2021年市場(chǎng)脈絡(luò)清晰

鄧曉峰認(rèn)為，與2016年以來的資本市場(chǎng)的發(fā)展相比，2021年的市場(chǎng)有非常大的差異：

2016年至2020年，大市值的行業(yè)龍頭公司表現(xiàn)突出。但2021年整體呈現(xiàn)出了越是市值偏小的公司表現(xiàn)更好，而大市值公司則相對(duì)落后。

他將2021年的市場(chǎng)走勢(shì)大致分為三個(gè)階段：

第一個(gè)階段是從年初到春節(jié)前，偏大市值的“茅指數(shù)”和滬深300指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)先于全市場(chǎng)；

第二個(gè)階段是春節(jié)后市場(chǎng)開始調(diào)整至六月份，這個(gè)階段所有類型指數(shù)的表現(xiàn)變得趨同；

第三階段，六月至十二月，股市出現(xiàn)了明顯的分化，以國(guó)證2000、中證1000和中證500指數(shù)為代表的中小市值資產(chǎn)獲得了明顯的超額收益，而“茅指數(shù)”和滬深300指數(shù)則持續(xù)落后于Wind全A指數(shù)代表的市場(chǎng)。

總體來看，2021年是一個(gè)高度分化的年景：正回報(bào)的行業(yè)和負(fù)回報(bào)的行業(yè)大約各占50%。

領(lǐng)漲行業(yè)集中于兩大維度

鄧曉峰總結(jié)，過去一年表現(xiàn)比較好的行業(yè)板塊，主要集中在兩個(gè)維度：

一是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和復(fù)蘇相關(guān)的周期性行業(yè)，例如有色、煤炭、鋼鐵和許多制造業(yè)。

二是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的新能源的相關(guān)領(lǐng)域，包括光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車及電網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。

去年年初，高毅資產(chǎn)判斷擁擠的“茅指數(shù)”行業(yè)龍頭（食品飲料、醫(yī)藥）潛在的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此降低了相關(guān)配置，并在一些市場(chǎng)沒有關(guān)注到的細(xì)分領(lǐng)域的制造業(yè)龍頭公司，如上游原材料、化工、汽車零部件等。

兩點(diǎn)操作反思

鄧曉峰總結(jié)了2021年持倉(cāng)兩點(diǎn)做得不夠好的地方：

一是新能源行業(yè)，他們?cè)缭诙嗄昵熬烷_始對(duì)光伏、風(fēng)電和電動(dòng)車行業(yè)做了大量的早期研究和準(zhǔn)備，但在2021年，行業(yè)爆發(fā)尤其是電池行業(yè)大發(fā)展的時(shí)候，還是低估了產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的廣泛影響，非常遺憾地錯(cuò)失了許多機(jī)會(huì)。

這是值得他們?nèi)シ此嫉牡胤健绾纬浞职盐湛吹降漠a(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，如何去抓住自己能夠抓得住的機(jī)會(huì)。

二是對(duì)于一些好的行業(yè)、好的生意模式，當(dāng)受到疫情、投資者偏好、周期、政策等外部因素影響的時(shí)候，他們往往會(huì)逆市投資，提前布局。

如2021年下半年逐步增持的互聯(lián)網(wǎng)和運(yùn)動(dòng)服飾。他們逆勢(shì)布局的節(jié)奏可能會(huì)有些過早和過快，這一點(diǎn)也是未來需要進(jìn)一步反思調(diào)整、努力去改善的地方。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭機(jī)會(huì)猶在

鄧曉峰對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的看法，相當(dāng)正面。

他認(rèn)為，如今的互聯(lián)網(wǎng)可以有一個(gè)簡(jiǎn)單的類比——白酒行業(yè)。

2012年受到“八項(xiàng)規(guī)定”和“塑化劑”事件的影響，白酒行業(yè)持續(xù)調(diào)整，是2013年全市場(chǎng)回調(diào)最多的行業(yè)。白酒行業(yè)的復(fù)蘇從2016年左右開始，但是不妨礙白酒這樣的好生意提供了長(zhǎng)期高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。

