隨著時間的推移，全球天膠供應(yīng)進(jìn)入增產(chǎn)期，加之外圍市場持續(xù)惡化，國內(nèi)宏觀調(diào)控力度加大，留給滬膠多頭反擊的機(jī)會越來越少，未來數(shù)月內(nèi)膠價弱勢格局難以輕易扭轉(zhuǎn)。

滬膠主力1009合約自5月17日創(chuàng)出20890元的年內(nèi)新低后，引發(fā)了抄底資金入場，加之受到現(xiàn)貨市場成交活躍的帶動，滬膠市場形成2000余點的反彈走勢。但本輪觸底反彈僅維持兩周即宣告結(jié)束，空方背靠23000整數(shù)位打了一場漂亮的伏擊戰(zhàn)，膠價再次順勢回落。本周更是迎來黑色星期一，滬膠遠(yuǎn)期合約紛紛壓制在跌停板。隨著時間的推移，全球天膠供應(yīng)進(jìn)入增產(chǎn)期，加之外圍市場持續(xù)惡化，國內(nèi)宏觀調(diào)控力度加大，留給滬膠多頭反擊的機(jī)會越來越少，未來數(shù)月內(nèi)膠價弱勢格局難以輕易扭轉(zhuǎn)。

美元創(chuàng)新高，商品市場未來走勢堪憂

上周五美國5月非農(nóng)就業(yè)報告出爐，隨即引發(fā)歐美金融市場新一輪動蕩。數(shù)據(jù)看似溫和實則利空，加之匈牙利有可能步希臘的后塵，再度凸顯歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重性。受避險資金的追逐，美元指數(shù)完成了對87.45一線的三角形突破，上升空間擴(kuò)展。歐元兌美元已經(jīng)跌破1.2整數(shù)位，創(chuàng)下近4年來新低，與此同時，美元的避險地位被不斷強(qiáng)化。

剛剛結(jié)束的G20財長會議公報指出，近期金融市場動蕩，顯示世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在巨大挑戰(zhàn)。換言之，在全球經(jīng)濟(jì)走向撲朔迷離的大環(huán)境下，美元仍是風(fēng)險厭惡者最好的避風(fēng)港，美元指數(shù)中期漲勢更加清晰。近期匯率市場的巨幅波動再次引發(fā)了商品市場和股市的系統(tǒng)性回落。上周五，美國道瓊斯指數(shù)萬點大關(guān)再度失守，從技術(shù)上分析，道指的調(diào)整只是個序幕。以原油、銅等大宗商品為龍頭的商品市場受到避險資金離場的影響，未來的波動幅度將會增大。天然橡膠作為商品市場的小品種，亦擺脫不了系統(tǒng)性回落的風(fēng)險。

商品屬性制約天膠價格反彈高度

目前全球天膠主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入割膠旺季，產(chǎn)量供應(yīng)高峰期即將到來。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）在最新的月度報告中稱，全球橡膠供應(yīng)量在2010年將增長6.2%，至936.7萬噸，該數(shù)據(jù)較上次預(yù)估的增產(chǎn)5.7%有所增加，從而打破了年初全球受干旱侵襲時所形成的大幅減產(chǎn)預(yù)期。另外，ANRPC預(yù)測，中國今年5、6月的天膠產(chǎn)量將分別達(dá)到6.8萬噸和7.9萬噸，同比略有增加，這將加大市場供給壓力。

眼下國內(nèi)輪胎企業(yè)的銷售狀況嚴(yán)峻，歐美市場出口環(huán)境不甚理想，前期熱炒的提價沒有實現(xiàn)，輪胎廠反而開始降價促銷。隨著輪胎行業(yè)季節(jié)性生產(chǎn)淡季來臨，對于原料的需求開始收緊，原料采購保持隨買隨用相對比較靈活的策略。我國4月天膠進(jìn)口同比環(huán)比均出現(xiàn)20%多的下滑，年內(nèi)需求拐點凸顯。我國4月份和5月份汽車產(chǎn)量和銷量同比增速連續(xù)回落，環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長。僅從官方數(shù)據(jù)上看，我國汽車行業(yè)發(fā)展腳步有放緩的跡象，這勢必拖累今后對輪胎需求的預(yù)期。

上周五，SICOM商品市場出現(xiàn)明顯跌勢，三號煙片膠周跌幅8.55%，20號標(biāo)膠跌幅較小，為3.45%。兩者價差有所收斂，從5月21日的905美元/噸，回落至650美元/噸，但仍高于歷史400美元/噸的水平。隨著三號煙片膠供應(yīng)的回升，后市價差仍有回落的余地。橫向比較看，上周五20號標(biāo)膠收盤價2935美元/噸，換算成復(fù)合膠成本（13%增值稅）價格為22793元/噸，滬膠6月收盤價為23600元/噸，滬膠升水復(fù)合膠807元/噸。自5月份以后，滬膠一直保持對復(fù)合膠的800元/噸左右的升水。上周五國內(nèi)丁苯1502市場均價15375元/噸，順丁膠均價20125元/噸，滬膠現(xiàn)貨月價格比丁苯1502高8225元/噸。上圖顯示，2006年滬膠與丁苯的價差最高在9630元/噸。橫向比較中發(fā)現(xiàn)，不管滬膠對進(jìn)口膠還是合成膠都存在明顯的升水，而隨著升水格局的擴(kuò)大，也將會影響今后滬膠的表現(xiàn)。

后市展望

滬膠中長期走勢擺脫不了經(jīng)濟(jì)周期升降的束縛，季節(jié)性供需矛盾又開始凸顯，未來會加大膠價調(diào)整的預(yù)期。截至上周五，上海期貨交易所天然膠總庫存降至17850噸，創(chuàng)出近兩年來的新低，與此同時，滬膠總持倉量突破28萬手，實盤虛盤比值接近1：40，滬膠市場投機(jī)性增強(qiáng)。但膠價的下跌趨勢已經(jīng)形成，短期內(nèi)滬膠市場仍將受到投機(jī)資金進(jìn)出的影響，振蕩幅度會比較大。筆者認(rèn)為，滬膠未來的下跌過程很可能是以多頭抵抗式下跌方式演繹，投資者在做好資金管理的前提下，操作思路仍以逢高沽空為主。