近期，市場(chǎng)上各種利空似乎接連不斷，令投資者防不勝防。上周五受美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及匈牙利可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)雙重負(fù)面因素影響，期銅大幅下挫。希臘債務(wù)危機(jī)借此重燃市場(chǎng)憂慮情緒，歐盟經(jīng)濟(jì)的不確定性將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響。筆者認(rèn)為供需面已經(jīng)不是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，全球的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展成為目前投資的風(fēng)向標(biāo)，金融屬性主導(dǎo)金屬市場(chǎng)，短期內(nèi)金屬市場(chǎng)恐慌情緒仍無(wú)法平靜，后市要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，以下筆者將近期市場(chǎng)的主要影響因素進(jìn)行分析。

一、歐盟危機(jī)此起彼伏 后市仍不樂(lè)觀

上周五市場(chǎng)最為關(guān)注的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外遜于預(yù)期，報(bào)告顯示，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了43.1萬(wàn)人，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家所平均預(yù)期的增加51.5萬(wàn)人，其中5月私營(yíng)部門就業(yè)崗位僅增加4.1萬(wàn)人。失業(yè)率從4月的9.9%下降至9.7%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率下降的原因是30多萬(wàn)人放棄找工作離開(kāi)了勞動(dòng)力市場(chǎng)。而上周四匈牙利執(zhí)政黨官員表示該國(guó)正面臨與希臘類似的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而且將需要采取一些危機(jī)管理措施，其言論導(dǎo)致歐元再度走弱，上周五該國(guó)總理發(fā)言人表示，匈牙利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“極為嚴(yán)峻”，政府預(yù)算赤字問(wèn)題比上一任政府所描述的要惡劣得多，使得投資者認(rèn)為歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景都值得擔(dān)憂，市場(chǎng)恐慌情緒加重。

從目前來(lái)看，歐元區(qū)成員國(guó)將采取嚴(yán)厲的措施來(lái)減少債務(wù)的擔(dān)憂將會(huì)打壓歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，這將會(huì)令投資者感到緊張。希臘債務(wù)危機(jī)目前仍未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機(jī)，雖然不久前歐元區(qū)出臺(tái)7500歐元的救市政策，暫時(shí)緩解了希臘等國(guó)的債務(wù)違約問(wèn)題，但是從根本上來(lái)看，希臘等國(guó)的債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久，想通過(guò)大規(guī)模的救市來(lái)解除債務(wù)危機(jī)的憂慮顯然是不切實(shí)際的。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍將會(huì)持續(xù)下去，若不能妥善解決，其影響也將會(huì)拖累全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)未能徹底解決之前，歐元將會(huì)維持弱勢(shì)整理的格局，但不排除其他因素可能導(dǎo)致歐元一定幅度的反彈，從這期間，由于美元將會(huì)得益于歐元的疲軟，從而繼續(xù)主動(dòng)上漲的格局。

二、消費(fèi)淡季壓縮銅價(jià)上行空間

1、全球銅供給依舊處于偏松狀態(tài)

世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新一期數(shù)據(jù)顯示，2010年第一季度全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩135000噸。雖然過(guò)剩量低于2009年第一季度的146100噸，但是總體仍為大量過(guò)剩。國(guó)內(nèi)方面，4月精煉銅產(chǎn)量為38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.2%，累計(jì)量145.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%。進(jìn)口方面，4月精銅進(jìn)口30.9萬(wàn)噸，同比、環(huán)比均回落，但較2009年月進(jìn)口均值增長(zhǎng)了16%。庫(kù)存方面，雖然LME銅庫(kù)存持續(xù)減少，且SHFE銅庫(kù)存也從高位回落，但就絕對(duì)量而言，兩地庫(kù)存仍處于歷史以來(lái)的相對(duì)高位。5—8月為銅消費(fèi)淡季，無(wú)論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，均將面臨一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的去庫(kù)存化過(guò)程，這在一定程度仍對(duì)銅價(jià)起到壓制作用。

2、消費(fèi)淡季將是后市主要壓力

從季節(jié)性來(lái)看，消費(fèi)旺季即將進(jìn)入尾聲，可能進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。從機(jī)構(gòu)調(diào)查結(jié)果顯示，發(fā)現(xiàn)電纜企業(yè)５月訂單已轉(zhuǎn)弱，板帶企業(yè)５月訂單仍飽滿，但６月訂單下降，銅管企業(yè)５月訂單飽滿，但空調(diào)的其它輔料訂單已明顯下降，因此銅管訂單６月將明顯轉(zhuǎn)弱。綜合來(lái)看，今年的淡季下游企業(yè)預(yù)期會(huì)比較明顯。由于中國(guó)在本周重啟進(jìn)口，國(guó)內(nèi)供應(yīng)很快得到補(bǔ)充，而消費(fèi)在接下來(lái)兩個(gè)月會(huì)有明顯減少，我們認(rèn)為現(xiàn)貨仍然是偏空的，國(guó)內(nèi)采購(gòu)令銅價(jià)獲得短暫支撐，但反彈將面臨低價(jià)進(jìn)口貨的賣壓，反彈空間將有限。

