5月份滬鋅主力合約跌幅14.17%，倫外鋅5月跌幅16.12%，國內(nèi)房地產(chǎn)新政和歐洲債務(wù)危機可以看作是此輪下跌的兩大導(dǎo)火索，但整個產(chǎn)業(yè)基本面的疲軟才是真正元兇。

國內(nèi)外供給過剩打壓價格

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)5月19日稱，2010年1—3月全球鋅市場供應(yīng)過剩293000噸，遠(yuǎn)高于2009年同期的過剩量；2010年1—3月礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量總計為263.5萬噸，較2009年同期增加8%；2010年1—3月全球鋅需求較2009年同期增加301000噸，中國表觀需求為113.7萬噸，占全球總量的40%。目前鋅市消費增加的速度依然不及產(chǎn)能擴張的速度，鋅冶煉的復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)濟復(fù)蘇和需求基本面，鋅市供應(yīng)過?，F(xiàn)象仍將持續(xù)。

全球鋅產(chǎn)量與消費量

從國內(nèi)市場精鋅產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，4月鋅精礦產(chǎn)量同比增加41.2%至29.8萬噸，1—4月鋅精礦產(chǎn)量為103.3萬噸，同比增加53.5%。4月電解鋅產(chǎn)量同比增加27.7%至42.9萬噸。1—4月鋅產(chǎn)量同比增加34.7%至160.7萬噸，2、3月電解鋅產(chǎn)量同比增長13.4%和14%，可以看出進(jìn)入4月后電解鋅產(chǎn)量同比增速已經(jīng)由年前的減緩變?yōu)槟旰蟮募铀?，傳統(tǒng)旺季讓各冶煉廠開足馬力生產(chǎn)，這在一定程度上加劇了國內(nèi)電解鋅產(chǎn)量的過剩。

中國2010年4月鋅礦砂及其精礦進(jìn)口量達(dá)212032.059噸，進(jìn)口金額達(dá)147580926美元；未鍛軋鋅進(jìn)口量達(dá)46130.939噸，進(jìn)口金額達(dá)107084592美元。中國2010年4月鋅凈進(jìn)口24715.723噸。2010年江浙一帶盛行“融資鋅”的進(jìn)口方式，很多鋅進(jìn)口并不能完全看作是國內(nèi)需求推動，在信貸寬松、流動性充足的情況下，這個方式可以以較低的利率從銀行貸款，所以即便在進(jìn)口微利甚至沒有利潤的情況下仍有大量的融資型貿(mào)易存在。但目前國內(nèi)信貸收緊，這種融資貿(mào)易規(guī)模已經(jīng)萎縮。因此可以說前期鋅價的上漲泡沫成分較多，而這些投機資金因信貸政策變化離場則會加速價格的下跌。

截至5月28日，LME鋅庫存相比較4月大幅增加66475噸，至619000噸的歷史高位。在目前的市場形勢下，鋅庫存的持續(xù)大幅增加無疑是鋅價上行無力的一個最重要影響因素之一。

下游消費悲觀預(yù)期強烈

5月份國內(nèi)PMI指數(shù)滑落1.8個百分點至53.9%，從分項指數(shù)來看，反映內(nèi)需的新訂單、采購以及進(jìn)口指數(shù)分別大幅下滑至54.8%、56%和50.9%（4月份分別為59.3%、60.1%和53.1%），而反映外需的出口訂單指數(shù)也滑落0.7個百分點至53.8%，這表明在國內(nèi)宏觀調(diào)控和歐洲債務(wù)危機的雙重影響下，我國經(jīng)濟下行壓力上升。

從我國鋅的初級消費結(jié)構(gòu)來看，目前鍍鋅占42%，干電池占11%，鑄造鋅合金占20%，銅合金占13%，氧化物占12%。建筑和汽車行業(yè)是用鋅大戶。

1—4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積26.46億平方米，同比增長31.7%，增幅比1—3月回落3.8個百分點；房屋新開工面積4.57億平方米，同比增長64.1%，增幅比1—3月增長1.52個百分點；1—4月，全國商品房銷售面積2.34億平方米，比去年同期增長32.8%，增幅比1—3月回落3.0個百分點。國內(nèi)股市和大宗商品的暴跌始于國內(nèi)房地產(chǎn)新政頒布之后，此次新政堪稱國內(nèi)最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控，但現(xiàn)階段房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)并沒有立即出現(xiàn)急跌的狀況，相信其影響在下半年才會逐漸顯現(xiàn)，現(xiàn)階段的影響更多地體現(xiàn)在心理層面。

1—4月汽車產(chǎn)銷分別為611.83萬輛和616.59萬輛，同比增長63.80%和60.51%。4月汽車產(chǎn)銷為156.35萬輛和155.52萬輛，環(huán)比下降9.85%和10.37%。購置稅優(yōu)惠政策調(diào)整導(dǎo)致汽車消費需求的集中釋放，這一透支現(xiàn)象造成春節(jié)后零售銷量的迅速下滑，目前影響已基本結(jié)束，但仍處于供過于求階段。廠家開始主動減產(chǎn)，4月份減產(chǎn)幅度達(dá)到9.85％，為近幾年中最大。汽車行業(yè)呈下滑態(tài)勢無疑將打壓鋅價。

