本周市場(chǎng)最為核心的變化便是對(duì)于政策穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期的強(qiáng)化，而市場(chǎng)表現(xiàn)也繼續(xù)圍繞這一主線演進(jìn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了前期政治局會(huì)議的精神，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六保”工作，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。

向前看，我們認(rèn)為仍需繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)周期“反轉(zhuǎn)”及疫情新變化，中國(guó)資本市場(chǎng)目前相較全球處于較為有利的環(huán)境，“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期加強(qiáng)下，關(guān)注未來(lái)政策逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)展。風(fēng)格方面，隨著可能的社融信貸投放落地、財(cái)政規(guī)劃部署，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的部分制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)暫時(shí)相對(duì)落后，市場(chǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的格局。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體關(guān)注三個(gè)方向：1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等； 2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

我們從9月中旬開(kāi)始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風(fēng)險(xiǎn)，到目前為止股價(jià)已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強(qiáng)勁，可能并不作為配置主要方向。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)五周連陽(yáng)，成交小幅上升

周初政治局會(huì)議及降準(zhǔn)提振市場(chǎng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期，帶動(dòng)投資者情緒回暖，A股日均成交額小幅上升至1.2萬(wàn)億元附近，上證指數(shù)也創(chuàng)下9月以來(lái)最大的單周指數(shù)漲幅1.6%，連續(xù)五周收陽(yáng)。北向資金錄得開(kāi)通以來(lái)最大的單周凈流入488億元，其中周四錄得216億元的單日流入。風(fēng)格方面，大盤(pán)指數(shù)中證100上漲4.0%，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指跌0.6%。行業(yè)層面，疫情預(yù)期變化背景下，餐飲旅游領(lǐng)漲市場(chǎng)；在“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期下，金融地產(chǎn)等相關(guān)板塊明顯反彈，家電家居、食品飲料均有不錯(cuò)表現(xiàn)；軍工和煤炭表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：政策表態(tài)明晰，“穩(wěn)增長(zhǎng)”可能帶動(dòng)風(fēng)格切換和估值修復(fù)行情

本周市場(chǎng)最為核心的變化便是對(duì)于政策穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期的強(qiáng)化，而市場(chǎng)表現(xiàn)也繼續(xù)圍繞這一主線演進(jìn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了前期政治局會(huì)議的精神，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ?，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。向前看，我們認(rèn)為仍需繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)周期“反轉(zhuǎn)”及疫情新變化，中國(guó)資本市場(chǎng)目前相較全球處于較為有利的環(huán)境，“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期加強(qiáng)下，關(guān)注未來(lái)政策逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)展。風(fēng)格方面，隨著可能的社融信貸投放落地、財(cái)政規(guī)劃部署，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的部分制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)暫時(shí)相對(duì)落后，市場(chǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的格局。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)傳遞“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了此前政治局會(huì)議對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)持續(xù)改善民生，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定；強(qiáng)調(diào)各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。這在執(zhí)行力度、節(jié)奏要求上表述更加明晰，可能表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策要有力度、節(jié)奏要適當(dāng)靠前。具體的舉措可能貨幣政策和財(cái)政政策一定的放松，而具體的方面包括保持適度流動(dòng)性支持，減稅降費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的適度超前、合理住房需求的釋放，以及保障性住房建設(shè)等等。周期性政策著力穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)調(diào)結(jié)構(gòu)的政策與改革要對(duì)標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展。這些舉措至少包括：a)激發(fā)市場(chǎng)主體活力，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)；b)暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)；c)科技政策要扎實(shí)落地；d)改革開(kāi)放政策要激活發(fā)展動(dòng)力，包括全面推行股票發(fā)行注冊(cè)制，完成國(guó)企改革三年行動(dòng)任務(wù)等；e)社會(huì)政策要兜住兜牢民生底線，等等。另外，會(huì)議公告還提到共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)踐途徑；要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時(shí)有效控制其消極作用；要正確認(rèn)識(shí)和把握初級(jí)產(chǎn)品供給保障，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系；正確認(rèn)識(shí)和把握防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)；正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和。

2)11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示進(jìn)出口超預(yù)期，PPI仍有粘性，信貸仍然較為疲弱。2021年11月出口同比增長(zhǎng)22%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)31.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期，可能由于疫情消退下圣誕旺季和長(zhǎng)鞭效應(yīng)支撐中國(guó)出口。11月PPI同比由13.5%回落到12.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的12.0%，CPI同比從1.5%上升至2.3%。PPI同比較上月回落主要由煤炭采選、黑色金屬冶煉和有色金屬冶煉貢獻(xiàn)，但近期基建預(yù)期升溫，鋼價(jià)有所反彈。11月新增社融2.6萬(wàn)億元；新增信貸1.3萬(wàn)億元也低于一致預(yù)期1.6萬(wàn)億元；社融同比增速?gòu)?0月的10.0%略微回升至11月的10.1%。在穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)明確的背景下，11月的金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的一點(diǎn)是穩(wěn)信貸進(jìn)展較緩，因?yàn)殡m然居民房貸溫和恢復(fù)，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍然低迷；同時(shí)過(guò)去一直在拉動(dòng)信貸增長(zhǎng)的小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)在逐步放緩，票據(jù)沖量的空間也在逐步收窄。我們提示投資者持續(xù)關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政發(fā)力；

3)人民幣匯率波動(dòng)，央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。此前，受強(qiáng)勁的出口以及境內(nèi)美元流動(dòng)性泛濫等因素的影響，人民幣對(duì)美元升破了6.35的重要心理關(guān)口，為今年來(lái)首次。并隨后快速下探并一度下破6.34.12月9日晚，中國(guó)人民銀行決定，自2021年12月15日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，將外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。為今年5月31日宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率以來(lái)的第二次。央行宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率之后，離岸人民幣兌美元跌破6.38關(guān)口。我們認(rèn)為央行此舉可能是為了維護(hù)匯率的雙向穩(wěn)定，建議關(guān)注后續(xù)匯率走勢(shì)及其可能會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

我們從9月中旬開(kāi)始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風(fēng)險(xiǎn)，到目前為止股價(jià)已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強(qiáng)勁，可能并不作為配置主要方向。

前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：

1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的具體措施；2)財(cái)政政策細(xì)節(jié)；3)海外市場(chǎng)監(jiān)管；4)國(guó)內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進(jìn)展；5)美國(guó)政策退出節(jié)奏和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)等。