三、國(guó)內(nèi)外庫(kù)存壓力逐步釋放

從國(guó)際銅研究小組的報(bào)告來(lái)顯示今年首兩個(gè)月全球銅市盈余14.8萬(wàn)噸，全球銅依舊處于供過(guò)于求的局面，但從目前中國(guó)銅消費(fèi)來(lái)看，逐漸進(jìn)入消費(fèi)淡季，后市料將維持弱勢(shì)的格局。到目前為止，上海銅庫(kù)存從最高的18.9萬(wàn)噸下降至目前的15.2萬(wàn)噸，庫(kù)存連續(xù)四周呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，下降幅度達(dá)13％。若下游消費(fèi)能夠持續(xù)拉動(dòng)，預(yù)期庫(kù)存量將有望繼續(xù)下行，這也為銅價(jià)企穩(wěn)提供一定的支撐。

圖表 1 LME銅及SHFE銅庫(kù)存疊加圖

從目前全球交易所的庫(kù)存變化看，LME庫(kù)存近期也呈現(xiàn)持續(xù)減少的態(tài)勢(shì)，LME銅庫(kù)存從最高的555075萬(wàn)噸下降到目前473000噸，下降幅度達(dá)17.3％。從目前來(lái)看，LME與SHEF庫(kù)存同步減少，但全球交易所庫(kù)存量依舊維持在72.7萬(wàn)噸的高水平，全球交易所的總庫(kù)存水平高位逐步下降。筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)利空不斷來(lái)襲，庫(kù)存的減少似乎不足以對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐，后市需要繼續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的變化情況，若歐元區(qū)危機(jī)繼續(xù)惡化，滬銅的下跌走勢(shì)仍將持續(xù)。

四、美元強(qiáng)勢(shì)依舊 后市依舊看漲

在希臘債務(wù)危機(jī)未能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)機(jī)的時(shí)候，美元的強(qiáng)勢(shì)上漲似乎成為了必然。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景較前期已經(jīng)有所改善,但仍不足以促使美聯(lián)儲(chǔ)提早對(duì)貨幣政策作出改變,原因是在歐元區(qū)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)將等待金融市場(chǎng)穩(wěn)定以后才會(huì)考慮升息。歷史也表明，在過(guò)往的加息周期里，通貨膨脹是美聯(lián)儲(chǔ)加息的驅(qū)動(dòng)因素，但是目前美國(guó)核心通脹仍然維持較低位置，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的可能是過(guò)度寬松的貨幣政策造成的將來(lái)資產(chǎn)泡沫，加息將是對(duì)貨幣政策的“修正”，加息預(yù)期也將對(duì)美元繼續(xù)走強(qiáng)產(chǎn)生一定的提振作用，加之債務(wù)危機(jī)仍未解決，美元走強(qiáng)根基較穩(wěn)，短期內(nèi)將會(huì)維持上漲格局。

圖表 2 美元指數(shù)周K線圖

五、后市展望：短期維持震蕩整理的格局

目前全球各國(guó)仍為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)所困擾，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定也將會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)由于經(jīng)濟(jì)過(guò)快發(fā)展而加息的可能性。對(duì)于美元的后期走勢(shì)，筆者依然維持美元強(qiáng)勢(shì)不改。對(duì)于目前的歐洲經(jīng)濟(jì)而言，希臘引發(fā)的市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的憂慮始終揮之不去，此種情況下，如何讓經(jīng)濟(jì)徹底擺脫危機(jī)的陰霾仍是歐洲央行的首要任務(wù)。相比之下，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程也難言一帆風(fēng)順，但至少美聯(lián)儲(chǔ)將提前歐洲央行加息已成必然，美元的強(qiáng)勢(shì)也在市場(chǎng)的加息預(yù)期不斷加強(qiáng)。

綜上，歐洲匈牙利債務(wù)危機(jī)重燃市場(chǎng)憂慮，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，以及中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲打壓，這將是近期市場(chǎng)的重要關(guān)注焦點(diǎn)。滬銅1009合約從年內(nèi)高點(diǎn)63980一線大幅回調(diào)至48800一線，跌幅超過(guò)31%，短線超跌面臨技術(shù)性反彈，向下關(guān)注48000-50000一線的的支撐，中期仍將維持震蕩格局。預(yù)計(jì)滬銅主要運(yùn)行于48000元-54500元/噸區(qū)間；LME3月期銅價(jià)波幅將在6000美元-6600美元/噸之間。