政策收緊對亞洲外匯市場構(gòu)成支撐

鑒于美聯(lián)儲在3月加息50個基點(diǎn)的可能性增加，美國和其他地方的收益率繼續(xù)上升。1月下旬，美元快速走強(qiáng)導(dǎo)致亞洲外匯市場面臨困境：僅泰銖和新元1月實(shí)現(xiàn)小幅上漲。預(yù)計(jì)美元難以進(jìn)一步上漲，亞洲各國央行（注：中國除外）正開始收緊政策，因此我們認(rèn)為疲軟狀況不會持續(xù)下去。

新加坡在1月下旬的計(jì)劃外檢討審查中決定收緊政策，韓國央行也在1月上旬釋放相對鷹派的信號，這突顯出亞洲各國爭先實(shí)施利率正?；e措。我們預(yù)計(jì)印度央行接下來也會收緊政策，并且印尼央行目前也釋放了鷹派信號。收緊政策應(yīng)該會對亞洲外匯市場構(gòu)成支撐，我們?nèi)詫n元和新元名義有效匯率 (S$NEER) 持建設(shè)性態(tài)度。然而，就印度盧比而言，鑒于油價(jià)高于90美元/桶，大量資本流出導(dǎo)致國際收支持續(xù)惡化，因此我們增強(qiáng)看跌印度盧比的態(tài)度，并保持看空新交所印度盧比/美元期貨。我們?nèi)詫π屡_幣和離岸人民幣持中性態(tài)度。  

離岸人民幣在冬奧會及之后的期間內(nèi)將保持穩(wěn)定

盡管美元在1月走強(qiáng)，并且中國股市節(jié)前大幅調(diào)整，但年初迄今離岸人民幣基本未發(fā)生變動。新交所美元/離岸人民幣期貨徘徊在6.35-6.40之間，109億美元的未平倉合約量接近去年高點(diǎn)（圖表1）。我們預(yù)計(jì)，中國將繼續(xù)實(shí)施寬松政策，整體貨幣市場也將保持穩(wěn)定。同時(shí)我們認(rèn)為，中國經(jīng)常賬戶盈余將會被資本流入疲軟以及（由于人民幣匯率指數(shù)處于高位）人民幣缺乏進(jìn)一步升值意愿所抵消（圖表2），因此仍持中性態(tài)度。 

滬深300持續(xù)調(diào)整，但非居民資本仍在流入股市

隨著刺激政策的出臺以及冬奧會后限制措施的放松，我們預(yù)計(jì)中國的經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)至下半年。隨著社會融資總額出現(xiàn)同比增長，信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底，信貸脈沖指數(shù)目前已有所好轉(zhuǎn)。今年下半年將召開中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會，維穩(wěn)意愿也意味著需要保持增長。

中國股市也需要保持穩(wěn)定。市場分析稱基于有吸引力估值以及政策支持力度加大，今年的股市將表現(xiàn)良好。在農(nóng)歷新年之前，雖然部分拋售可能來自節(jié)前的減持需求，但目前尚不清楚節(jié)后滬深300指數(shù)反彈力度。外資流出是導(dǎo)致股市調(diào)整的部分因素，1月27日的資本流出達(dá)146億元人民幣，為2020年7月以來最高值。1月資本流入為168億元人民幣，較12月的890億元人民幣大幅減少。債券流動情況按月發(fā)布，我們對 月的情況還了解不多，但第4季度的平均流入580億元人民幣。  

收益率支持不斷下降（目前僅比10年期美國國債高出80個基點(diǎn)，而一年前為200個基點(diǎn)）意味著不太可能重復(fù)去年增持900億美元外國債券的做法。與此同時(shí)，在證券方面，收益和監(jiān)管前景的不確定性可能會抵消估值的吸引力。

大量緩沖將確保離岸人民幣的穩(wěn)定

我們?nèi)员３謱θ嗣駧懦纸ㄔO(shè)性態(tài)度。資本流入減少，但并未出現(xiàn)負(fù)值。鑒于之前被納入指數(shù)帶來的資本流入，債券流入也將持續(xù)下降，而5,240億美元的企業(yè)外幣存款（同比增加940億美元）提供了非常重要的緩沖。如果貨幣承壓，3萬億美元的外匯儲備能夠充分化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為美元在今年將普遍疲軟，這也對亞洲外匯市場構(gòu)成支撐。我們并未看到資本賬戶凈流出。但是，如果有跡象表明開始凈流出，我們預(yù)計(jì)當(dāng)局將動用強(qiáng)大儲備來保持貨幣穩(wěn)定。

保持中性立場

盡管房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，導(dǎo)致收益率回升放緩和資本流出風(fēng)險(xiǎn)，但中國的國際收支動態(tài)仍保持良好，因此，我們對人民幣保持中性態(tài)度。

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