11.80萬(wàn)輛。從汽車庫(kù)存周期來(lái)看，1—5月份的汽車庫(kù)存周期（指新車從生產(chǎn)線下來(lái)到車管所上牌所耗費(fèi)的時(shí)間）逐月分別為43天、41天、48天、49天和52天，較2009年平均水平略有降低，低于預(yù)期的數(shù)據(jù)，為車企銷售敲響了預(yù)警。在汽車銷售與生產(chǎn)“過(guò)剩論”、“拐點(diǎn)論” 的市場(chǎng)悲觀情緒下，我們預(yù)期中國(guó)車市增長(zhǎng)將回歸平淡。車市平淡帶來(lái)輪胎需求轉(zhuǎn)弱，輪胎企業(yè)正面臨兩頭受壓的困局。受美國(guó)輪胎特保案、生產(chǎn)成本大幅上升、跨國(guó)輪胎企業(yè)加大在中國(guó)的投資力度等因素的影響，且輪胎行業(yè)集中度不高、產(chǎn)能過(guò)剩，不能及時(shí)向下游傳導(dǎo)成本。2010年輪胎業(yè)將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)行業(yè)面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。而如果維持高膠價(jià)則會(huì)導(dǎo)致輪胎成本持續(xù)惡化，國(guó)儲(chǔ)持續(xù)兩次及時(shí)拋儲(chǔ)限制了膠價(jià)的上漲空間，也可解讀為是對(duì)輪胎企業(yè)采取的保護(hù)措施。

二、失衡的供求關(guān)系逐步恢復(fù)

從5月份開(kāi)始，東南亞產(chǎn)膠國(guó)部分地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入開(kāi)割季，目前泰國(guó)產(chǎn)量已經(jīng)基本恢復(fù)，天膠到貨量逐漸增多。外盤膠價(jià)正逐步回落，但目前仍呈現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的格局。目前，云南地區(qū)國(guó)營(yíng)全乳膠參考報(bào)價(jià)在22500—23500元/噸，民營(yíng)全乳膠參考報(bào)價(jià)22700—22800元/噸；國(guó)營(yíng)標(biāo)二膠參考報(bào)價(jià)21800—22300元/噸，民營(yíng)標(biāo)二膠參考報(bào)價(jià)21700—22200元/噸；泰國(guó)3#煙片不含稅參考報(bào)價(jià)在24200元/噸左右。內(nèi)弱外強(qiáng)格局導(dǎo)致天膠進(jìn)口削減，國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅下降，中國(guó)海關(guān)總署6月10日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，5月天然橡膠(資訊,行情)進(jìn)口量為9萬(wàn)噸，環(huán)比大挫35.71%。從目前來(lái)看，這種失衡的格局正在修復(fù)之中。

從供求結(jié)構(gòu)來(lái)看，在市場(chǎng)普遍看空氣氛包圍下，輪胎企業(yè)不愿囤貨，隨買隨賣，供求的階段性失衡矛盾并不突出。歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)供求失衡時(shí)，庫(kù)存的階段性低點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)著滬膠價(jià)格的階段性高點(diǎn)，可以預(yù)計(jì)，隨著滬膠供貨量的逐步增多，膠價(jià)將繼續(xù)下滑。

三、基本面與宏觀面的博弈——?dú)v史或?qū)⒅匮?/P>

從盤面來(lái)看，主力資金正從1009合約逐步轉(zhuǎn)向1011合約，滬膠近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局反映了膠市基本面和宏觀面的博弈背景?；仡?008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，809合約與811合約也一度出現(xiàn)價(jià)差極不合理的現(xiàn)象。兩者最大價(jià)差一度達(dá)到了5000點(diǎn)之多。

歷史總是驚人地相似，目前，滬膠各合約價(jià)格呈現(xiàn)熊市結(jié)構(gòu)的倒基差，09合約與11合約的價(jià)差曾經(jīng)高達(dá)1200，目前為800多，價(jià)差走勢(shì)依然無(wú)法修復(fù)到正常水平。此次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)潛在的隱患較2008年的次貸危機(jī)有過(guò)之而無(wú)不及，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路充滿了不確定性，高額的外部債務(wù)需要?dú)W元區(qū)政府緊縮財(cái)政支出償還，而一旦政府緊縮開(kāi)支，又會(huì)影響消費(fèi)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)宏觀指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)增速正在悄然放緩，以往支持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的高房?jī)r(jià)必須得到遏制，房地產(chǎn)改革政策更關(guān)乎國(guó)計(jì)民生，國(guó)家正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型前的陣痛。整體而言，全球宏觀經(jīng)濟(jì)面的好轉(zhuǎn)并非一蹴而就，需要經(jīng)過(guò)一波三折的艱難歷練。1009和1011兩合約之間價(jià)差如何演變將指引未來(lái)膠價(jià)走勢(shì)，我們預(yù)期歷史的一幕有可能會(huì)重演。

四、順勢(shì)而為，買強(qiáng)賣弱，輕倉(cāng)操作

從技術(shù)上來(lái)看，1009主力合約正處于下跌中繼形態(tài)之中，周一跌停留下的跳空缺口從技術(shù)上看需要反彈修補(bǔ)，周二、周三及周四三天的反彈仍然沒(méi)能沖破21700的關(guān)鍵壓力位置，暗示此次反彈力度有限。從操作上來(lái)講，可背靠21700一線設(shè)好止損，逢高沽空。

從滬膠合約的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來(lái)看，滬膠主力合約逐漸轉(zhuǎn)移至11月合約，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局已經(jīng)形成，歷史極有可能會(huì)重演，可以嘗試買強(qiáng)賣弱的套利，等待價(jià)差的進(jìn)一步夸大。另外，國(guó)內(nèi)端午假期即將到來(lái)，國(guó)內(nèi)休市期間外盤變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，建議節(jié)前最后一天輕倉(cāng)操作。