對當下市場與盤面的一些看法，與給紡織廠的一些建議。

　　當下的市場現(xiàn)狀：多頭的主要交易內容：新疆棉花收購成本高企?？疹^的主要交易內容：下游市場萎靡不振，明年美國開始加息，資本市場對未來宏觀不看好！兩個基本面都是當下的事實，這幾個基本要素相信大家也都很清楚，大家掌握的信息基本相同，只是每個人選擇的交易內容不同。多頭知道下游不好，宏觀不好，空頭知道今天中國的棉花成本高企。大家做出了不同方向的交易選擇！

　　我們先看一下現(xiàn)在幾個市場給的定價情況如何：

　　今年新疆棉花的平均成本約為24000，不含倉儲利息，含的話得要24500了！當下1月合約20700，3月合約20000，5月合約19450。把價格關系梳理一下，整個價格關系是：24500-20700-20000-19450。24500是多頭給棉花現(xiàn)貨的定價，19450是空頭對未來明年5月份現(xiàn)貨的定價。

　　空頭有大量的數(shù)據來證明現(xiàn)在下游需求不好，未來需求也可能不好，未來宏觀也可能不好。多頭只有一個邏輯，就是棉花成本很高。我們注意一下價格關系24500-19450，中間的價差是5000元。我們來分析一下誰對誰錯，24500是個既成事實，所以沒有對錯，只有看他的有效性，就是成本的有效性。

　　19450是空頭在棉花成本24500的基礎上，然后對當下需求疲軟，未來需求不看好，宏觀不看好給予的未來棉花的定價。那么這個定價是否合理，如何量化需要從成本的有效性說起，實際上從棉花成本支撐的有效性我認為跟生鮮產品一樣，有個保質期。也就說說成本存在有效期，比如今天24500收購回來不會明天19500去賣，但是不排除半年后一年后不會19500去賣。說明時間越短成本越有效。這里面有個很核心的一點是今年整個期貨盤面所有的空單都是虛盤，幾乎沒有一噸的現(xiàn)貨套保單，這個是非常罕見的現(xiàn)象。也就是說現(xiàn)在所有的空單都是借來的，這個在某種程度上是非常危險的，因為這些空單今天賣給市場，未來是需要買回來還的。那么也就是空頭需要確定在未來，今天這些持有高成本現(xiàn)貨的人會以這個價格賣給他們。那么成本要以足夠快的速度失效，才能實現(xiàn)該價格的合理性。

　　所以在現(xiàn)階段05這個19450的價格是不是有把未來所有利空預期都打滿的嫌疑？今天成本24500，05合約定價19450其實已經告訴市場24500的成本你錯了。那么19450的價格在往后走的過程中它能否經得起考驗，能不能經得起犯錯？未來的利空有一個因素發(fā)生變化或者有諸多因素發(fā)生變化，19450糾錯的空間可就真不小了。但是同樣也有另外一種可能就是今天對未來的所有利空預期都全部兌現(xiàn)，不打一點折扣。逐步驗證該價格的合理性！

　　現(xiàn)在正處于新疆收購剛結束，還在加工過程中，顯然棉花還處在成本的有效支撐階段。那么我們看看下游，實際上整體下游需求這兩三個月一直都不太好，所以下游這幾個月的補庫意愿很低，所以整體紡織企業(yè)一直都沒有備棉花的庫存，紡織廠整體的棉花庫存偏低。而今年新疆棉花的收購主體基本上以國有企業(yè)為主，對成本有較強的支撐能力，短期內處在紡織廠有剛需的補庫需求，當然不會備多，但是使用剛需量沒有選擇，必須要補，今年整年紡織廠的效益整體還是非常好的，所以說12月就停工放假過年的只要是業(yè)內人士，都知道顯然是不可能的。也就是說在年前會有剛需的使用補庫需求，而恰好處在棉花的成本有效期里。