互聯(lián)網(wǎng)同樣是商業(yè)模式非常優(yōu)秀的行業(yè)，有著巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和很低的邊際成本。當(dāng)其穩(wěn)定之后，很容易為股東創(chuàng)造可觀的回報(bào)。

雖然互聯(lián)網(wǎng)公司由于滲透率已經(jīng)較高，從增長(zhǎng)的屬性變成了成熟的生意模式，但他們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)未來仍然會(huì)有很好的投資機(jī)會(huì)。

如他們前面說的白酒行業(yè)，股價(jià)在2013年見底，行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，重新開始新一輪增長(zhǎng)是在2016年，中間經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待階段。但是資本市場(chǎng)在持續(xù)進(jìn)步，投資人也在不斷地學(xué)習(xí)和迭代。

這一次互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的機(jī)會(huì)，可能不會(huì)像歷史上白酒行業(yè)一樣，留給投資人那么長(zhǎng)的時(shí)間窗口。不過他們也要做好心理準(zhǔn)備，這次時(shí)間可能也會(huì)拉的很長(zhǎng)。

展望2022年，互聯(lián)網(wǎng)至少是一個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)很小的行業(yè)，當(dāng)然它上行的空間和時(shí)間目前還處在不確定的狀態(tài)。

新能源關(guān)注整車領(lǐng)域

對(duì)于新能源汽車行業(yè)電動(dòng)化和智能化領(lǐng)域，目前已經(jīng)過了最早期、最有挑戰(zhàn)的階段，進(jìn)入了自他循環(huán)的快速發(fā)展階段。

在這個(gè)領(lǐng)域，市場(chǎng)共識(shí)度最高的是電池行業(yè)。電池行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)及贏家相對(duì)清晰，雖然行業(yè)未來還會(huì)保持很好地增長(zhǎng)，但市場(chǎng)的預(yù)期在某種程度上也已經(jīng)反映的相對(duì)充分。所以對(duì)電池環(huán)節(jié)潛在的投資回報(bào)率，他們會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。

在整車領(lǐng)域，目前還沒有特別明確的贏家出現(xiàn)。除目前全球的龍頭公司外，全球各個(gè)市場(chǎng)和國(guó)家還需要通過競(jìng)爭(zhēng)來觀察誰(shuí)是最后的贏家。在這一輪產(chǎn)業(yè)迭代得過程中，中國(guó)的公司是全產(chǎn)業(yè)鏈參與。

這可能不一定是一個(gè)公司成功地走完全程，而是中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈的各家企業(yè)參與到不同的環(huán)節(jié)，最終由不同的公司一起實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)地變遷，提高中國(guó)汽車行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，使中國(guó)汽車業(yè)從在全球相對(duì)歷史上一個(gè)弱勢(shì)的狀態(tài)，逐漸進(jìn)入更有競(jìng)爭(zhēng)力的階段。他們不僅有機(jī)會(huì)在本土市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，而且有機(jī)會(huì)像智能手機(jī)和其他消費(fèi)電子的產(chǎn)品一樣，把產(chǎn)品賣到全世界。

部分消費(fèi)品有望爆炸增長(zhǎng)

消費(fèi)品里面新供給可能會(huì)帶來新的需求，新的品類或者說新的產(chǎn)品有可能會(huì)帶來階段性、爆炸性增長(zhǎng)。但是作為整體，消費(fèi)品已經(jīng)是處于中低速增長(zhǎng)的階段，他覺得這是必須要先接受的一個(gè)大前提。

2021年消費(fèi)行業(yè)的調(diào)整主要表現(xiàn)為估值水平的調(diào)整，向合理水平回歸的階段。目前來看大多數(shù)消費(fèi)品的公司還不能說便宜。未來很難再通過流動(dòng)性偏好提升估值水平的方式獲得比較高的回報(bào)。

但由于消費(fèi)品生意模式的優(yōu)勢(shì)，仍然會(huì)有穩(wěn)定的回報(bào)。所以從這個(gè)維度來看，鄧曉峰覺得未來消費(fèi)品行業(yè)自下而上仍然是會(huì)有機(jī)會(huì)的。