4月份國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量同比增加75.10%至249.4萬噸，漲幅較大。由鍍鋅板產(chǎn)量數(shù)據(jù)可知現(xiàn)階段國內(nèi)鋅的需求量還是有的，這主要得益于前期國內(nèi)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展所形成的累積效應(yīng)。但是從上面房地產(chǎn)和汽車的增速放緩來看，下半年兩個市場的情況都不樂觀，這意味著生產(chǎn)鍍鋅板的鋼廠所獲得的訂單將減少，目前鋼廠減產(chǎn)還不普遍，一旦鋼價跌落至成本線以下，鋼廠的減產(chǎn)則勢在必行，那時鍍鋅板的需求將大大減少。因此從鍍鋅板的現(xiàn)狀也可以得出目前鋅的下游需求沒有像鋅價那樣惡化，真正的影響在下半年才會逐漸顯現(xiàn)。只是目前市場對未來的預(yù)期很悲觀，一旦公布的數(shù)據(jù)不理想或某些利空政策出臺，那么就會導(dǎo)致價格加速下跌。

現(xiàn)貨企業(yè)艱難經(jīng)營

5月份由于鋅價出現(xiàn)較大幅度的下跌，現(xiàn)在的精礦銷售價格已經(jīng)接近鋅礦山的成本線位置，礦山的銷售積極性受到打擊，壓礦率大幅度上升，也有鋅礦品位比較低的礦山出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象。

因鋅價持續(xù)低迷，不少小型冶煉廠和下游加工廠因虧損太多而暫時停產(chǎn)檢修，希望待行情有所好轉(zhuǎn)之后再復(fù)工，前期不愿降價出貨的部分大型冶煉廠面對價格的持續(xù)下跌也開始松口出貨。

目前的鋅價是否逼近冶煉成本？鋅冶煉成本主要由兩塊組成，一是精礦，二是加工成本，精礦價格目前為8630元左右。以國內(nèi)企業(yè)平均約93%的回收率來計算，噸鋅消耗精礦應(yīng)該在1.075噸左右，也就是鋅精礦成本在9300元/噸左右。

另外一塊是加工成本，由輔料、燃料動力、人工等構(gòu)成。按照噸鋅輔料用量和市場價格計算，包括硫酸、錳礦粉、鋅粉、石灰石、電、人工等計算，可以得到直接生產(chǎn)成本。冶煉廠硫酸可以自給，在焙燒環(huán)節(jié)回收的硫酸部分自用，剩余銷售。噸硫酸生產(chǎn)成本在410元左右，噸鋅消耗硫酸在250—330公斤之間，這部分是100元左右。噸鋅耗鋅粉視雜質(zhì)情況約55—65公斤，由于鋅粉完成置換作用后，平均約60%能以鋅錠形態(tài)進(jìn)入產(chǎn)品，其余進(jìn)入鋅渣，因此可以變通地計算，這部分看似高達(dá)1260元以上的成本可以降低到鋅粉用量40%左右（鋅粉加工費），約合500元左右。國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)電價在0.4—0.5元之間，暫不考慮少數(shù)有自備電廠的企業(yè)，電力成本的綜合能耗約為1500—1900元，取平均數(shù)1700元。

其余還有陰極板、陽極板、錳礦粉、觸媒等等多種原料，因價值低用量少，噸鋅消耗總價很少不超過300元。由于國內(nèi)鋅冶煉廠多數(shù)處于經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)，噸鋅人工成本不高，在200—300元之間。通過以上粗算，再加上不同的冶煉工藝水平，成本在11830—12430元/噸。目前0#鋅錠的現(xiàn)貨價為14350元/噸，也就是目前現(xiàn)貨價離成本還有2200元/噸左右的空間，從成本角度考慮，鋅價還有下跌空間。

后市行情展望

產(chǎn)量增長、全球庫存的高位不減和下游消費的悲觀預(yù)期，讓鋅價壓力重重。6月鋅價恐將延續(xù)下跌，后期可能出現(xiàn)兩種情況：一是目前現(xiàn)貨價離成本大概還有2200元/噸的空間，因此期貨1009合約大致有2200點的下跌空間，如果跌到成本線附近，則有可能受到支撐企穩(wěn)甚至振蕩筑底；二是后期有重大利空政策出臺（如國內(nèi)加息、歐洲債務(wù)危機加劇等），那么鋅價不受真實的供需關(guān)系所主導(dǎo)，更多地體現(xiàn)金融屬性，因此會出現(xiàn)跌破成本價并在其下運行一段時間，滬鋅1009合約則可能在11570—11810區(qū)間受到支撐，倫外鋅則可能在1300—1440區(qū)間受到支撐。