　　在這樣的環(huán)境下，紡織廠就顯得特別被動，現(xiàn)貨棉花太貴，買回去紡紗是倒掛的，但是不買又維持不了生產。短期內又對新疆棉花沒有太大的議價權。

　　那我們回到前面看價格關系：24500-20700-20000-19450。今天的期貨市場有人愿意賣20700，20000，19450的棉花給市場，那么軋花廠可以不用低價賣貨，紡織廠也可以不用高價去買軋花廠高價的棉花，而在期貨市場里面買到比現(xiàn)貨便宜幾千元的棉花?，F(xiàn)在期貨市場的價格在某種程度上解決了很大一部分現(xiàn)在產業(yè)里上下游的矛盾，上游成本高，無法低價賣棉！下游市場需求不好，紡織廠承受不了高棉價，而當下的期貨市場價格恰好解決了產業(yè)上下游之間的矛盾。（今年棉花交割新規(guī)含雜超過3.5的是不能交割的，所以今年的期貨倉單是完全符合大量紡織廠對原材料的基本質量需求的。），所以跟前幾年不一樣，不需要擔心在期貨市場里面買到的棉花是不好用不能用的。今天的紡織廠用24500的棉花紡紗顯然是虧錢倒掛的，可是用20000成本的棉花價格紡織就不一定虧錢了，甚至略有盈利的。

　　所以現(xiàn)在整個期貨市場由于空頭對未來的悲觀預期，愿意給出比現(xiàn)貨市場低的多的價格賣貨給市場，對紡織廠是非常友好的，也是非常難得的機會！紡織廠應該在期貨里面買棉花紡紗，紡織廠的伙伴們完全可以在期貨市場里做一部分庫存的價格配置，對沖一下現(xiàn)貨市場的高成本，到時候交割接貨回家！

　　我們接著往下捋。看看現(xiàn)在市場上與盤面上都在發(fā)生著什么，在交易什么。

　　我們看一下當下的持倉頭寸的一些內外因果。

　　多單的部分，1月合約已經很明確，是為了接貨來的，整個價格走勢也很清晰，就是在走期現(xiàn)回歸的路徑。

　　5月份的多單基本上是因為市場給了1-5的極大價差，多頭從1月移倉移過來的，核心的內在邏輯與1月類同，是以1月的初衷邏輯原封不動轉到5月的，都是未來沖著接貨來的。所以總結一下多單的動力與動機，是因為期貨比現(xiàn)貨便宜幾千元，想著拿上這個頭寸，等到期看看市場情況，要嘛期貨往現(xiàn)貨回歸，拿盤面利潤。如果臨近交割月價格還是與現(xiàn)貨價格差距很大，那意味著現(xiàn)貨市場的基差非常高，那就接現(xiàn)貨，在產業(yè)端拿利潤，賺棉花基差的錢。還有一種對該動機不利的局面是現(xiàn)貨崩盤，跌得比期貨還快，那么我們在后面會分析一下在19500的5月合約價格背景下該可能性大不大。

　　空單部分，主要做的邏輯是產業(yè)消費需求不好，明年是國際貨幣收縮的大背景下對宏觀的悲觀預期，明年的資產價格定價的泡沫回歸。主要交易未來的預期，還有一個是一些資本公司在商品整體配置上，把棉花當成一個防守的品種，做為一個空配的角色來交易棉花。做的是趨勢性空單。那么在19500這個價格做空要掙什么錢呢？那就是現(xiàn)貨崩盤，跌幅大于期貨，才有可能盈利，因為該事情不發(fā)生，5月會跟今天的1月格局一模一樣。就是面臨一個很尷尬的局面，被交割關住！那么這樣空頭需要的能量會比較大，因為在當下的現(xiàn)貨價格基礎上，需要現(xiàn)貨跌3000元，盤面不動，空單才能保本，那么在該價格既然持有空單，顯然是預期未來還繼續(xù)跌，那么也就是說在未來的交易時間里需要現(xiàn)貨比期貨跌幅大于3000，空頭才可能盈利。所以空頭與多頭兩者之間就是在博弈一個矛盾，就是未來現(xiàn)貨崩盤不崩盤。

