國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)近幾年走勢(shì)用“波瀾壯闊”形容一點(diǎn)也不為過(guò)，最重要的是上漲下跌因果關(guān)系層層相套。2008年全球金融危機(jī)，有色金屬價(jià)格大幅下挫。此后，全球刺激政策相繼出臺(tái)，特別是中國(guó)出臺(tái)4萬(wàn)億刺激政策后，在投資需求帶動(dòng)下，2009年鋅價(jià)又走出一個(gè)單邊上漲的大行情。此過(guò)程中我們注意到，鋅價(jià)的上行伴隨著庫(kù)存的走高，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的炒作完全掩蓋了鋅自身基本面因素的影響。進(jìn)入2010年后鋅價(jià)又進(jìn)入了一個(gè)下跌勢(shì)，前半年國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)跌幅超過(guò)60%。過(guò)山車(chē)式的價(jià)格走勢(shì)，證明了投機(jī)需求的脆弱性，現(xiàn)在鋅價(jià)正經(jīng)歷著擠兌泡沫，價(jià)格重回基本供需關(guān)系的過(guò)程。

雖然歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響中期還將反復(fù)，但作為歐元區(qū)核心的德國(guó)還算穩(wěn)定，對(duì)待此問(wèn)題上我們不宜太悲觀(guān)。美國(guó)方面，最新的ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)和非農(nóng)數(shù)據(jù)都顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在緩慢恢復(fù)，同時(shí)0—0.25%低利率政策的繼續(xù)執(zhí)行，也令我們對(duì)其經(jīng)濟(jì)抱有信心。且上周末在韓國(guó)釜山召開(kāi)的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議指出，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇快于預(yù)期。

中國(guó)央行連續(xù)凈回籠貨幣成為2010年上半年國(guó)內(nèi)商品行情無(wú)法走強(qiáng)的壓力因素之一，而這一政策基調(diào)近期發(fā)生了微妙變化。5月份央行共向市場(chǎng)凈投放資金2240億元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)兩個(gè)月的月度資金凈回籠格局。央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)隱約透露出一個(gè)信號(hào)，最密集的貨幣調(diào)控政策周期似乎已經(jīng)暫告一段落。

國(guó)內(nèi)除了市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊外，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速也開(kāi)始回落，這也使得政策操作愈加謹(jǐn)慎。目前，“通脹的擔(dān)憂(yōu)”已經(jīng)轉(zhuǎn)為“增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)”，當(dāng)貨幣政策由回收逐步向釋放再次轉(zhuǎn)換時(shí)，有色金屬價(jià)格底位買(mǎi)盤(pán)將會(huì)增多，限制其下行空間。

供需方面，截至5月底LME鋅庫(kù)存達(dá)到619750噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存已經(jīng)上漲至295234噸。在去年鋅價(jià)上漲的過(guò)程中，庫(kù)存和價(jià)格關(guān)系反常，呈現(xiàn)正向相關(guān)性。雖然近期鋅庫(kù)存上升與價(jià)格走勢(shì)背離，但筆者認(rèn)為庫(kù)存的上漲并非是造成鋅價(jià)下跌的直接因素。

需求方面，汽車(chē)市場(chǎng)總體仍持續(xù)活躍，預(yù)計(jì)后期汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)仍將維持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這將對(duì)未來(lái)鋅價(jià)構(gòu)筑了一定的需求支撐。

此外，目前鋅精礦加工費(fèi)依然走在下降趨勢(shì)當(dāng)中。隨著鋅價(jià)的下滑，國(guó)內(nèi)精鋅礦采選企業(yè)惜售現(xiàn)象會(huì)愈演愈烈，國(guó)內(nèi)鋅精礦的TC將繼續(xù)走低。

美元的走高，是本輪大宗商品價(jià)格下行的一個(gè)重要因素。吸引資金介入美元買(mǎi)盤(pán)的并非由于美元自身吸引力，更多的是避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)0—0.25%的聯(lián)邦基準(zhǔn)率利率從根本上缺乏吸引力，作為負(fù)利率時(shí)代的美元遭拋理應(yīng)是主旋律，從這點(diǎn)出發(fā)，美元的上漲空間有限。同時(shí)技術(shù)上，美元指數(shù)月線(xiàn)圖上反彈并未突破0.382阻力位的90附近，目前仍運(yùn)行在一個(gè)底位三角形收斂圖形當(dāng)中，此時(shí)喊漲美元為時(shí)過(guò)早。

總體來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)處于上升通道，雖然有“二次探底”的可能性，但2008年時(shí)金融危機(jī)背景下造成的價(jià)格低點(diǎn)不可復(fù)制，同時(shí)2010年鋅價(jià)的下行更多是擠兌了2009年由于市場(chǎng)貨幣供應(yīng)充足而造成的投機(jī)泡沫，價(jià)格的走低也在一定程度上消化了現(xiàn)貨壓力造成的影響，此時(shí)再殺跌不理性。中期來(lái)看，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響還將反復(fù)，因?yàn)闅W盟內(nèi)部在這一問(wèn)題的處理上仍存在分歧，這讓市場(chǎng)的憂(yōu)慮難以揮去，歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)很有可能進(jìn)一步惡化，加上美元的強(qiáng)勢(shì)，依然對(duì)鋅價(jià)造成一定的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，鋅價(jià)處于弱勢(shì)探底的過(guò)程，未來(lái)如國(guó)家再度出臺(tái)刺激政策，則鋅價(jià)企穩(wěn)的時(shí)間周期將會(huì)縮短，如維持現(xiàn)狀，則也許要經(jīng)歷一個(gè)L型的筑底過(guò)程，等待實(shí)體需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)鋅價(jià)上行。由于美國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間的維持低利率，未來(lái)依然有很強(qiáng)的通脹預(yù)期性，因此鋅價(jià)未來(lái)長(zhǎng)期看好，目前所需確認(rèn)的是鋅價(jià)筑底的時(shí)間周期而已。