近期，銅價出現(xiàn)了較大幅度的波動，尤其是近兩個交易日劇烈振蕩。從銅價盤面表現(xiàn)來看，反彈難改市場趨弱格局。筆者認(rèn)為，后期銅價將延續(xù)弱勢調(diào)整基調(diào)。

滬銅主力1009合約6月8日一舉跌破50000元/噸整數(shù)關(guān)口，隨后在6月9日雖然大幅反彈并站上50000元/噸關(guān)口以上，但盤面表現(xiàn)仍顯示銅市趨弱格局明顯。目前，歐洲債務(wù)危機(jī)潛在風(fēng)險爆發(fā)率依然較高，投資者信心短期內(nèi)難以充分修復(fù)。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩已成事實，歐洲諸國財政緊縮預(yù)案更是令經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景雪上加霜。這都為銅消費前景帶來巨大不確定性。另外，各國寬松貨幣政策退出只是時間問題，超額流動性對銅價的支持將不復(fù)存在，加之美元上漲格局未變，后期銅價將延續(xù)弱勢調(diào)整基調(diào)。

危機(jī)尚未徹底解除

歐洲債務(wù)危機(jī)成為5月以來全球金融市場集體下跌的重要因素。據(jù)測算，美國三大股指5月份累計下跌近8%；紐約即月原油期貨5月下跌12.18美元/桶，單月跌幅達(dá)14.1%；LME3月期銅截至6月7日已經(jīng)跌去19%，6000美元/噸整數(shù)關(guān)口岌岌可危。雖然近期公布的美國房屋、汽車等耐用品消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，適度為市場增添了一些利多因素，但由于歐洲債務(wù)危機(jī)牽涉國家較廣，相關(guān)國家危機(jī)處置措施尚處觀察期，投資者避險情緒短期內(nèi)將難以消除，這決定銅價當(dāng)前轉(zhuǎn)強并不具備信心基礎(chǔ)。

盡管全球各國已經(jīng)采取諸多補救行動，但歐洲債務(wù)危機(jī)后續(xù)風(fēng)險依然巨大。一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)橫向擴(kuò)散風(fēng)險不容小覷。歐元區(qū)“PIIGS”5國債務(wù)警報尚未平息，歐洲小國匈牙利又卷入危機(jī)漩渦。美、英、法等重要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模也均比較堪憂，如果各國不能有效落實經(jīng)濟(jì)改革和削減財政開支計劃，歐洲債務(wù)危機(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)正縱向透支西方銀行體系。歐洲央行日前公布的一份報告顯示，歐元區(qū)銀行因遭受金融危機(jī)帶來的第二波損失，今明兩年可能還會遭受1950億歐元的資產(chǎn)沖銷，這進(jìn)一步加大了歐元區(qū)銀行業(yè)前景的不確定性。對歐元區(qū)銀行發(fā)展?fàn)顩r的擔(dān)憂情緒業(yè)已推高歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆息(Euribor)水平，基準(zhǔn)3個月Euribor6月8日報0.713%，再創(chuàng)2009年12月底以來的最高紀(jì)錄。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩

雖然當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體仍處在復(fù)蘇過程中，但其增長動能較前期已有所削弱。據(jù)美國勞工部6月3日公布的修正數(shù)據(jù)，美國非農(nóng)業(yè)部門勞動生產(chǎn)率今年第一季度按年率計算增長2.8%，增幅低于此前公布的3.6%，這也是一年來最緩慢的增長。中國4月份工業(yè)增長減速和5月PMI環(huán)比回落，說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)放慢擴(kuò)張步伐。歐洲國家更是不容樂觀，歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，因西班牙、葡萄牙和意大利的失業(yè)人數(shù)上升，歐元區(qū)4月份的失業(yè)率升至10.1%的近12年高位，失業(yè)率居高不下恐將嚴(yán)重拖累區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩將導(dǎo)致未來銅市需求低于預(yù)期。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）5月20日發(fā)布消息稱，今年1—2月全球精煉銅供應(yīng)過剩14.8萬噸，超過上年同期過剩14.4萬噸的水平。當(dāng)前全球銅精礦開采環(huán)節(jié)雖然持續(xù)緊張，但由于銅冶煉和加工產(chǎn)能恢復(fù)性擴(kuò)張加快，如果下游需求增速不能有效跟進(jìn)，勢必惡化精銅市場供應(yīng)過剩局面進(jìn)而拖累銅價上行。中國房產(chǎn)、汽車等景氣產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張步伐當(dāng)前有所減慢，未來數(shù)月市場或經(jīng)歷一個去庫存化小周期，后期要看美國建筑、汽車領(lǐng)域的復(fù)蘇能否有效形成接力。歐盟作為中國第一大出口市場，在歐元大肆貶值和當(dāng)?shù)刎斦o縮浪潮迭起背景下，未來我國對歐出口增速可能下降6%—7%。根據(jù)我國對外貿(mào)易產(chǎn)品分類，機(jī)電產(chǎn)品當(dāng)前占據(jù)我國出口貿(mào)易一半以上份額，而電子、家電、機(jī)械等機(jī)電產(chǎn)品的綜合耗銅比例超過30%，債務(wù)危機(jī)因此會間接削弱國內(nèi)工業(yè)用銅需求。