　　那么我們就來分析一下未來現(xiàn)貨崩盤的可能性與路徑。

　　這里有個產業(yè)要點闡述一下，以往產業(yè)都不太喜歡做交割，主要原因還是交割品的質量有問題，今年開始交易所對交割品的質量調整，極大的利好于產業(yè)買倉單，因為在當下的交割規(guī)則下，能交割的棉花都是好棉花。所以產業(yè)買交割可以少了買回來貨不能用的顧慮。

　　我們從1月合約說起，大家觀察一下1月的當下盤面情況，前期做空1月顯然跟今天做空5月的邏輯一樣，寄希望于在1月之前現(xiàn)貨崩盤，該預期落空導致今天被關在1月里出不來，這次1月還是因為整體的買交割的套保頭寸批得極少，盤面都已經走出期現(xiàn)回歸的路徑，想象一下如果買交割獲批的局面會是如何？在這階段里市場出現(xiàn)了1-5合約1500的價差，空頭移倉5月，需要博弈的內容被無形放大了1500元，也就是說在未來的交易過程中，之前在1月的預期下還要再增加1500元的下跌能量才能實現(xiàn)5月的合理性，而且也不好寄希望于每個合約都不批交割額度，重點是在1月的預期本身就沒實現(xiàn)的現(xiàn)實下，需要在5月加大預期的實現(xiàn)力度，在某種程度上是有難度的。為什么呢？

　　我們來解析一下現(xiàn)貨市場，今年新疆南北疆的收購成本平均下來在23500-24000之間，如果5月算成本把倉儲跟利息這些剛性成本加上去，平均成本應該在24500，那么這個24500成本如何構成的呢？里面軋花廠自己出了4000元，銀行出了20000元。那么我們從5月19500這個價格來看問題，市場支付19500這個錢給軋花廠，顯然軋花廠都沒有該棉花的出庫資格，因為19500里面沒有他的一分錢權利，在20000以內該棉花的所屬權是銀行的，而不是軋花廠的。也就是說現(xiàn)貨崩盤的第一階段極限是2萬元，因為低于20000元，棉花就屬于銀行的資產了，第二個崩盤需要靠銀行拍賣來實現(xiàn)，那么銀行的農業(yè)貸款政策是以年為單位的，假設崩盤到第一階段，第二階段崩盤要到明年7月份才有實現(xiàn)路徑，也就是說貸款到期因為走司法程序拍賣。那么基本上低于20000的價格棉花會在某個階段失去有效供給的能力。

　　那么19500這個價格在5月，現(xiàn)貨能不能如期給到空頭想要的現(xiàn)貨價格，有一定的難度，到了19500空單屬于保本狀態(tài)，那么往下的預期還能實現(xiàn)多少，這個是量化19500做空的價值有多少的概念。

　　然后在盤面當下有一個確定性的是沒有一點點實際套保盤，整個300萬噸持倉空單全部是虛盤，空得太空洞，只要預期被逆轉，將毫無抵抗能力。沒貨做空，未來需要面對的是拿貨來平倉，今天最大的空單會是明天最大的多頭。所以盤面里面沒有一噸貨，那么大家在交易什么呢？

　　明年的宏觀到底如何，下游的需求是不是會一直持續(xù)不好？空頭的所有預期也都有待被證偽，那么未來預期如何誰都不知道，那么我們看一下當下產業(yè)的實際情況?，F(xiàn)在臨近過年，紡織廠的原料庫存幾乎用干了，面臨著年底補庫的需求，過年前物流停得比工廠早，開得比工廠要晚。所以年前補庫是必然，布行的紗庫存也是一樣，幾乎沒有庫存，近期某大廠這周銷售了兩萬噸紗線，調研下來都是幾個頭部布行在補紗，產業(yè)角度臨近過年的真實情況是需要補庫的，而不是如現(xiàn)在諸多空頭所說的提前停產過年。

　　如果是做全球資產價格泡沫的回歸，美股處在歷史高位，比棉花更適合做未來資產泡沫破滅配置的選擇有太多太多。

　　在成本有效期里面，在一個比現(xiàn)貨成本低5000元的一個價格里繼續(xù)做空，該頭寸的內在價值有幾何呢？

　　做多靠錢，做空靠貨。那么未來3月合約，5月合約，會不會重演今天1月的局面。拭目以待！