寬松政策漸行漸遠(yuǎn)

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨諸多挑戰(zhàn)，不過后危機(jī)時代的寬松貨幣政策退出仍在積極貫徹當(dāng)中。進(jìn)入6月份以來，國內(nèi)一年期央票發(fā)行利率17周來首次上漲，銀行間隔夜拆借利率也呈現(xiàn)大幅走高趨勢，這均說明國內(nèi)央行年內(nèi)3次提高存款準(zhǔn)備金率并通過持續(xù)公開市場操作回收流動性的成效已經(jīng)十分明顯?？紤]到未來數(shù)月仍有較高的通脹預(yù)期，央行收緊貨幣的思路應(yīng)該不會發(fā)生太大改變，盡管其可能根據(jù)市場短期資金狀況靈活調(diào)控貨幣回籠力度。得益于歐洲債務(wù)危機(jī)下美元走勢強勁和國內(nèi)CPI低位運行，美國聯(lián)邦儲備委員會表示加息將被延遲，但其5月28日宣布試用一項新工具，以回收部分為應(yīng)對危機(jī)注入金融系統(tǒng)的流動性。加拿大央行6月1日宣布，將基準(zhǔn)利率提高25個基點至0.5%，成為全球金融危機(jī)后7國集團(tuán)（G7）中第一個加息的國家。歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯塔克近日表示，7月初歐元區(qū)的銀行必須歸還4.42億歐元給歐洲央行，這可能是逐步退出寬松貨幣政策的開端。

隨著全球性量化寬松貨幣政策漸次退出，去年賦予銅價大幅飆漲魔力的金融屬性將不復(fù)存在，后市銅價將更多取決于現(xiàn)實供求狀況。

美元升勢或成常態(tài)

從長周期角度來看，美元和銅價指數(shù)并未呈現(xiàn)絕對負(fù)相關(guān)走勢，這是因為兩者背后的價格成因并不完全一致。歷史上美元和銅價共漲齊跌的情況也不鮮見。不過，在當(dāng)前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延的特定背景下，投機(jī)資金撤離銅等風(fēng)險商品轉(zhuǎn)而購買安全美元，資產(chǎn)替代效應(yīng)短期將強化兩者之間的背離關(guān)系。6月4日，匈牙利可能重蹈希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)覆轍的消息重新引發(fā)市場風(fēng)險厭惡情緒，由此導(dǎo)致匯市歐元兌美元跌破1.2關(guān)口收至1.1956新低水平，并推高美元指數(shù)向上突破88關(guān)口。與此相應(yīng)，國際銅價再度迎來恐慌性暴跌。美國CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，5月以來，COMEX銅期貨非商業(yè)多頭持倉主要呈現(xiàn)遞減趨勢，而美元凈多持倉則持續(xù)增加，這一定程度上便是投資基金調(diào)整兩種資產(chǎn)倉位的結(jié)果。在主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒有得到妥善處置之前，市場此種格局或?qū)⒌靡匝永m(xù)。另外，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況明顯好于歐元經(jīng)濟(jì)體，這同樣為美元強勢奠定良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此，筆者分析未來一段時期美元繼續(xù)走強的概率依然較大，這顯然構(gòu)成銅市又一利空要素。